销量表现靓举，致力打造商业地产运营商：公司致力打造成商业地产投资、发展和运营商，以商业地产为核心，通过快速复制“中航城”模式，来实现商业地产业务的跨越式发展。公司“中航城”业态，以购物中心为核心，集合星级酒店、高级住宅、高档公寓等产品类型，目前赣州、成都等地九方购物中心项目均已开业，预计未来贵阳等项目也将逐步运营。公司商业综合体部分自持部分出售，力图实现项目本身的现金流平衡。2015 年前三季度上市公司实现签约金额26.5 亿元，签约面积34.7 万平米，同比分别增长49.5%和64.1%，年内仅新增南昌地块，考虑公司当前未售土地储备约300 万平，相对充足，预计后续投资仍将较为谨慎。

　　积极谋变，布局航空文化产业：公司近期公告成立成都航空科技文化和成都航空置业，负责公司在成都区域的航空文化主题产业及房地产项目的拓展、开发和运营。其中成都航空文化注册资本达2 个亿，经营范围包括公司开发地块内从事项目配套体育场馆的建设和经营、航空文化推广、航空旅游产品开发及销售等。考虑到公司在成都亦存在中航城项目，航空文化的开展有助于丰富中航城产品的业态结构，同时公司实际控制人的股东方中国航空工业集团旗下拥有多个航空相关企业，未来公司有望借助集团兄弟单位的资源，以航空文化产业为纽带，形成新的业务增长点。

　　资金压力略大，物业重估有望改善业绩：公司前三季度营收30.7 亿，同比增长5.95%，其中地产结转金额同比增长49.2%。净利润亏损1.69 亿，公司昆山九方购物中心近期开业，物业公允价值重估有望改善全年业绩。三季度末在手现金12.3 亿，仅覆盖一年内到期流动负债的29.5%，净负债率及剔除预收款的资产负债率达266%和70.7%。公司近期已公告发行15 亿公司，但短期偿债压力依旧较大。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.35 元和0.41元，对应PE 分别为30.8 倍和26.5 倍，公司作为中航工业集团下属地产上市平台，未来有望受益央企改革带来的政策机遇，积极谋变布局航空文化产业，扣除大股东股权后流通市值不足40 亿，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业绩不及预期风险。

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(责任编辑：DF078)