壹桥海参

　　海参行业有望触底回升： 最近两年海参价格一路下跌，在 2015年 7 月海参大宗价格达到历史新低 94 元/公斤。但是海参价格在 7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷，价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出，已推动行业产能去化至少 30%。目前“三公消费”因素逐步衰退，海参从高端奢侈品回归大众消费品，需求逐步企稳。海参供需格局整体改善，行业有望触底回升。

　　参苗 100%自己自足，毛利率不断提升：公司采取“育种—养殖—加工—销售”全产业链运营模式， 自育苗占比从 2013 年的 60%左右提升至 2014 年的 90%，2015 年参苗有望实现 100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的 50%， 参苗成本占总养殖成本的 70%左右，因而产品单位成本显着下降。 2015 三季度公司毛利率攀升至 72.01%，创历史新高。

　　秋季捕捞提量，重大订单在手，4Q 业绩有望释放：大连海参 1年分春季和秋季两次捕捞。 2015 年春季海参价格低迷， 公司随行就市放缓捕捞节奏。 去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的 26%，今年仅为 15%，捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季，按往年经验，四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。 2015 年 7 月公司与北京同仁堂健康 (大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》，供货期为 10 月-12 月，涉及金额 2.1 亿元，按上半年 32.09%的净利率计算，单就这一项业务可贡献利润 6739 万。公司秋季捕捞量将有所加大，同时海参价格回暖，大订单在手，4Q 业绩有望大幅释放。

　　养殖海域资源储备丰富， 品牌价值逐步提升，中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购，公司的海参养殖海域面积为 54000 多亩，在 A 股海参养殖公司中居首。2014 年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》，获得约 30万亩的海域开发使用权，承包年限至 2043 年。在捕捞面积比率不变的情况下，公司捕捞量有 5 倍以上的增长空间。另一方面，公司提升成品加工海参比例，重点面向消费终端环节，大幅投入营销资源，逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广，品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下，公司中长期业绩增长潜力巨大。

　　盈利预测： 海参价格低迷倒逼行业去产能， 当前供需格局改善，有望触底反弹。2015 年公司逐步实现海参苗 100%自给自足，毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大，4Q 重大订单在手，全年业绩增长无虞。中长期看，公司养殖海域储备资源丰富，随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积，业绩增长潜力巨大。预计 2015-2017 年EPS 分别为 0.27/0.41/0.8 元，对应 2016 年 PE 仅为 27.55 X，低于历史估值水平，给予买入评级。

　　风险提示： 恶劣气候导致海参生长受影响； 需求回暖不及预期

　　东吴证券马浩博

　　澳洋科技：持续加码医疗服务，高端诊疗+康复+养老全面布局

　　澳洋科技

　　1、 集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务

　　今年注入集团资产后切入医疗领域，形成化工+医疗双主业模式，并且公司近期公告拟定增 9.6 亿持续扩大医疗业务，医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增 6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投 100%的股权，切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务，去年收入 17.5 亿，净利润 0.32 亿， 15-17 年承诺净利润不低于 5000 万、 6000 万和 7200 万。近日公司公布定增预案，拟以 9.44 元/股募资 9.6 亿，实际控制人认购 1 亿，其中 2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目， 1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目， 4.5 亿用于补充流动资金。

　　2、 康复医院+科室连锁，轻资产模式具备较强可复制性

　　康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间，同时公司在康复领域有较深厚的积累，而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性，故我们看好公司在康复领域的布局。

　　我国康复医疗资源极其缺乏，康复机构占比不足 1%，而国外为 30%，残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间，而张家港尚未有专业的康复医院，本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场，并可作为连锁康复科室的大本营，输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科，在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验，基本确立了区域内的领先地位，为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。

　　港城康复医院将按二级康复医院的标准建成 10 层大楼，总床位数 300 张，提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面，公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室，计划未来 3-5 年内达到 30 家，康复科室的床位总数超过 1500 张，主要以张家港为中心，向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏，使得公立医院有动力与公司合作，共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张，预计净利润率能达到 20%左右，按每张床位年收入 20 万计算， 1500 张床位数贡献的净利润将达到 6000 万。

　　3、 医院资产优质，高端拓展提升盈利能力

　　澳洋医院经过近 10 年的培育期目前已稳定盈利，服务量在张家港市排名第三，为市内最大的民营医院，已建立了良好的品牌和口碑。去年收入 5.7 亿，保持了 30%左右的符合增速，净利润 1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务，以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求，与公立医院形成差异化竞争，提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二，富裕人群占比较高，潜在的医疗高端需求较强，而市内其他较大的几家医院为公立性质，高端医疗服务供给较少，整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、 医学美容中心、高端月子会所等项目，澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目，目前运营情况良好。公司今年年初通过 JCI 认证，成为苏州市首家通过的综合医院，获得国际商保支付资质，为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台 PET-CT(张家港首家综合医院)，为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。

　　4、 医养结合相互借力，符合未来发展趋势

　　传统的养老机构无法提供医疗服务，“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间，无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。 另一方面，一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院，长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题，形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年 10 月开张，合计 353 套公寓，护理床位 122 张，计划入住老人 800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念， 集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体，分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。 依托公司的医疗资源，养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务，公寓内设有药房，同时澳洋医院也将定期派专家坐诊，为老人提供及时的医疗服务。

　　5、 传统粘胶业务有望保持景气， 战略布局医疗服务打开盈利空间， 首次给予“买入” 评级

　　受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持 88%高位，库存维持低位运行，新增产能放缓)的影响，粘胶短纤行业正景气回暖，价格持续上涨，从今年年初的 11400 元/吨左右逐步上涨至目前的 14800 元/吨左右，毛利率由7.8%提升至 12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况，价格仍有上涨空间，公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋( 13.5 万吨产能，占公司总产能 45%)目前处在调试、试运营阶段，预计近期将会复产，有望增加四季度利润。 公司布局医疗服务具备战略眼光，高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业，康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业，公司在相关领域有深厚的积累， 未来有望复制成功。 公司未来两年的估值不低， 主要是因为还处在前期投资阶段，募投项目在 2017 年完成后业绩有望迎来加速增长，作为 A 股稀缺的综合医院(含高端) +康复+养老标的， 目前 110 亿市值具有成长空间。 暂不考虑增发的影响，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.20、 0.30、 0.37 元， 对应的市盈率估值 80、 54、 44 倍， 首次给予“买入”评级。

　　6、 风险提示。 募投项目进度不达预期； 粘胶短纤降价风险；非公开增发失败风险。

　　国海证券谭倩

　　艾派克：短期整合影响不改长期成长动能

　　艾派克

　　公司概要：

　　珠海艾派克微电子有限公司是一家集设计、生产、销售为一体的，由国家工业和信息化部认定的集成电路设计企业。 公司 2014 年初通过资产置换实现耗材芯片资产的借壳上市， 2015 年中完成对母公司赛纳集团耗材业务资产的注入， 并且以自有资金收购香港晟碟打印名下耗材芯片与业务资产，通过珠海盈天间接控股杭州朔天， 目前已经形成完备的耗材全产业链布局。 公司业务聚焦于打印机耗材芯片与相关辅助零部件、配件产品， 拥有多项自主核心专利， 在打印机软件、硬件、化学及光学方面均颇有建树，是行业内首屈一指的核心技术掌控者和应用技术先行者。

　　投资要点：

　　1. 整合 SCC 带来短期费用较高，不改公司长期成长动能

　　从已经发布的三季报来看，公司前三季度实现营业收入 13.68 亿元，同比增长 10.36%，归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿元，同比增长 8.08%，但是三季度单季净利润约 5881 万元，比去年同期减少了 25.53%，前三季度毛利率也下降至 41.15%。我们认为，公司本期三季度表现下滑的原因并非业绩走低，主要是受到本季度对 SCC的收购过程中所产生的各项开销的影响，另外 SCC 这类美国公司业绩并表时，根据中国的会计准则要做一些数据上的调整，这也是影响原因之一。随着 SCC 的逐渐整合，三季度销售费用和管理费用大幅增长的异像将会消失， SCC 过去是公司在海外市场最大的竞争对手，并购将有助于公司迅速打开部分海外高端市场，同时在碳粉等细分领域能够有力的补足公司的短板， 从中长线来看，公司的各项业务依然走在良好的发展轨道上， 通用耗材的市场占有率亦在逐步提升，度过整合期后，公司的成长将会更有后劲。

　　2. 国内通用耗材龙头，专利技术护城河极深

　　公司的主营的通用打印耗材芯片以及相关产品的主要替代对象是原装耗材(在整个耗材市场里面，原装打印耗材占比达到八成以上) ，在很多市场投资者心中一直存有公司是否会因原装厂的专利官司或市场纠纷导致产品禁售或处罚的担忧，而另一些投资者则担心通用耗材市场鱼目混杂，公司的产品是否有竞争壁垒，会否很快被其他新的通用耗材公司赶超。

　　其实这两个担忧是同一个问题的两个不同方向，究其核心还是公司的专利保有量和竞争壁垒。从 2006 年珠海赛纳注册成立伊始，公司就一直致力于自主知识产权的通用打印耗材芯片和产品技术的开发，积累了相当多的自有专利，而且公司 2008 年在行业内第一个获得全球着名的打印机原厂商在打印机、硒鼓以及相关显像技术专利上的合法使用授权。打印耗材行业可以说是一个相对垄断的行业，公司十余年的成长过程一直伴随着惠普、佳能、利盟、柯达、兄弟、京瓷等很多公司的专利官司， 这些官司都没有击垮赛纳集团和艾派克，反而公司保持着年均超过 30%的增长率不断稳健成长和壮大。 自有技术的独创性与领先性是公司安生立命的基础， 已在国际市场站住脚的艾派克未来将依然能够以自主专利技术为自己谋得一席之地。

　　对其他后进者而言， 公司这十年的专利积累和在芯片设计方面的造诣则是最深厚的护城河， 即使以通用耗材行业内的视角来看， 艾派克所独享的标签亦是“坚持以专利开发为中心点的技术型公司” ， 能力优势可见一斑。 国内虽然也有不少第三方通用耗材商有开发并使用自己的芯片，但是像艾派克这样能够全程自主开发，并且基本实现针对绝大多数原装品牌与型号覆盖的公司几乎没有， 部分中小耗材品牌则采购艾派克的芯片。此外，珠海的打印机产业链生态亦赋予艾派克得天独厚的制造优势， 国内六成以上的打印机上下游产业链公司都集中在珠海， 供应链调度与协作非常便捷。 赛纳集团同时拥有格之格、艾派克、奔图等多个知名打印机耗材零组件或整机品牌，在珠海众多打印品牌中独树一帜，具有相当大的影响力。

　　3。产业整合与并购是公司未来发展的必由之路

　　自诞生伊始，通用打印耗材行业就一直在原装主流渠道垄断诉讼、同业压价竞争、甚至于低端伪劣产品仿冒的多重市场态势中前行。 以赛纳集团为代表的通用耗材行业龙头不断积累自身专利技术、延伸产品线覆盖，整合客户资源，逐步实现企业的成长。 而就目前来看，全球通用打印耗材市场中尚未有占据绝对优势的巨头出现，仍然是战国纷争的格局， 因此，战略上或行业内整合、 或主动走出国门，贴近当地终端消费市场，手段上通过收购或重组实现“合纵连横”无疑是最佳方式。

　　公司今年资本运作的频度非常给力，完成了两大两小四起并购。 上半年的赛纳集团的耗材资产注入虽然未涉及打印机相关资产，但是奔图作为国产激光打印第一品牌，如果市场开拓顺利的话，毫无疑问对艾派克的控制芯片与零组件的相关销售也有较大带动作用。前文我们已经提及 SCC 的整合对于公司的重要意义，而公司控股杭州朔天和香港晟碟则是分别在各自细分领域内的进一步巩固。

　　通用耗材行业发展数十年，行业竞争已经进入到白热化阶段，企业生存和发展既离不开自身的兵强马壮，也需要巧妙借助外力实现强强联合，艾派克通过借壳万力达上市后具备了上市公司的融资渠道， 继续通过资本平台实现企业的快速发展已是必然。本次赛纳集团资产置入后，集团持股达到 68.74%，具备充分的稀释空间， 股权结构非常健康。

　　4. 通用耗材市场空间巨大， 给予公司买入评级

　　根据行业数据，中国打印耗材(包括原生)市场每年的市场销售超过 150 亿美金，而从全球来看，仅仅通用耗材市场空间就已接近 800 亿美金， 虽然厂家销售价与市场价有一定渠道利润差，但从赛纳集团每年仅几十亿的销售额来看，未来依然有非常大的增长空间。 公司背靠珠海打印产业集聚地，整合 SCC 完成了海外高端市场布局与产业链延伸，艾派克在耗材控制芯片与产品方面技术优势非常明显。公司是集成电路板块中非常稀缺的对口专用市场(打印通用耗材)增长空间巨大，且具备核心竞争力的优质公司。 我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 0.635、 0.924、 1.22 元，公司目前股价对应今年与明年 EPS 的估值分别为 78.48 倍和 53.93 倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：

　　1。全球经济形势低迷导致打印耗材市场萎缩。

　　2。整合 SCC 进展低于预期，导致费用持续提升。

　　3。通用耗材市场遭遇竞争对手恶意价格战，高端市场开拓进展低于预期。

　　国海证券王凌涛

　　湖南发展：“湘雅模式”可复制性强，成长空间广阔

　　湖南发展

　　投资要点：

　　国有控股集团唯一上市平台， 主营水电业务。 公司第一大股东为湖南发展资产管理集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府，公司为控股股东旗下唯一上市公司。主营水电业务，主业经营比较稳健。

　　布局的康复行业发展前景持续向好。 康复项目开始不断纳入医保覆盖范围， 将释放康复需求；破除以药养医和实行多点执业， 将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性，大大缓解康复人才供给端困境； 医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境；人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。

　　湘雅博爱康复医院，集多方优势打造“湘雅模式” 。湘雅博爱康复医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题，采用租借部分物业轻资产模式，快速回收投资资本， “湘雅模式”具备独特优势。

　　“湘雅模式”有望在全省复制。公司拟在 3-5 年内在完成康复医院在湖南省内地市级的布局，周江林院长康复行业资源、 与综合性医院良好合作和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源， 是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。

　　盈利预测与投资评级。 公司主营水电业务经营稳定，现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好，扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会，长沙博爱康复医院“湘雅模式”，解决了病人来源等问题，且采用部分租借物业轻资产模式，回收周期短。同时，“湘雅模式”具复制性，公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景，与综合性医院良好合作，形成“湘雅模式”在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司布局康复领域的发展，我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.35 元、0.40 元和 0.44 元。对应的市盈率估值分别为 63 倍、55 倍和 50 倍。首次覆盖给予“买入”级别。

　　风险提示： 1)康复医疗行业发展不及预期；2)康复医院建设项目推进不及预期；3)与湘雅医院持续合作不确定；4)水电业务业绩不确定性；5)商业模式不具复制性。

　　国海证券谭倩

　　苏宁环球：收购FNC股权并成立合资公司：大传媒产业加速迈步，VR、IP强势布局

　　苏宁环球

　　公司收购 FNC22%股权并与其成立合资公司。公司公告全资子公司苏宁环球传媒有限公司与韩国 FNC Entertainment Co。，Ltd(以下简称：“ FNC”)及其股东 HANSEONG HO、 HAN SEUNGHOON、 KIM SOOIL 分别签订了《新股认购协议》、《股份买卖协议》，通过直接收购以及认购新发行股份共持有 FNC22%的股份，成为公司的第二大股东。 公司继续公告苏宁环球传媒与 FNC 共同出资在中国境内设立合资公司，其中苏宁环球传媒的股权比例为 51%， FNC 的股权比例为49%，公司将与 FNC 进一步在国内的艺人培养以及艺人经纪等项目上进行进一步合作， 共同开发国内市场，并通过文体产业集团的各产业协同，进一步提升竞争力，也进一步加速在文体产业的布局。

　　公司继续加速转型进程。 公司曾在 2014 年的年报中披露，公司未来将会进一步加大转型的力度。除了已经进入的影视传媒行业以外，将会基于原有地产主业优势及资源，并考虑产业之间协同效应，确定大文体、大健康、大金融转型目标，进一步做大做强公司。 公司从去年 7 月份开始正式加速了其转型之路。首先从收购大股东旗下的苏宁文化产业有限公司开始，在 2014 年公司主要集中在文化传媒方向。进入 2015 年之后，公司开始在大健康医疗以及大金融等多个方向展开转型，同时在文化传媒方向也取得了较大的进展。

　　REDROVER 具备虚拟现实的技术储备。 目前 REDROVER 在虚拟现实领域亦有一定的布局， REDROVER 在 4D、 5D 特殊影像馆方面拥有独自研发的 4D 动感座椅、 4D 控制系统、 4D 编程技术，并且拥有构筑 360 度影像立体影像系统的各项专利。目前通过电影院线、企业、公共机构、地方政府等特殊影像馆项目建设，积累了许多经验和技术。，未来有望把这些技术通过合资公司与苏宁环球进一步合作。

　　非公开发行进一步补充资金。 另外公司公布了非公开发行方案，拟以不低于 6.20元/股发行 6.13 亿股，共募集资金 38 亿元。募集的资金在扣除费用后主要用于公司现有的房地产项目。预计本次非公开发行将进一步缓解公司的负债情况，优化公司的资金结构。

　　投资建议。 预计公司 2015、 2016 年每股收益分别是 0.45 元和 0.55 元。 考虑到公司业务转型方向多元化具有较大的发展潜力， 给予公司 2016 年 27 倍 PE， 对应目标价为 15 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示。 公司转型不达预期。

　　海通证券涂力磊，贾亚童

　　福耀玻璃：受益于国内天然气降价

　　福耀玻璃

　　我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。随着美国基地年底投产，我们预计其海外收入明年有望加速增长。另外，作为全球重要的汽车零部件供应商，我们认为福耀是港股汽车板块中，为数不多受益于人民币贬值的上市公司。我们对福耀玻璃重申买入评级，将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币，以反映天然气降价和人民币进一步贬值的影响。

　　支撑评级的要点

　　国内天然气使用量。目前，福耀在国内拥有七条浮法玻璃生产线，其中五条位于福清和重庆，采用的是天然气，剩下位于通辽的两条线使用的是重油。此外，原本使用天然气的松辽生产线已在今年3季度停产。总体测算下来，我们估计福耀今年天然气用量约为2亿立方米。明年公司在国内没有新的浮法玻璃生产线投产，因此国内天然气使用量预计将与2015年基本持平。

　　受益于天然气降价的程度。国家发改委发出通知，自2015年11月20日起，将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。假设2016年福耀共消耗2亿立方米天然气，那么此次降价将降低浮法玻璃生产成本1.4亿人民币(含税)，提振盈利约4-5%。这比我们先前预测的天然气降价20%将导致福耀的盈利上升7%要低，主要因为：1)我们先前的预测未考虑松辽生产线停产，因此过高估计了明年的天然气用量；2)我们未考虑公司浮法玻璃的内部抵消(收入和成本端均有抵消)，因此高估了天然气成本在销售成本中所占的比重(不考虑内部抵消因素，天然气成本占公司总生产成本的12%左右；如果考虑内部抵消，天然气成本(降价前)占比为8%左右。

　　海外扩张。目前，美国工厂已经完成了大部分OEM生产商的认证流程，将从年底开始投产。根据来自美国OEM生产商(现代、本田、宝马等)的新订单，我们预计美国工厂将在2016年为公司贡献180-200万套汽车玻璃，而今年整体海外市场出口量为750-800万套。与此同时，考虑到美国生产的汽车玻璃平均售价较高，我们预计2016年海外收入增速有望达到或超过30%。另一方面，考虑到初始成本和新增劳动力，我们预测美国工厂的成本/费用率(包括新产品研发)在爬坡期可能会维持高位，但随着生产规模逐步扩大将有所下降。

　　影响评级的主要风险

　　汽车需求量低于预期；来自OEM生产商的定价压力较大；外币兑人民币贬值。

　　估值

　　我们将2016-17年盈利预测上调2-3%以反映天然气降价带来的正面影响被美国工厂短期成本偏高部分抵消后的综合影响。基于14倍2016年预期市盈率，我们将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币。

　　中银国际证券彭勇

　　新宙邦：主业企稳，海斯福并表及电解液放量，公司业绩可期

　　新宙邦

　　公司介绍。 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业， 主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。 根据发布的 2015 年三季报，公司 2015 年前三季度实现收入6.48 亿元，同比增长 16.82%， 实现归属于上市公司股东的净利润 7873 万元，同比下降 20.6%， EPS0.45 元。

　　主营业务中电容器业务开始企稳。 公司一大主营业务是生产电容器， 该领域已经较为成熟，增长空间有限。 受行业不景气影响， 目前电容器产品的价格较前几年跌去了一半，处于价格底部并逐渐企稳。 公司作为该领域的龙头企业，市场占有率高，毛利率稳定，该项业务能为公司带来稳定的现金流。

　　锂电解液明年价量齐升。 公司目前产能大约为两万吨左右，主要有惠州与南通两大生产基地。 受益于新能源汽车的推广， 锂电解液近期价格强势， 价格从底部已经上涨了 30%左右， 销售情况可观，预计明年销量能上涨 30%左右。 公司作为国内锂电解液生产的龙头企业，有望持续受益于新能源汽车的高增长，从而带动锂电解液价量齐升。

　　新项目逐步释放利润。 根据公司 10 月 24 日公告， 公司投资的惠州二期项目包括有机太阳能电池材料、 LED 封装用有机硅胶、半导体化学品、锂电池电解液和铝电解电容器电解液五个产品系列。 惠州二期项目投产后，可为公司增加年均营业收入 51460.75 万，利润 10838.37 万。 惠州二期项目的投产将有效提高公司的产能，逐步释放利润，提升公司业绩。

　　海斯福并表贡献新的业绩增量。 公告显示， 公司购买了海斯福 100%股权， 海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售。 海斯福化工业绩抢眼，上半年实现收入 11863 万元，同比增长 26%，并表收入 2225.6 万元，毛利率 54.57%，预计全年将超额完成之前的业绩承诺。 今年海斯福开始并表， 预计这将大幅增厚公司的业绩。

　　首次买入评级。 积极看好公司发展模式， 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.65元、 1.04 元、 1.28 元，给予目标价 55 元， 对应 2016 年动态 PE 约 53 倍， 首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示： 1) 新能源汽车销量低于预期； 2) 电解液竞争加剧致价格下降。

　　海通证券刘威

(责任编辑：DF070)