中国太保发布 15 年三季报：公司 15 年前三季度实现归属于母公司股东净利润 150.36 亿元，同比增长 67.8%，对应 EPS 1.66 元；归属于母公司净资产 1270.14 亿元，环比年初增长 8.4%，对应 BPS 14.02元。

　　投资要点

　　净利润增长加速，第三季度增速反超同业超出预期。 公司净利润同比大幅增长 67.8%，超越了中报时点的 64.9%增幅； 公司净资产环比年初提升 8.4%，扣除分红因素增长 12.3 %。公司利润的大幅增长主要得益于 2015 年上半年股市的上行和全年的债券牛市推动投资收益大幅上升。

　　受益于同业中最低的权益类持仓，受股灾影响同业最小。 自 6月股灾以来，保险公司权益类投资的潜在损失形成较大的估值压力。由于权益类资产多数为可供出售资产，股灾的负面影响主要被浮盈吸收，对利润直接影响有限。 公司受益于同业最低的权益类持仓，受股灾影响最小： 在利润增速未受影响的前提下， 公司浮盈环比 2014 年底仅小幅下降 12%。预计随着近期股市企稳，全年投资收益率将保持高水平，浮盈有望小幅回升。

　　个险新单保费大幅增长， 价值导向战略转型成果显着。 2015前三季度公司个险新单保费同比大幅增长 66.5%。在代理人准入限制的放开的推动下，预计未来个险新单将保持高增速， 显着利好全年内含价值的增长。

　　财险业务持续低迷，竞争压力加大。 2015 前三季度公司财险业务保费同比小幅增长 0.2%， 增速落后同业。 其中，车险同比增长 0.4%，非车险同比下降 0.6%。 随着明年车险费改试点扩大，车险市场竞争将进一步加剧， 公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力； 在利润率较高的非车险方面，公司目前尚无起色。总体来看， 公司财险业务走出低迷还需时日。

　　盈利预测及投资建议

　　公司 2015 年前三季度业绩大幅增长， 受益于同业中最低的权益类持仓， 公司业绩受股灾影响最小，估值压力解除。 公司个险渠道新单增长强劲，利好全年内含价值增长； 财险业务持续低迷，未来增长承压。 预计 15~17 年 EPS 分别为 1.99、 2.04、 2.38 元。目前公司15PEV 仅 1.1 倍，估值处于历史较低水平。考虑到公司业绩增速反超同业超出预期、 股灾对估值的压力解除，估值向上修复空间较大。我们认为公司合理估值为 1.3 倍 15PEV，对应目标价 30 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 长期低利率环境对投资端的不利影响

　　2. 分红险费改对分红险利润率的压力

　　3. 财险业务持续低迷

(责任编辑：DF078)