江河创建:大力发展医疗业务,双轮驱动架构渐成

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-12-21

主营内装向好,幕墙下滑,净利温和增长。2015年公司装饰业务将会呈现幕墙营收略有减小,内装业务快速增加的格局(幕墙对内装带动作用明显)。我们预计整个装饰装修业务的净利将会维持在3.59亿上下的水平。

转型医疗态度坚决,8.42亿现金收购澳洲连锁眼科医院VISION,积极寻求并购标的。江河创建在医疗布局上目前有三个动作:布局顺义产业基金、投资北控医疗以及收购澳洲连锁眼科医院VISION

VISION对公司价值在于其医疗服务方面的运营经验以及医疗人员培训体系以及对于公司继续并购和扩张医疗标的示范和协同作用。澳大利亚的总人口相仅有2400万相当于上海市的常住人口,如果能将VISION的医疗技术以及医疗运营经验嫁接到中国,市场潜力非常巨大。未来有有望利用VISION的经验对国内的医疗机构进行培训,以及派遣技术指导等相关交流。

承达集团在港单独上市为江河创建在海外开辟了一条融资渠道。承达集团已经在港交所递交IPO申请,预计近期会登陆港交所。我们预计承达集团的上市能够利用IPO资金帮助承达集团继续发展,而无需总公司再为其承担资金压力,单独上市将会大幅缓解公司的现金流状况。

综合考虑给予推荐评级,合理市值200亿,目标价17.33。传统业务受行业影响净利没有反映公司的真实价值,故我们使用PS估值法,考虑到公司所处幕墙及内装行业,可能会长期受到商业地产投资增速下滑的影响,给予PS1倍的估值。对于医疗业务,我们认为人口老龄化是大趋势,理应享有较高估值,参考目前上市公司中唯一的眼科医院标的“爱尔眼科”80倍的估值。

风险提示:注意主营业务不振的风险。注意应收账款回款不及预期的风险。注意未来由于对外投资而产生亏损的风险。

通化东宝:整合资源,赢得未来

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄挺,李敬雷 日期：2015-12-21

投资逻辑

通化东宝是我们持续跟踪和重点推荐的公司,我们在2013年曾经发布公司的深度研究报告,这篇报告对公司发展脉络的分析现在仍然很有参考意义。经过两年多的发展,我们认为公司进入了新的时期,我们新阶段认为公司的主要投资逻辑如下。

公司治理结构进一步优化:公司近年来不断改善治理结构,大股东持续增持股份,公司给管理层推出股权激励;近期,公司又推出增发方案,大股东、管理层等几乎全额溢价认购,价格为22.63元/股。公司连续的动作,强化了对管理层的激励,进一步优化了治理结构,这是我们这个时间点再次推荐公司的原因之一。

产业环境对公司发展有利:最新的糖尿病流行病学调查显示,2010年我国糖尿病患病人群达到1.14亿,风险人群达到50%,市场容量极大。而且,我国糖尿病诊疗状况很差,市场潜力巨大。行业近年来的政策导向,对于经营规范、产品性价比高的企业非常有利。

公司积累雄厚,进一步整合产业资源:公司经过多年发展,在糖尿病领域积累雄厚,包括领先的产品生产工艺、丰富的产品线储备、强大的渠道资源等。公司借助增发的资金,进一步整合现有的资源,努力做中国第一品牌的糖尿病管理专家。

精耕细作,前途光明:我们认为公司风格踏实,持续在糖尿病领域精耕细作,必然能够成为最具影响力的“中国糖尿病专家”,并借助已有的产业优势,将有机会获得全球糖尿病领域的产业资源,给企业发展提供额外动力。

投资建议

我们预计公司2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元。虽然静态估值偏高,但是公司所处行业产业壁垒高,成长性可持续。我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位。我们给予公司一定的估值溢价,预计未来6-12个月目标价30元,给予“买入”评级。

风险

新产品上市时间慢于预期、行业政策风险、产品价格压力、管理风险等。

国元证券:受益安徽经济发展,业务发展空间较大

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2015-12-21

业绩简评

公司发布2015年中报,上半年,公司实现营业收入36.2亿元,同比增长160.0%;实现净利润18.9亿元,同比增长210.9%;总资产达到924.0亿元,较年初增加73.9%;净资产达到191.0亿元,较年初增长9.4%;EPS0.96元,ROE10.30%,同比提升6.49个百分点。

经营分析

公司获AA级评级,经营业绩大幅提升。上半年,公司实现营业收入36.2亿元,同比增长160.0%;实现净利润18.9亿元,同比增长210.9%。公司经营业绩较去年同期大幅增长,创历史同期最好水平,同时,公司7月第一次获得证监会A类AA级评级,公司经营能力进一步提升。

经纪业务发展迅猛,与信用业务协同发力。上半年,公司经纪业务实现营业收入17.1亿元,同比增长320.3%,其中,代理买卖证券业务净收入14.8亿,行业排名26位,1-6月新增开户数17.9万户,同比增长809.1%。 上半年,公司实现信用业务收入10.3亿万元,同比增长169.0%,截至6月末,母公司信用业务规模达到289.3亿元,同比增长203.8%,其中两融余额达到223.4亿元,市场份额1.1%,行业占比保持较高水平。

受益安徽经济发展,投行业务发展潜力大。公司为安徽省国资委旗下唯一上市金融平台,安徽省国有控股公司改革改制90%由公司承做,随着安徽经济和资本市场的迅速发展,公司投行业务拥有很大发展潜力。上半年,公司投行业务实现营业收入1.6亿元,同比增长126.3%,完成多个IPO、再融资、并购重组、新三板挂牌等项目。

互联网业务加码,推进线上线下联动。上半年,公司继续推动互联网业务发展,与科大合作,推出“金数据”服务平台;推进与万德深层次合作;6月向协会提交互联网业务发展规划等,通过互联网提升客户体验、促进产品销售,实现线上线下有效联动。

盈利调整和投资建议

我们预计公司2015/2016年EPS为1.16/1.31元,对应14x/12xPE,1.6x/1.4xPB,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

华录百纳:携手韩红成立华录百纳娱乐公司,深度布局音乐产业

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-21

一、事件:

2015年12月16日,华录百纳(300291.CH/人民币40.42,买入)发布对外投资子公司的公告,公司拟与韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司,韩红任华录娱乐董事长兼CEO。新公司注册资本为人民币1,000万元,其中华录百纳出资49%即人民币490万元,韩红出资51%即人民币510万元。

点评:

1.新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业

2015年12月1日,国家新闻出版广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》,为原创音乐和互联网音乐的发展提供了政策支持,受互联网冲击多年的音乐产业迎来涅槃重生的新机遇。公司准确抓住音乐产业的风口,将新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业,在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域深度布局。此外,新公司将与子公司蓝色火焰合作推出湖南卫视大型音乐节目“我是歌手”2016年巡回演唱会,该项目将通过线上线下的结合和互动,打造音乐产业2.0时代的标杆项目。新公司以运营大IP演唱会为开端,为公司开展音乐业务打造了高水平的起点,有助于新公司在较短时间内树立品牌形象。

二、本次非公开募集资金使用计划

2.韩红的加盟为公司带来强大的品牌影响力和社会资源

1)韩红作为音乐资深人士,在音乐领域具备丰富的演艺和创作经验。另外,韩红曾担任公司品牌综艺节目《最美和声》的总导演,在音乐节目策划方面也积累了丰富的经验,并与公司建立良好的关系,将有助于新公司在音乐业务整体布局,音乐运营、策划等方面提供前瞻性的专业指导。

2)韩红在音乐领域具备强大的个人品牌和社会影响力,拥有强大的社会资源集聚能力,以及引入外部资本的能力。这些资源本身是泛娱乐产业中的重要竞争力。因此,韩红的加盟不仅能提供公司的品牌知名度,其丰富的社会资源能够为公司开展音乐、演艺等业务提供广泛的资源。 3.公司泛娱乐布局持续推进,音乐与其他业务协同效应明显 首先,公司与子公司蓝色火焰在音乐领域拥有丰富的运营经验,为新公司业务的开展提供支持。蓝色火焰曾运作《同一首歌》《超级歌会》以及《最美和声》等音乐节目,在音乐内容产品制作、营销、运营等方面具备丰富的经验,将与新公司在音乐方面形成较好的合作。

其次,公司拥有丰富的媒体资源,将为新公司提供平台支持。公司不仅与一线电视媒体,如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系,与视频网站,优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作,强大的媒体资源将成为公司开展音乐、演艺经纪等业务提供支撑。

第三,韩红作为音乐领域资深人士,具备强大的品牌影响力,除了有助于音乐业务开展之外,也有助于公司在影视剧、综艺节目等业务领域引入明星资源及其他社会资源,对公司整体业务的开展带来极大的促进。

4.维持买入评级

公司作为传统影视剧制作公司,近几年不断拓展新业务领域,打造泛娱乐产业链。公司成功收购蓝色火焰布局综艺节目制作,成立华录体育重点开展体育业务。此次与韩红联手成立华录娱乐将是公司在音乐领域的重要布局,将进一步完善公司的泛娱乐产业链。公司未来或拓展至时尚领域,强化各业务板块之间的协同。另外,公司在前期完成超20亿定增,大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿,彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期,维持买入评级。

博实股份:新潜在市场及毛利率扩张带动增长

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：黄柏璁 日期：2015-12-21

初次纳入研究范围,给予买入评级:博实为中国石化产业的自动化包装解决方案供应大厂。虽然石化产业发展渐趋成熟,2013-15年增长速度逐渐放缓 (营收/每股收益年复合增长率各为-1%/+5%),但我们预估该公司 1) 潜在市场将扩张至较具长期增长潜能的产业;且2) 服务业务营收增加推升毛利率扩张,有望带动公司2016-17年增长 (营收/每股收益年复合增长率各为15%/20%)。因此,本中心初次将博实纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币26元,系以60倍2017年预估市盈率推得,隐含50%上涨空间。

新潜在市场扩张有望带动营收增长:博实运用其在自动化包装领域的深厚专业技术,切入其他传统产业,包括食品业、饲料及盐业,上述产业为了降低人事成本,急于引进自动化设备。此外,博实也将业务版图扩大至较具长期增长潜能的产业,例如绿色能源、3D打印及医疗机器人等领域,我们认为此举有望进一步带动公司未来几年营收增长。

毛利率扩张有助推升盈利增长:随着博实自动化设备的装置数量增加,其1) 备品备件;2) 维护;3) 维修与改善的服务业务需求亦随之增长,我们预估服务业务营收占比有望由2015年的24%增加至2017年的33%。本中心预估这可带动毛利率由2015年的45.2%增长至2017年的47.9%,系因服务业务的毛利率(55-65%)高于公司平均水平(40-50%)。

医疗机器人趋势兴起之际占据有利地位:哈尔滨工业大学持有博实24%股份,而其为医疗机器人研究领域龙头。我们认为博实可凭借此关系,在医疗机器人趋势兴起之际取得优于同业的竞争地位。根据Winter Green Research,医疗机器人的潜在市场范围年复合增长率达30%,2021年有望达200亿美元。