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　　“大飞机”总装下线 万亿级市场开启在即

　　“大飞机”总装下线

　　万亿级市场开启在即

　　C919大型客机正式下线。据C919制造商中国商飞公司透露，目前在手订单达517架，以每架5000万美元测算，大飞机产业链产值将过万亿。而围绕着大飞机产业链，已有数十家A股上市公司提前布局，分享万亿元“蛋糕”

　　历经七年磨砺，C919大型客机昨日正式下线。作为C919的制造商，中国商飞公司预测，其至少可销售2000架以上，目前在手订单达517架，以每架5000万美元测算，大飞机产业链产值将过万亿。

　　尽管距离真正交付尚需时日，但对已提前布局大飞机产业链的多家上市公司而言，C919的正式下线，标志着万亿级市场空间即将正式开启。有分析人士指出，随着大飞机项目的推进和国产化水平的提高，大飞机产业链上的研制公司和设备配套公司都将从中受益，中航系公司则有望最先分享订单盛宴，此外，中标C919机轮刹车系统的博云新材将迎来中长期的业绩拐点。

　　两三年后可望大规模进入市场

　　C919具有自主知识产权，其所采用的新技术、新材料、新工艺对我国航空工业发展有重要的带动辐射作用。

　　目前，C919首架机的机体大部段对接和机载系统安装工作正式完成，已达到可进行地面试验的状态。中国商飞公司董事长金壮龙在总装下线仪式现场接受媒体采访时表示， 据工程发展阶段计划安排，C919大型客机项目后续还将开展航电、飞控、液压等各系统试验、机载系统集成试验和全机静力试验；首架机作为试飞飞机，首飞前需要完成系统调试、试飞试验设备和仪器安装等工作。

　　按计划，C919总装下线后将在明年上半年首飞，但真正用于航线仍需一段时间。专家预计，首飞之后还将需要两到三年的时间在不同极端环境内进行测试，如沙漠、高原、寒冷地区如南北极等，全部测试合格后，C919才会大规模生产。据悉，目前生产线的设计产能为2000架。

　　据中国商飞公司提供数据，截至11月2日，C919大型客机国内外用户数量为21家，总订单数达到了517架。国内七家航空公司共订购了135架C919，其中，中国国航 、东方航空 、南方航空 、四川航空、河北航空和幸福航空分别订购20架，海南航空 15架。另外，12家国内金融租赁公司订购了365架；国际方面，德国普仁航空、泰国都市航空分别签署了7架和10架的C919购买意向协议。

　　据券商研报 ，预计至2031年，全球对C919所属的160座级单通道喷气客机的需求量为14538架，价值总量12430亿美元；其中，预计我国至2031年对160座单通道喷气客机的需求量为2647架。值得关注的是，与国际竞争对手相比，C919大型客机颇具性价比，继高铁之后，C919项目将直接带动我国高端装备制造业的产业升级。

　　多家上市公司提前布局产业链

　　作为统筹我国干线和支线飞机发展的中国商飞公司坚持“主制造商-供应商”发展模式，举全国之力，聚全球之智，打造民机产业“生命共同体”，基本建成了“以中国商飞公司为核心，联合中航工业 ，辐射全国，面向全球”的中国民机产业体系。

　　中国商飞表示，在大型客机机载系统供应商伙伴的选择上，严格采取择优方式，意在推动国际供应商与国内企业开展合作，组建了航电、飞控、电源、燃油和起落架等机载系统的16家合资企业，通过技术转移、扩散、溢出提升我国民机产业研发与制造的整体水平，提升国内民机产业配套能级。

　　不仅如此，据不完全统计，围绕着大飞机产业链，已有数十家A股上市公司提前布局。在C919的诸多供应商中，中航工业集团承担了C919飞机大部件的主要制造任务。亦占据了大飞机供应商市场50%以上的价值。比如，机头由成飞公司制造，前机身和中后机身由洪都集团制造，机翼由西飞公司制造，后机身和垂尾由沈飞公司制造，前、主起舱门由哈飞公司制造。

　　大飞机高速发展将带动材料需求，客机机舱材料和动力系统材料有望大幅受益。大飞机的国产化离不开相关材料的国产化供应。国内具有代表性的上市公司包括宝钛股份 (下游客户包括西飞、波音、庞巴迪等，是全球重要的航空钛材供应商)、南山铝业 (公司目前已为B/E公司批量供应航空座椅原材料，正在建设14000吨铝合金锻件产能)等；

　　动力及制动系统相关材料则涉及碳碳复合材料及高温合金的生产与制造，国内具有代表性的上市公司包括博云新材(与霍尼韦尔成立的合资企业霍尼韦尔博云是C919大飞机的机轮刹车系统独家供应商)。该合资公司专门从事飞机机轮刹车系统的设计、研发、测试、部件制造、系统总装及售后产品销售，此次合作也推动博云新材由飞机刹车零部件供应商升级为刹车系统供应商。7月9日，博云新材、长沙鑫航、霍尼韦尔国际公司与中国商用飞机有限公司四方签署“C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统合作意向书”，为C919飞机系列提供相关零配件供应。

　　此外，大飞机项目的两大战略合作伙伴也值得重点关注：

　　中国铝业是中国商飞股东，出资10亿元，占5.26%的股份，同时也是国内最大的铝生产商，下属东北轻合金有限责任公司则是中国最大的铝镁合金加工基地。而制造飞机的主要材料就是铝合金。中铝旗下的西南铝业集团投资近20亿建设了国产大飞机项目配套材料生产线――铝合金厚板生产线，将为大飞机批量制造机翼、尾翼和壁板。

　　宝钢股份亦是大飞机项目负责单位中国商飞的股东，出资与持股比例和中国铝业相同。已研制成功大型飞机起落架用300M超高强钢、四大牌号钛合金结构用钢，与大飞机项目相关的发动机用特种钢材等的研发也已全面展开。(来源：上海证券报)

　　【个股解析】

　　大飞机产业链5只概念股价值解析

　　中航动力：战略性削减服务业，未来发展可期

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-08-27

　　报告摘要：

　　事件：中航动力2015年8月25发布半年报，2015年上半年，公司实现营业收入93.04亿元，同比减少15.98%，归属上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长59.82%，扣除非经常性损益，归属上市公司股东净利润1.19亿元，同比增长5.71%，EPS为0.19元。

　　公司主营业务中，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元，同比增加6.68%；外贸出口实现收入11.71亿元，同比减少11.51%；非航空产品及服务业实现收入22.62亿元，同比减少46.08%，主要是服务业收入同比减少71.59%战略性削减低利润业务，提高公司运行质量。公司今年营业收入减少，主要是由于公司战略性削减部分服务业。公司管理层市场意识强烈，遵循市场规则，淘汰低利润业务，在高利润行业加大投入，预计公司后续会把这部分资源投入到高附加值业务，这将显著提高公司运行质量；考虑到军品业务采购特点，我们认为下半年公司营业收入会增长，维持全年营收稳中略降的判断，中长期继续看好未来发展。

　　阅兵提升航空发动机关注度，缓解国民“烧钱”疑虑。今年恰逢抗战胜利70周年，是行业内大事，但与市场不同观点的是，阅兵在展示国家现代化装备特别是航空装备的同时，也将提升航空发动机社会关注度，为整个行业的发展提供契机，而不是简单的阅兵行情，公司作为航空发动机行业龙头将的到持续关注。

　　业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期，给予“买入”评级。

　　投资风险：军品采购的不稳定性、两机专项出台低于预期

　　中航重机公司跟踪报告：计提致业绩下滑，3D打印大风又起

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，徐志国 日期：2015-08-25

　　投资要点：

　　计提致半年业绩下滑，预计随未来账款回收，不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报，2015H1营收30.07亿元(YoY-3.34%)，归母净利润1416.23万元(YoY-85.09%)。营收下降的主要原因是受经济低迷影响，民品订单减少，但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33亿元，若去除此部分影响，公司业绩同比仍可稳定增长。总体看，除材料销售外，公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变，预计随未来账款回收，将不会对公司业绩造成影响。

　　国务院专题强调对3D打印重视，公司是3D打印龙头标的，关注交易性机会。3D打印是制造业有代表性的颠覆性技术，实现制造从等材、减材到增材的重大转变，改变了传统制造的理念和模式，具有重大价值。2013年我国3D打印产值20亿元，预计2015年有望突破100亿。公司下属天地激光为国内3D打印龙头，与北航王华明团队(曾获国家技术发明一等奖)合作，主营飞机及发动机零部件的增材制造，2015年上半年主营业务收入574万元，建议关注国务院专题强调3D打印重视带来的交易性机会。

　　公司三大主业全面好转趋势不变，尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升，且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级，预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外，液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖，有望持续减亏。

　　盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS为0.50、0.82、1.05元。公司三大主营业务全面好转，我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性，且新业务3D打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大，目标价45.00元，对应2015年约90倍PE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

　　中航电子：偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事件： 公司发布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比下降4.62%；归母净利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。

　　对此，我们认为原因如下：n 研发费用大幅增加：研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。

　　子公司搬迁影响：子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3,780万元。

　　偶发性因素不影响我们推荐的逻辑：我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即：1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%；归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。

　　博云新材：高端材料空间巨大，业绩爆发拐点已现

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁，张润毅 日期：2015-04-13

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级，目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势，但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断，随着民机认证完成和军机系统列装，产能加速释放是大概率事件，公司2015年将进入业绩大幅反转期，预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元，考虑到公司的稀缺性，给予2015年125倍PE，目标价30元，空间54%。

　　军工高端材料领跑者，业绩反转已现端倪。我们预计：1)2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证，并开始交付；2)公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格，截止目前C919订单达450架，2015年底前有望首飞，从而拉开公司成长序幕；3)公司拟定增收购伟徽新材，打通硬质合金产业链千亿级市场。4)管理层杠杆增持凸显信心。

　　飞机刹车系统市场广阔，公司将一枝独秀。1)据我们测算，预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元，而全球民机市场空间达300亿元；2)公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商，高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3)军民深度融合大风正劲，我们预计，新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策，公司作为高端材料稀缺标的，将充分受益。

　　高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂，打破国外垄断。据我们测算，2015年我国刹车片市场规模达65亿元，2)我们预计，十三五期间，高铁核心器件国产化势必加速，预计市场空间每年近百亿元。

　　催化剂：公司民机产品完成认证；高端材料利好政策出台；C919首飞。

　　风险提示：公司产品交付慢于预期；技术人员流失；政策扶持低于预期。

　　中直股份：业绩加速增长，军民市场空间巨大

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄 日期：2015-08-28

　　1。事件。

　　公司发布半年报，上半年实现营业收入55.52亿元，同比增长2.14%；归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比增长22.40%。

　　基本EPS为0.32元/股。

　　2。我们的分析与判断。

　　盈利能力提升，净利润增长明显加快。

　　(一)产品盈利结构优化，增收更增利。

　　公司净利润增长22.40%，大幅高于营收2.14%的增长，主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看，营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%，几近历史同期最高水平。此外，所得税的减少也起到支持利润增长的作用。

　　(二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

　　7月31日，全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机，既是对国产民机制造产业的支持，也是对公司产品质量和服务能力的认可。

　　运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场，实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年，运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场，竞争航空制造强国的市场份额，该产品逐步成为公司的重要增长点。

　　(三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”，进一步拓展国内外品牌和市场。

　　在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下，公司将充分依托博览会平台，全方位、全系列展示公司的创新成果，以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口，将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。

　　(四)军用直升机需求迫切，增长势头强劲。

　　根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示，2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言：美国军用直升机总量达到5674架，占全球军用直升机总量的30%；俄罗斯数量为918架，占总量的5%；中国军用直升机总量仅751架，占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配，我们认为随着武直

　　10、武直19等机型的陆续定型，以及军用直升机批量列装工作开始，未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。

　　(五)低空开放催生万亿通航市场，公司将最大受益。

　　预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时，航空器数量达到约1997架，而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时，通用航空器数量达到约22.8万架，我国通航市场规模不到美国的百分之一，未来增长空间巨大。

　　随着我国低空开放的逐步放开，整个通航产业将会催生出万亿市场，公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商，将成为通航产业链最大受益者之一。

　　通航运营服务空间广阔，目前处于起步阶段。8月20日，中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来，通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育，使社会大众感受和参与到航空活动中来，带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。

　　公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段，未来公司将依托各种合作模式，与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台，有望成为通航运营领域的主要受益者。

　　(六)直升机板块唯一上市平台，资产证券化率仍有空间。

　　中航工业资产证券化进程一直在行业内领先，公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前，除武装直升机总装资产外，武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计，随着央企改革和资产证券化的持续推进，武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大，将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。

　　3。投资建议。

　　不考虑资产注入预期，预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元，当前股价对应PE分别为52.86x，和40.06x，在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升，以及未来通航市场打开巨大空间，公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。(来源：中国证券网)