中国卫星

　　我国卫星研制领域绝对龙头，且极具稀缺性。 公司是航天科技集团五院下属唯一上市公司， 以小卫星微小卫星研制、 卫星应用为两大均衡发展的主营业务，深度参与国家高分专项、空间基础设施、北斗重大专项等国家重点建设项目及工程。 2014 年公司实现收入 46.64 亿元，净利润 3.56 亿元，是我国卫星研制领域的绝对龙头。

　　卫星研制业务增长趋于稳定， 将持续受益我国太空发展与“一带一路”。“十二五”航天科技集团“ 百箭百星”计划保障公司五年内产值从 30 亿稳健增长至约 50 亿元。 未来，一方面我国太空强国建设将持续大力推进，另一方面受益我国“一带一路”空间信息走廊产业的发展， 预计公司卫星研制业务将继续保持稳健增长。

　　卫星综合应用市场空间广阔，公司应用业务增长有望进一步提速。 伴随“十二五” 期间大量卫星发射，公司卫星综合集成应用及终端业务同步快速发展。2013 年欧美国家卫星应用及地面设施建设领域收入占整个卫星产业收入比例约 89%， 而目前我国则处于起步阶段，未来发展空间极其广阔。 公司在卫星通信、导航、遥感、运营及综合应用领域全面、深度布局， 我们预计公司卫星应用业务增长有望进一步提速。

　　国企改革和科研院所改制带来投资机遇， 航天五院垄断性卫星业务未来资产注入可想象空间巨大。 公司是航天五院下属唯一上市公司， 2012 年五院实现总收入 260 亿元，估算 2014 年在 300-400 亿之间， 约为同期上市公司收入的 6-8 倍。 五院的卫星业务在国内具有高度的垄断性，且在国企改革和事业单位改制不断推进的背景下， 公司资产注入预期强烈。

　　关注军队改革，公司是太空领域稀缺标的值得重视。 人民网、解放军报等官方媒体近期连续表态军改将启动，军兵种结构优化是重要方向。中央军委领导发文强调海洋强国、航天强国、网络强国，预示海洋、太空、网络领域得到进一步重视。 我国太空力量与美国相比差距仍巨大，截止 2014 年在轨卫星数量约为美国 1/3。我们预期改革将有望加强对太空力量重视程度，公司做为航天板块稀缺标的，值得重点关注。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.37、 0.46、 0.57元。 公司控股股东资产证券化空间大，在改革背景下研究所改制及注入的预期强烈， 参考同行业上市公司的估值水平， 尤其考虑到公司做为卫星研制绝对龙头的高度垄断性和稀缺性，给予公司 2016 年 150 倍 PE，六个月目标价69 元，首次覆盖， 给予公司“ 买入”评级。

　　风险提示。 卫星发射存在失败风险。新技术产业化低于预期。改革不确定性。

　　海通证券徐志国

　　得润电子：车联网龙头确立、定增价敲定向上

　　得润电子

　　投资要点：公司25日公告29亿元增发修订预案、锁价33.06元，同时公告与太保在线将成立合资公司，初始投资1500万元，强强联手、抢先确立龙头地位。车联网“保险后装+车企前装”领军者，同时具电动车充电模块、VR柔性屏幕等新兴优势产品，空间广阔。

　　29亿元增发修订落定，合资太保共探车联网，两大利好同日公告。公司25日公告非公开发行预案修订稿，锁定价格不低于33.06元/股，拟募集资金不超过28.915亿元，将投向FPC、Type-C、车联网、新能源汽车等新兴优势领域，进一步完善公司的产品线与业务链条，充分发挥客户资源和产品平台的协同效应，实现商业模式升级，实现业务高速增长。同日亦公告已与太平洋保险在线服务科技有限公司(太保在线)达成战略合作，拟投资共1500万元、设立合资公司“上海得道车联网科技有限公司”(暂定名，得润持股75%、太保在线持股25%)，整合双方优势，拓展国内车联网业务。

　　保有量持续扩张预示后服务空间巨大，奠定载体车联网的绝对趋势地位。国内汽车保有量持续扩张，互联网车险、二手车、后市场、智慧交通、共享汽车等未来产业空间巨大，都将以车联网为智能载体，奠定车联网成为新能源汽车之后的重大技术趋势，预计未来装配率将快速提升。

　　深度合作太保集团，强强联手，抢先确立龙头地位。公司此次与太保深度合作，宣告了对Meta产品的高度认可，有望打造首个量装的车联网产品，推动投资逻辑从“故事”向“产业落地”转变，有利于公司抢先确立车联网龙头地位。基于太保集团目前超过1500万车险客户量，公司未来装车量空间巨大，预计2015-2018年将达25、200、500、1000万，将形成巨型移动互联“入口”，服务利润潜力大。

　　盈利预测与投资建议。公司定增价锁定、确立股价诉求向上，同时车联网从太保大平台起步、未来各平台合作预计纷至沓来。公司作为“保险后装+车企前装”领军者，同时具有电动车充电模块、VR柔性屏幕等新兴优势产品，空间广阔。长期布局逐步实现，将为公司成长提供有力驱动力，投资逻辑将逐渐向产业落地转变。预计2015-2017年EPS为0.29、0.49、0.77元，对应2015年11月24日收盘价PE分别为138、82、52倍。目标价为52元，对应2016年PE为106倍，维持买入评级。

　　风险提示。汽车行业景气度波动。新兴产业发展低于预期。

　　海通证券邓学

　　安科生物：精准医疗新龙头，加大基因检测领域布局

　　安科生物

　　投资要点

　　事项：

　　11月23日，公司公告拟支付现金约人民币4.5亿元收购无锡中德美联100%股权，持股比例从参股25%提高至全资控股。中德美联承诺2015-2017年净利润分别为2000万、2600万、3380万，年均复合增速高达30%。

　　平安观点：

　　法医DNA检测龙头，开创技术服务先河，该模式有望快速复制。一方面，中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台(同时检测40个STR和近百个SNP)，自主开发了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒，成功实现了对Applied Biosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代，目前法医产品已销往全国超过320个实验室，包括公安刑侦、法院等；另一方面，中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河，为无锡、佛山公安局提供法医DNA检测的一整套技术服务，无锡作为示范合作点已进入投资回报期，今年净利润有望超过1000万，佛山也成功复制无锡模式，今年有望贡献利润。

　　强强再次联手，加大基因检测领域布局，有望延伸至医学诊断服务。我们认为，中德美联纳入安科生物的精准医疗版图，将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台。1、在法医DNA检测方面，安科将助力中德美联把无锡成功的法医DNA检测技术服务模式快速复制到其他区域，初步估算，假设全国300个地级市均采用该种模式，市场空间接近100亿；2、在医学诊断方面，中德美联在基因测序方面具有较深的技术积累，临床产品已进入报批阶段，安科将联手中德美联加大临床应用推广，未来有望延伸至产前筛查和肿瘤筛查。

　　投资建议：重申“强烈推荐”评级，上调目标价至40元。1)精准医疗新龙头，占领学术至高点，预计博生吉有望选择权威杂志发表CAR-T实体瘤临床数据，同时加大基因检测领域布局，中德美联法医DNA检测技术服务模式有望快速复制，并有望延伸至医学诊断服务；2)内生增长动力强劲，明星产品生长激素保持高增长，核心产品干扰素增长潜力巨大；3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2)，收购苏豪逸明进军多肽行业，有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响，我们上调公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元(原为0.37、0.52、0.69元)，上调目标价至40元。

　　风险提示：新药研发进展低于预期；并购整合进展低于预期。

　　平安证券魏巍，叶寅，邹敏

　　ST生化：崛起中的血制品龙头企业

　　ST生化

　　当前政商环境改善，导致公司投资风险大幅下降：近期国家领导人针对资本市场专门提到保护投资者权益，市场最担心大股东再度抛出损害中小股东利益的重组方案，但是我们认为当前政商环境大幅改善的情况下，对中小投资者不利的方案很难获得通过，最大的投资风险已经释放。重点挖掘广东双林的核心价值，就是未来上市公司的市值空间。

　　现有浆量已经是规模企业，未来将有望成为血制品新龙头：广东双林目前年采浆300吨左右，已经是国内血制品行业第一梯队的规模企业，同时山西4个新建浆站，广东正在申请的7个浆站，占据山西、广东、广西三省资源，特别是广东省目前对本省血制品设立单采血浆站态度积极(丹霞生物新设约10家浆站)，外地务工人员多，采浆潜力巨大，我们认为公司未来3年采浆量达到600吨浆是可以预期的。这个浆量规模与同类血制品上市公司市值比较看，ST生化价值被显着低估，未来存在修复预期。

　　血制品行业高景气度将持续，量价齐升的阶段刚刚开启：血制品行业是药品价格管制放开最大的受益版块，血制品行业高景气度还将持续几年；未来我国血制品行业将经历量价齐升、分化与集中度提升三个阶段，当前量价齐升刚刚启动，未来静丙将成为血制品企业最重要的品种，静丙价格至少还有1倍的提价空间。

　　投资建议：我们预测公司2015-17年净利润分别为1.00、1.55与2.10亿元，折合EPS分别为0.37、0.57与0.77元，考虑到公司未来浆站数量不断增加，采浆量大幅提升，公司治理结构改善等预期充分，我们首次给予买入-A的投资评级，根据浆量可比公司市值比较，未来12个月第一阶段目标价为50元。

　　风险提示：债务危机导致公司大股东变化；公司治理结构改善慢于市场预期；债务解决方案不能获得市场认同导致股改承诺不能顺利完成。

　　安信证券吴永强

　　东江环保：收购江联环保60%股份，进一步完善公司全国大战略布局

　　东江环保

　　结论与建议：

　　公司近日公告拟用自有资金7,555.80万元收购浙江江联环保投资有限公司60%的股权。江联环保持有绍兴华鑫环保科技有限公司100%的股权，华鑫环保主要从事危险废物的无害化焚烧处置。预计工业危废焚烧二期项目于2015年底前投入试运行，届时焚烧规模将达到19,800吨/年。收购完成后使得公司在华东地区危废处理产业链趋于完善，未来可以进行市场业务联动布局。

　　预计公司15、16年分别实现营收25.85亿元(YOY+26.27%)、34.98亿元(YOY+35.28%)，净利润3.4亿元(YOY+35.27%)、4.44亿元(YOY+30.43%)，EPS0.39、0.51元，当前股价对应2015、2016年动态PE56X、43X，我们给予“持有”建议，目标价27.0元(2016年PE53X)；港股对应15、16年动态PE27X/21X，同样给予“持有”建议，目标价16.0HK$(2016年PE25X).

　　收购江联环保60%股份，带来利润新的增长点：收购标的持有绍兴华鑫环保100%的股权，除此之外，江联环保幷未持有其他资产及开展其他业务。华鑫环保主要业务覆盖医药废物、农药废物、有机溶剂废物、染料涂料废物等危险废物的收集、贮存、利用、焚烧处置，工业固体废物的处理及综合利用。江联环保持有的华鑫环保拥有危废焚烧核准规模6,600吨/年，医疗废物处理20吨/日，目前尚未满产。未来华鑫环保工业危险废物焚烧二期项目亦已建成，新增危险废物焚烧规模约为13,200吨/年，预计于2015年底前投入试运行。运行后工业危险废物焚烧规模将达至19,800吨/年。华鑫环保14年实现收入2298万元，净利59.7万元，15年1-9月净利润-38.59万元，主要由于2期项目处于建设阶段，管理费用上升导致出现亏损。扩产完成后16年有望实现50%的达产率，17年达到70-80%左右，稳定后达产率为80-90%，后续可能围绕该项目开展资源化利用，将会带来新的利润增长点。

　　标的为公司浙江首个工业危废焚烧无害化项目，加强华东地区联动能力：华东地区是公司大力拓展无害化业务重点区域之一。江联环保是公司在浙江首个工业危废焚烧无害化项目，后续有望新增2~3个点，形成覆盖全省4~5个点的布局，处置量有望达到30万吨/年，浙江市占率计划有望达10%。随着公司在华东地区战略布局的深入，本次收购加强公司在华东地区危废处理业务的产业链条，幷与其他华东地区的处理基地形成有效的业务联动布局，完成后公司在长三角地区危废处理类别增加至20种以上，危废处理种类及规模中位居前列，能够提供更加一体化和全方位的服务，竞争能力突出。

　　外延扩张持续进行，由区域性公司向全国性公司转变：2014年以来，公司抓住机遇，明显加快了异地扩张步伐。通过收购沿海固废、南昌/合肥新冠、厦门绿洲、新疆克拉玛依、江西九江项目，实现了巩固珠三角、拓展长三角，加速确立行业龙头的地位。近期，收购睿韬环保，进军京津冀(河北)市场，借力蓝天环保，进军山东市场，进一步完善公司全国大战略布局。

　　定增募集23亿元，为进一步扩大区域市场奠定基础：公司今年4月份披露非公开发行预案，以39.8元/股(除权后15.86元/股)价格向大股东及中民投等募集23亿元，加大对江西、安徽、湖南、湖北等优质市场的开发力度幷为未来外延幷购提供可能，目前定增正处于反馈意见阶段。

　　盈利预测：预计公司15、16年分别实现净利润3.4亿元(YOY+35.27%)、4.44亿元(YOY+30.43%)，EPS0.39、0.51元，当前股价对应2015、2016年动态PE56X、43X，我们给予“持有”建议，目标价27.0元(2016年PE53X)；港股对应15、16年动态PE27X/21X，同样给予“持有”建议，目标价16.0HK$(2016年PE25X).

　　华巍

　　华微电子：中国IGBT新龙头，进口替代大蓝海

　　华微电子

　　半导体分立器件具备核心价值，高端功率器件IGBT进口替代大蓝海：中国半导体产业发展进入趋势性拐点，是自主可控信息安全发展的最高层级。半导体分为集成电路和分立器件两大类产品，此前国家政策大力扶持集成电路发展，其实分立器件尤其在高端功率器件如IGBT等领域，是中国半导体产业链的相对薄弱环节，90%份额仍掌握在海外巨头手中，进口替代空间更大，未来也存在政策扶持空间。

　　中国IGBT新龙头，变化正在发生：中国IGBT优秀企业不多，南车时代、比亚迪等均主要为自己的高铁和新能源汽车做配套，华微电子属于国内在消费类IGBT市场的龙头企业，此前主要产品是第四代产品，和国际龙头差距较大，近期公司重点推进第六代产品研发，未来有望进入核心客户目录，向白色家电、消费类电子、军工、新能源汽车等新兴领域进军。如IGBT模块在充电桩成本占比接近15%，有望显着受益于充电桩和新能源汽车大发展。

　　业绩谷底，反转弹性较大：公司在公告中提出未来经营发展规划，提出到2018年营业收入和利润都要翻一番。则营业收入应达到24亿左右，而公司现净利润率3%，处于历史较低水平，参考公司历史业绩和海外同行业公司经营状况，公司合理净利润率应在10%左右，未来几年净利润改善空间较大。

　　新材料布局实现弯道超车，模块化销售打开更大空间：宽禁带新材料如氮化镓、碳化硅的应用，有助于公司快速提升产品参数，与海外巨头站在同一起跑线上公平竞争，实现硅基材料时代难以实现的弯道超车。中国企业在新材料的布局广泛采取和海外团队合作的方式，公司在手现金-短期借款有5亿元，具备外延式扩张的潜力。公司属于IDM模式公司，此前也前瞻性布局模块公司，未来一旦公司高端功率器件产品如IGBT取得突破，则公司可以直接销售模块化产品，单品价值量高于芯片级，预计同时带动公司传统产品的配套销售。

　　大股东实际控制人更换，激励机制明显改善：9月公司大股东实际控制人正式变更。主要高管8元增持公司股权，并承诺24个月不减持；员工激励计划涉及433人，48个月完全解锁完毕，行权7.98元。高管增持与大范围员工激励给予公司较好安全边际，增添市场信心。

　　投资建议：首次给予买入-A评级，6个月第一目标价15.00元。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为13.10亿元、16.38亿元、22.11亿元，增长不断加速。2015-2017年净利润分别为4110万元、9125万元、18176万元，EPS分别为0.06元、0.12元、0.25元。公司进入底部快速反转期，如IGBT模块化产品顺利推出，并不断进入新应用领域，公司收入和利润增速有可能超出我们现有预期，此外在新材料等新领域，公司也存在外延式发展潜力，预计带来更多业绩增量。

　　风险提示：新产品推广不达预期

　　安信证券赵晓光，安永平，郑震湘，邵洁

(责任编辑：DF070)