事件：公司收购海云天，长征教育等公司已获证监会并购重组委无条件通过。

　　打造K12 综合教育服务平台，直击用户痛点。公司本次收购智能阅卷领域的龙头海云天，并推出包括云阅卷、云作业、云课堂等多个模块的智慧云校园综合服务平台。海云天在中考和高考方面市场份额遥遥领先于行业其他的竞争者，高考方面市场份额连续多年超过了55%，在中考方面也连续多年超过了30%。我们认为公司的云阅卷、云作业等业务模块精准地击中了老师希望批改作业和阅卷时能够更便捷的痛点，以及学生希望了解自己在作业和考试中经常在哪些地方犯错以及为何犯错的痛点。因此我们相信未来平台将吸引大量的老师和学生并拥有较强的粘性，为公司后续的变现打下了坚实地基础。

　　继续深化布局幼教，将产生强协同效应。公司本次通过收购幼教解决方案提供商长征教育加强了在幼教领域的布局。长征教育拥有专利194 项、著作权30 项，软件著作权30 项，自主研发时长超过1 万多分钟的动漫视频教学资源，覆盖了300多个地市的上万家幼儿园。公司未来计划进一步强化亲子数字内容平台，着力打造为幼儿园和幼儿家庭提供全方位服务的家园共育平台。我们认为随着二胎政策的全面放开以及中国家庭对幼儿教育的愈发重视，幼教市场的未来空间巨大。此外，幼教作为K12 教育的前端，将与公司的K12 业务产生较强的协同效应。

　　内生+外延，构建在线教育O2O 生态圈。公司在教育领域已深耕多年，并通过原有的校讯通业务积攒了千万的流量。公司拥有全国最大的0-18 岁O2O 教育线下渠道，并通过此次并购在在线教育内容和产品端进行有针对性布局。未来，我们相信公司将打造面向0-6 岁幼儿的家园共育平台、面向K12 的在线作业、智能阅卷、在线学习和家校互动的云校园平台，并利用其强大的线下服务渠道，构建市场领先的在线教育O2O 生态圈。

　　我们预计公司2015 年和2016 年实现备考净利润2.82 亿元和3.57 亿元，对应摊薄后的EPS 分别为0.51 元和0.64 元。

　　目前股价对应2015 年和2016 年PE 分别为56 倍和45 倍。买入评级。

　　主要不确定因素。收购公司整合风险；公司教育业务开展不及预期。