信息安全龙头，并购拓宽产品线布局，大安全战略全面铺开。公司是国内信息安全行业龙头，拥有完善的专业安全产品线，横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。近年来公司通过收购网域星云、书生电子、合众数据和安方高科，围绕信息安全主业不断拓宽产品线，进入了包括网关、应用安全、大数据分析与数据安全、电磁安全等领域。这些公司在细分行业都有特定的客户群体和相应的资质，因此并购在丰富产品线的同时，也为公司带来了一定的客户资源，和准入资质。

　　行业进入快速发展期，凭借优势地位，公司业绩有望持续获得支撑。一方面随着数据价值被认可，对数据的保护催生了信息安全需求。另一方面近年政策层面对信息安全的重视程度远超以往，推动了行业发展。公司在党政军领域优势明显，今年在党政军市场内生增长显着，推高了整体利润增速。公司预计 15 年归母净利润在 2.4 亿元，增速在 40%左右。目前行业增速 30%，远超以往，我们认为受益于行业高景气度，公司未来将有望继续保持高增速。

　　云安全和数据安全是公司未来主要看点。 (1)在 IT 架构全面云化的大背景下，云安全将越来越受重视。公司一方面推出了 CloudSOC 云安全管理平台，涵盖云安全监测、审计、防护、运维等功能，将主动感知并跟踪云计算环境中各种资产、资源的变化，提供全方位的实时云监测能力。另一方面，公司还和腾讯合作推出了“云子可信”防病毒终端产品，有望部署在企业的云端和终端，构建了企业内网的全方位的防病毒体系。我们认为公司在政企市场优势明显，云安全的布局将显着受益于国内云计算高速发展的需求。(2)收购的合众数据目前主要是在为公安系统做数据分析，数据从地市级到省级到总部大集中，形成大数据池。并对数据进行清洗处理，最后进行分析和检索。挖掘交通、酒店、视频等各种形式的数据，形成符合用户需求的工具化应用。未来有望把这一套模式复制到检察院系统和法院系统等有类似需求的领域。

　　外延式扩张是常态，开放式合作构成催化剂。 公司上市后并购整合效果良好，“内生+外延”双轮驱动依然是主要战略。与互联网公司的合作将是催化剂。

　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2015~2017 年的 EPS 分别为 0.29、 0.47和 0.65 元。考虑到公司在云安全领域的积极布局，大数据安全新产品应用前景，我们认为公司可享受一定估值溢价。 6 个月目标价为 42.3 元，对应 2016年约 90 倍市盈率，给予“买入”评级。

　　不确定因素。信息安全需求扩张不达预期；公司新产品拓展不达预期。

(责任编辑：DF078)