证监会叫停融资类收益互换
　　部分券商正在通过场外业务为大资金客户提供差异化的杠杆投资需求，新的场外配资活动链条正在通过股票收益互换重生。对此近日证监会再出手，全面叫停融资类收益互换。分析人士表示，此举对市场流动性将会造成负面影响，周四市场下跌就是由此消息引起。目前两融、资管、场外配资以及收益互换相继遭到监管掣肘，增量资金入场有限，投资者需警惕市场回调风险。

　　总体规模在千亿级别
　　股票收益互换是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。该项创新业务于2012年底启动试点，首批获得试点资格的有中信证券(600030)、中金公司、中信建投、银河证券、招商证券(600999)、光大证券(601788)等6家券商。

　　作为券商的一项创新业务，2014年以来收益互换规模在悄然壮大。华宝证券的统计数据显示，报价系统运行至2014年底时，已有21家券商开展了5833笔权益互换交易，累计初始名义金额4121.99亿元。

　　今年该规模有了进一步的扩大据记者从券商处了解到，包括国信证券(002736)在内的近30家券商试点都已开展了权益类收益互换，中信证券等部分券商试点甚至曾开展了跨境收益互换业务。

　　有业内人士表示，通过OTC报价系统看场外互换的规模，即可知道上述业务被叫停后对券商的影响很大，截至10月末，券商互换业务规模约为1228.5亿元。

　　炒股部分杠杆率达5倍
　　记者从券商处获得的材料显示，股票收益互换业务的准入门槛也相对较高，通常在1000万到3000万元。如中信证券股票收益互换业务的操作门槛为3000万元以上，分为“固定利率交换股票收益”、“股票收益交换固定利率”以及“股票收益交换股票收益”三类，可实现股权融资、杠杆交易、策略投资、市值管理和创造结构产品等服务。而中信建投证券提出的起始交易金额须不少于1000万元，杠杆比例最高可达1：2。

　　“收益互换是场外衍生品的一种，其实在交易结构上与场外配资有点像。部分收益互换业务可以实现同结构化配资信托类似的作用，实际操作中被大量用于融资炒股，且隐蔽性更强、杠杆倍数更高，部分收益互换的杠杆率更是高达5倍。”广州一家券商投行人士表示，融资融券额度有上限，券商手里即使有钱也会碰到“天花板”而借不出去，于是资金可以走收益互换。由于采取保证金或预付金交易，因此收益互换交易具有较强的杠杆性，已成为机构客户的一个重要融资模式。

　　曾拟参与这一业务的操盘手赵先生告诉记者，他曾经了解过券商收益互换业务，其中某券商的融资杠杆倍数有4倍，另一券商的杠杆倍数最高可至5倍。

　　有券商人士表示，今年宝能系频繁“举牌”万科A，就有4.21亿股的万科A股是通过银河证券、华泰证券(601688)的股票收益互换通道取得的，占万科A总股本的3.81%。

　　需警惕市场回调风险
　　根据多家券商收到的监管部门通知，要求各家不得通过场外业务向客户融出资金，供客户交易A股、新三板及挂牌公司股票。以下五种情形已被全面叫停，包括禁止新开展此类交易；原已开展的未完全了结的交易，不得展期；对于已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；不得使用卖出股票后恢复的授信（交易）额度买入股票；不得通过更换标的形式进行买入。

　　证监会叫停融资类收益互换，对市场会产生什么影响？申万投顾顾鹏飞表示，从长期来看，叫停融资类收益互换有助平抑个股股价波动，有利于A股市场的平稳运行。不过从短期来看，由于收益互换集中度高而且期限短，对个股股价短期走势影响较大，此次叫停将对有收益互换资金介入的个股造成较大压力，短期股价可能面临较大风险。投资者需警惕市场回调风险。 (信.息.时.报. 徐.岚.)

　　叫停收益互换 股市去杠杆加码
　　据《中国证券报》消息，近期，多家券商收到监管部门的电话通知，要求各家券商不得通过场外业务向客户融出资金，供客户交易A股、新三板及挂牌公司股票。业内人士表示，收益互换集中度高、期限短，对个股股价短期走势影响较大。熟悉此类业务的券商人士称，此举针对的主要是通过收益互换形成的融资杠杆。此次监管层叫停此项业务，有助于平抑个股股价波动，有利于A股市场的平稳运行。

　　据悉，以下五种情形已经被全面叫停作出规定：包括禁止新开展此类交易；原已开展的未完全了结的交易，不得展期；对已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；不得使用卖出股票后恢复的授信(交易)额度买入股票；不得通过更换标的形式进行买入。

　　收益互换的实质是一种融资工具，券商给客户配资通过券商自营账户购买股票，券商负责收配资的利息，客户承担浮动收益。在股市向好时放大收益，在股市下跌时亏损也相应放大。

　　股市大跌之前，相对于融资融券中的融资业务，收益互换的额度小得多，但是胜在限制少、隐蔽性强。股市大跌之后，受融资融券额度上限影响，加上场外配资清理整顿，这种能达到3倍至5倍杠杆的新业务在股市大跌后开始火热起来。

　　业内人士表示，这意味着融资类收益互换业务已被叫停。为避免股价下跌，从事收益互换的客户往往快进快出，这容易引发股市尤其是个股股价的巨大波动。叫停之后，有助于平抑个股股价波动，有利于股票长期平稳运行。中证协数据显示，截至10月末，证券公司收益互换业务新增222.50亿元，互换业务未了结初始名义本金1217.29亿元。

　　分析
　　券商分析师称影响可控
　　中金证券分析师杜丽娟表示，收益互换较两融业务的客户门槛更高，普遍要求资产规模在千万元量级，证券投资经验不少于两年。高峰时期收益互换杠杆率水平可以达到1:3甚至更高（融资保证金比例100%对应的杠杆率为1:1）。

　　券商互换业务规模远低于两融目前1.2万亿的存量规模，中金证券预计，暂停场外衍生品业务对A股市场冲击有限。但是，这将通过资本中介业务增速放缓和影响A股交投活跃程度对券商营收造成一定的负面压力。

　　国泰君安证券非银团队则测算，目前多家券商收益互换业务的存量将维持半年左右，但由于券商所得到的是这部分的利息，即使该业务暂停，对于券商业绩的影响也极其有限。（新浪财经）
　　事件
　　中信证券被证监会立案调查被爆互换业务虚增上万亿
　　中国证券业协会11月25日公布的场外证券业务开展情况报告显示，中信证券(600030)自2015年4月至9月报送的场外衍生品月报数据出现重大误差，造成累计虚增互换业务规模1.06万亿。中证协称，正在进一步调查核实。

　　针对上述问题，中信证券相关负责人回应称，出现相关问题是因为公司系统升级造成了对外报送个别信息的错误，主要涉及互换业务2015年4月－9月新增规模和终止规模的数据错误，但存量规模数据是正确的。上述负责人称，公司在发现相关问题后，已于2015年11月初进行了数据更正。公司互换业务规模不超过人民币400亿元。

　　援引市场分析人士称，虚增业务规模可能是资金做了其他用途，为了掩盖资金的真实去处。不过，一位券商人士向记者表示，目前券商流程相对比较规范，从风控体系和资金划转体系来看，这种情况可能性不大。“用这种方法掩盖资金去向太傻了，最有可能的情况是报送数据错误。”上述券商人士说。

　　今年4-9月与救市时间有重合，中信证券今年下半年多位高管被调查，由此引来市场人士颇多猜测。不过目前尚没有证据显示两者之间存在联系。

　　中信证券11月26日晚间公告，中信证券股份有限公司收到中国证券监督管理委员会调查通知书，其中提及：因公司涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定，中国证监会决定对公司进行立案调查。据《新京报》(兰州晨报 )

　　证监会封堵券商5倍衍生品杠杆业务 涉及规模达千亿
　　券商向投资者提供最高5倍杠杆的渠道被堵住！

　　证监会近日向券商下发通知，要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供其进行沪深证券交易所上市股票及新三板挂牌股票交易。

　　业界表示，证监会此次共下达了五项禁令，主要针对的是股权融资类权益互换业务，监管层已要求，今起只能卖出，不能买入，涉及规模大约在千亿左右。

　　五项禁令
　　监管层给出的五项禁令包括，不得新开展股权融资类权益互换业务；愿意开展的，未完全了结的业务，不得展期；对于已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；不得使用卖出股票后恢复的授信额度买入股票；不得通过更换标的形式进行买入等。

　　多家券商股权融资类业务负责人表示，监管层此举可能有三个目的，一是整顿此类场外衍生品业务；二是清理此类高杠杆业务；三是将杠杆纳入场内监管。

　　一位不愿具名的券商人士称，股权融资业务为券商的场外业务，具有明显的非标准化特征，因此各家业务开展目前不可能像场内融资一样规范，而且杠杆显著高于场内融资。

　　权益互换业务规模达1217亿
　　根据证券业协会最新公布的数据，证券公司10月份场外权益类衍生品新增初始名义本金1082.78亿元；其中，收益互换业务新增222.50亿元，占比约21%，期权业务新增860.29亿元，占比约79%。截至10月末，未了结初始名义本金为2792.10亿元，较上月增加约12%；其中，互换业务未了结初始名义本金1217.29亿元，占比约44%，期权业务未了结初始名义本金1574.81亿元，占比约56%。

　　业界表示，本次证监会清理的对象主要针对1217.29亿元的权益互换业务，由于这部分资金规模较股灾前的场外配资小得多，也仅为目前场内融资业务的零头。因此，此次清理对市场冲击将非常有限。

　　杠杆最高达5倍
　　就其本质而言，权益互换也是券商向投资者提供杠杆，是指客户提交一定保证金后，券商通过自营账户，代替投资者购买约定额度的股票，由此带来的浮盈、浮亏由投资者承担，投资者需要支付约定额度所产生的利息，利率由投资者和券商共同约定。

　　由于该项业务属于非标准化的场外业务，因此各券商和投资者之间的约定不尽相同。一般而言，保证金比例为20%~50%，利率为8%左右，投资者门槛为净资产2000万~3000万元。保证金可以是现金，也可以是国债、企业债或者股票。现金的折算率为100%，国债折算率为90%~95%，企业债为70%~80%，股票折算率为20%~60%。

　　业界表示，权益互换业务杠杆最高可达5倍，通常在2~3倍之间，远高于场内融资的1倍杠杆率。在监管层倡导慢牛，强调逆周期调节杠杆的当下，这类业务迟早被禁止。

　　中信版权益互换业务

(证.券.时.报.网)

　　股灾5个月后 证监会立案调查中信国信两大券商
　　距离6、7月的股灾已经过去近5个月时间了，但其后遗症依然没有完结。

　　昨日（11月26日）晚间，此前多名高层深陷内幕交易风波的中信证券发布公告称，收到证监会调查通知书，其中提及：因公司涉嫌违反《证券公司监督管理条例》（以下简称《条例》）相关规定，证监会决定对公司进行立案调查。同一天，国信证券也发布了遭立案调查的公告。

　　中信证券具体违反了《条例》中的哪些条款目前尚不明确。但就在本周，中国证券业协会在11月24日公布的一份最新《场外证券业务开展情况报告》中，中信闹出的互换业务数据乌龙令公司再度成为了舆论焦点。《每日经济新闻》记者注意到，在此前的金融监管风暴中，中信证券多位高管落马，国信证券总裁在家中身亡，因此两家公司的一举一动，都受到市场的高度关注。

　　中信将迎高层人事变动
　　自今年夏天以来，中信证券这家中国最大的券商遭遇了成立20年以来最严重的危机。原本是今年A股救市主力的中信证券，成为本轮金融反腐的重灾区。此前，中信证券内部最高经营管理机构执行委员会的8名成员中，已经有4人被要求协助调查，其中3人被公关机关采取刑事强制措施或接受调查；公司总经理程博明成为被调查的中信证券最高层人物。

　　11月17日，担任13年董事长、欲将中信证券打造成中国版的高盛的王东明卸任中信证券党委书记一职，并提出因年龄问题，不再参与下一届董事候选人提名。

　　除了中信证券，国信证券亦在昨晚发布公告称，于11月26日收到中国证监会《调查通知书》。因公司涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，证监会决定对公司立案调查。10月23日，国信证券总裁陈鸿桥在家中去世。

　　公开资料显示，程博明、陈鸿桥都与此前被查的证监会主席助理张育军关系匪浅。程博明与张育军曾为同门师兄弟，陈鸿桥在深交所任职时，常年担任时任深交所总经理张育军的副手。

　　刚闹出互换业务乌龙
　　中信证券的一举一动都受到市场的高度关注，但近期中信证券依然出现了纰漏。

　　11月24日，中证协公布的《场外证券业务开展情况报告》中称，中信证券自2015年4月至9月期间报送的场外衍生品月报数据出现重大误差，造成累计虚增互换业务规模1.06万亿元（包括新增规模和终止规模）。尤其值得注意的是，根据中证协披露的信息，中信证券虚增互换业务规模的时间为今年4月至9月，正好赶上股市大跌的关键时点，这也是让市场浮想联翩的根源，而中信证券的多位高管在此期间被带走调查。甚至有市场人士提出，虚增的目的是掩盖资金的真实去向。

　　对此，中信证券回应称，主要涉及互换业务2015年4月~9月新增规模和终止规模的数据错误，但存量规模数据是正确的。公司在发现相关问题后，已于2015年11月初进行了数据更正。

　　不过，目前并不明确虚增互换业务规模是否包含在本次证监会的立案调查之中。(每日经济新闻)