2016年家电行业投资策略:沉浮后家电行业未来发展之路

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2015-12-24

家电行业增长遇瓶颈,投资逻辑需转变。2008年—2015年,家电行业主要依靠产品需求量快速增长而拉动利润提升,白电龙头估值区间相对稳定,因此,家电行业每年均能获得相对稳定的投资回报。目前家电保有量偏高,叠加房地产市场拉动效应减弱、宏观经济增速换挡降低居民消费意愿的不利影响,导致2015年家电行业景气度整体下降。家电行业的投资逻辑发生转变,不再依靠销量的增长,而是依靠消费升级带来需求结构的优化,提升毛利率,家电行业利润增长来源发生变化从而导致投资逻辑改变:建议投资标的为家电行业具备技术和产品研发优势的龙头公司,以及具备核心竞争力、规模优势的上游零配件公司。

穷则思变,家电行业进入全面变革期。家电企业借助“互联网+”,重构家电行业价值链,推动生产制造、销售、产品服务、售后与管理模式变革。1)制造自动化、个性化定制、流程虚拟化、管理信息化、生产协同化等颠覆了传统的制造环节,带来制造效率的提升与成本降低,将大幅提升企业利润。2)互联网+推动销售环节模式改变,电商、线上线下同步、渠道扁平化成为发展趋势,带来成本降低,带动企业毛利率水平提升。同时爆品思维、社会化营销等方式的应用逐步普及,带来销量增长。3)互联网+引爆客厅经济,传统黑电转型“硬件+内容+运营”模式,延长盈利链条,增厚公司业绩,黑电内容与服务业绩已逐步开始兑现,预计未来三年客厅经济内容市场规模将达到380亿元;白电智能化商业模式还不清晰,平台互不兼容,单品智能程度不高,投资成熟期还未到来。4)白电与厨电产品结构升级成主要驱动力,产品结构向高端化演进,带来价格提升,提升企业毛利率水平。5)互联网+催生“家电后市场”新模式,O2O 解决家电安装、维修、清洗、回收中存在的行业痛点,亿万新蓝海市场有待开发。6)传统企业迟缓、臃肿的组织设计掣肘企业发展。互联网时代,家电行业扁平化、去中心化、团队化成为组织结构的变革方向。

“互联网+”转型带来投资机会的条件成熟期存在差异。我们预计将按照“营销渠道与营销方式互联网化→黑电产品的智能化,白电和厨电向高端化演进→智能制造持续推进→白电智能化,形成智能家居平台”的路径先后显现投资机会,目前机会主要集中在注渠道变革、产品升级、客厅经济三大领域。

投资建议。家电行业发展目前进入瓶颈期,负面情绪已基本被市场消化,板块整体估值仅19倍,具备一定估值优势。随着家电行业借助“互联网+”持续变革,未来板块存在估值修复机会。推荐海信电器(600060),作为国内平板电视龙头中唯一一家盈利的公司,技术研发和储备行业领先,内容领域着力布局视频、电商、在线教育、电视游戏、广告、医疗等6大板块,与 CNTV 和华数在内容和牌照上进行合作,公司作为纯粹的平板电视生产企业,如果未来平板电视行业内容方面获得突破,公司将是最大受益方。推荐老板电器(002508),预计全年营收增速25-30%,净利润增速保持在40%-45%;渠道分拆激发活力,渠道进一步下沉和扁平化,推出代理商持股计划捆绑利益,促进渠道变革顺利推进,三四线城市仍具备成长空间;同时拓展产品种类,估值切换和业绩增长最为确定。推荐美的集团(000333),随着产品结构提升,毛利率走高,预计2015年净利润同比增长20%左右;与安川、库卡合作机器人业务,工业机器人助力智能工厂,服务型机器人未来在助老助残领域发力。推荐东方电热(300217),未来新能源汽车和工业多晶硅电加热器业务将成为公司民用和工业业务主要增长点。新能源汽车业务今年实现收入2000万元,明年预计将达到5000万;工业电加热业务方面与去年相比保持了良好的增长速度,竞争优势显著;同时,公司外延并购预期强烈。

食品饮料行业12月跟踪点评:强调“景气+国改”、“景气+创新”和龙头配置三条主线

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文,姚彦君 日期：2015-12-24

事件:12月21日市场风格切换,低估值蓝筹股普遍大涨,食品饮料板块整体涨5%,食品饮料龙头公司涨幅较大,其中黑芝麻、伊利股份、双汇发展、口子窖、古井贡酒、沱牌舍得、承德露露涨停,泸州老窖涨幅为9%,今世缘涨幅为8%,金种子酒、五粮液、贝因美、山西汾酒等涨幅均过5%。

我们自12月初周报中的每周观点即强调食品饮料的配置价值。板块目前的整体特点就是滞涨、低估值、有基本面支撑、机构配置低。自年初至12月18日,申万食品饮料板块想对申万A 指跑输11.15%,在申万29个板块中排名第22。截止12月18日,申万重点公司整体(剔除金融服务业)的PE 估值倍数为18.9倍,食品饮料板块目前16年动态PE 估值倍数为16.6倍,白酒板块16年动态PE 估值倍数为15.1倍,食品饮料整体和白酒板块16年动态相对PE 估值倍数分别0.88倍和0.80倍,溢价略低于1年历史平均,建议标配。

目前食品饮料高股息率的公司主要有:双汇发展(4.2%)、伊利股份(2.5%)、洽洽食品(3%)、茅五洋泸四家龙头酒企(2-3%)、海天味业(1.5%)、光明乳业(1.7%)、承德露露(0.8%)。

我们维持本月观点,低估值高分红的龙头公司具备配置价值。推荐伊利股份、洋河股份、贵州茅台;建议积极布局中期核心品种,“景气+国改”荐顺鑫农业、泸州老窖、恒顺醋业,“景气+创新”荐汤臣倍健、洽洽食品。

计算机行业2016年度策略:互联网+N,时代主旋律

类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2015-12-24

“互联网+”战略,时代主旋律:今年3月5日李克强总理在第十二届全国人大第三次会议上首提“互联网+”战略,我们认为以此为标志,未来中国转型升级的主流路径越发清晰,以互联网、移动互联网、大数据、云计算、物联网、人工智能等核心技术为支撑的新兴产业作为先进生产力的代表不断“攻城略地”,加速对传统产业的改造甚至颠覆,新型商业模式如雨后春笋般涌现,在GDP增速不断下行的大背景下更显得弥足珍贵,某种意义上讲,“互联网+”战略即为当今时代主旋律。

“互联网+”之于中国经济的战略意义:1)从紧迫性角度,传统粗放式经济增长模式不可持续,唯有“互联网+”顺应当今社会发展趋势,引导传统产业转型升级方向;2)从竞争性角度,中国赖以致胜的“人口红利”、“制度红利”逐步弱化,而“互联网+”所激发出的“民族创新红利”优势正不断加强。

“互联网+”之于投资者的战略意义:投资计算机互联网行业,即是投资最先进生产力发展方向,投资未来社会发展主流趋势,进而是持续获取超额收益的最大基本面支撑。

“互联网+”在四大行业的演进路径深度分析:具体到互联网的演绎路径来看,从最初的门户网站、网络游戏到即时通讯,电子商务,面向消费端的互联网市场基本被BAT为核心的优势企业占据,而在教育、医疗、城市服务、企业互联网等公认蕴含巨大商业空间的领域,其核心主体——学校、医院、政府、企业部门拥有相对封闭和垄断的资源优势,在与互联网不断融合的过程中,考虑BAT等传统互联网巨头无法获得线下资源的独占性优势,我们认为这些领域未来均面临巨大的投资机会。

互联网+教育:行业进入洗牌期,回归教育本质的模式是最好的模式。之前处于风口的在线平台、题库、家教020等领域已经进入洗牌期,行业格局逐渐清晰,未来我们看好深耕B端(公立学校、教育行政部门)并引导C端变现的模式,短期来看线下渠道资源是核心,后续产品和内容端的优势将逐渐凸显,资源整合是关键,看好拓维信息、科大讯飞、立思辰等公司的成长空间。

互联网+医疗:商业模式尚在探索期,药企与险企付费最为明朗。供需失衡、政策放开、技术进步、资本推动促成了互联网向医院、医药、医疗保险、健康管理各领域的全面渗透。我们看好创业软件等医疗IT厂商打通医院以及政府医疗卫生行政机构等产业链中最强势的环节的能力,通过医疗数据的积累和入口资源的运营,网络医疗、药品交易、医保控费等有望成为可行的变现模式。

互联网+公共资源:资源卡位是关键,运营服务是变现路径。随着政府数据和城市公共资源放开的趋势日渐明朗,面向G端获取数据使用权或资源运营权是实现C端变现的基础。相比互联网企业,我们看好以易华录为代表的转型IT服务商,与政府有着更加密切的关系以及在细分领域有更加深入的挖掘,更加容易获取在垂直领域排他性的政府运营项目。

互联网+企业:SaaS企业服务进入风口期,服务费仍是主流盈利模式。SaaS云服务行业进入风口期,增速远高于传统企业软件市场。目前服务费(年费)仍是SaaS主流盈利模式,同时广联达等细分行业龙头也正在积极探索企业征信和流量变现(基于业务)的可行性,未来有望成为企业服务市场的可行商业模式。

“互联网+”核心推荐组合:互联网+教育:打造互联网教育生态系统的“拓维信息”;依托核心语音交互及人工智能技术涉足教育云平台建设领域的“科大讯飞”;依托上市公司平台打造K12教育及大学生就业互联网教育平台的“立思辰”。

互联网+医疗:医疗信息化领航者,布局互联网医疗新蓝海的“创业软件”。

互联网+公共资源:依托央企优势及运营经验转型政府大数据(交通大数据+智慧城市大数据+养老大数据等)一级运营商的“易华录”;转型智慧停车场及智慧医疗业务的“数字政通”。

互联网+企业:打造建筑工程领域互联网+平台服务商的“广联达”。

互联网+新三板投资机遇提示:我们认为2016年新三板中计算机互联网类优质公司亦具备战略投资价值。

新三板已于11月24日发布分层细则,我们认为从政策催化、估值比较、优质企业成长性等角度,新三板市场蕴含较大投资价值,建议积极关注,重点推荐标的:优炫软件、易销科技、易所试、行动教育等。

风险提示:宏观经济超预期下滑导致的系统性风险;宏观经济超预期向好导致的市场偏好切换风险;注册制加速推出导致的系统性估值调整风险等。

公用事业行业:城市工作会议召开,海绵城市、智慧城市迎来建设大潮

类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2015-12-24

时隔37年中央城市工作会议再召开,开启新一轮城市投资建设。

时隔37年,中央城市工作会议12月20日至21日在北京举行,议题涵盖城市规划、城市群建设、户籍改革、海绵城市、文化科技发展等领域。时隔37年后,“城市工作”再次上升到中央层面进行专门研究部署,且近期高层频频开会(包含中央政治局常委会议)对城市工作做出指示,预示着我国城市工作将迎来新一轮投资建设。

城市投资建设方向:海绵城市、智慧城市、综合治理等。

此次会议特别指出城市工作要把创造优良人居环境作为中心目标,为此,需大力发展海绵城市优化城市地上、地下基础设施建设,打造智慧城市提升管理水平,开展生态修复再现青山绿水等。我们认为,此次城市工作会议,海绵城市、智慧城市和综合治理是公共事业/环保领域中受益最大的主线,建议密切关注。

海绵城市:政府大力推行,“十三五”投资近万亿。

国务院发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》,计划2020年,城市建成区20%以上的面积实现70%的降雨就地消纳利用。2015年4月选取16个城市进行海绵城市试点,补贴规模超200亿。按照2020年20%的城市面积完成海绵城市建设,总投资达9954亿元。建议关注具备海绵城市规划咨询、工程建设运营投资等全产业链服务ST华赛和政府合作基础良好、扩张预期强烈、以PPP模式快速抢占海绵城市建设的东方园林。

智慧城市:智慧环境监测网络将建立,关注监测板块。

智慧环境是智慧城市重要组成部分,近期各地雾霾事件频发,建立城市智慧监测系统迫在眉睫。智慧环境不仅仅是监测设备网络的铺设,而是集城市环境质量监测、应急预警、指挥系统、公众服务平台等于一身的一整套解决方案,实现监测方面的大数据处理,甚至会延伸到环境治理环节,智慧环境的订单将更多、更大的形式释放出来。关注聚光科技、雪迪龙、先河环保等。

风险提示。

海绵城市试点推进低于预期;环境监测网络建设低于预期

纺织品、服装与奢侈品行业-从高校独董离职潮说起:教育系统反腐倒逼校服行业订单市场化

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-12-24

多领域深挖掘:反腐由政商领域扩大至教育系统,高校独董密集退隐。15年10月中央第八巡视组正式进驻教育部,标志着反腐工作由政商领域扩大至教育系统。自从11月初各高校集中开展副处级以上党政领导干部在企业兼职情况摸底排查工作以来,高校独董大面积闪电辞职。相较于13年10月以党政领导干部为主体的上市公司独董离职潮,此次独董离职主体以高校教师为主:一方面在于A股中高校独董群体规模庞大,?18号文?颁布后以党政领导干部为主体独董大范围请辞、具备社会资源和专业研究背景的高校教师迅速补缺,13年底A股独董中高校教师占比即超过1/3;另一方面在于多数高校独董本身具有领导干部背景、行政级别高于副处级,属于规范兼职的范畴,目前有33所高校享副部级待遇,一般本科以上高校属厅局级、专科属副厅局级。

地方反腐提速:预计教育系统反腐将从中央直属高校进一步传导至地方教育部门。据《中国经济周刊》12月22日报道,?14年至今已有56所高校的83人被调查?。此轮反腐主要采取中央推动、各部委配合行动的由自上而下推动的制度反腐模式,具体到教育领域,针对教育部的反腐核查对象以教育部机关、教育部机关服务中心等33大直属单位和北京大学等75所直属高校为主。11月30日,教育部印发《教育部直属高校和直属单位基本建设廉政风险防控手册》,要求各单位建立基本建设廉政风险防控长效机制。按照中央?自上而下全面围剿,继续强势‘打虎’,加大‘拍苍蝇’力度?的反腐工作布局,在地方党政和地方金融领域反腐提速的背景下,预计未来教育系统反腐亦将由中央直属高校进一步传导至地方教育部门。

激浊扬清、简政放权:地方教育系统反腐倒逼校服行业订单市场化。在地方教育领域中小学校长负责制的背景下,校长权利未得到有效制约、部门地区甚至出现校长专权制、滋生出权利?寻租?的空间。按照目前已披露的违规案件,象牙塔里的腐败集中在贪污挪用科研经费、基建工程、招投标以及违规招生等方面。具体到校服行业,主要表现为市场主体的准入问题以及劣质校服高价采购问题。14年10月,教育部印发《教育部机关和直属单位建立健全惩治和预防腐败体系实施办法》的通知,提出?重点查办利用职权插手教育专项经费、基建工程、招投标、教材教辅选用的案件?。反腐领域的扩大和反腐强度的提升不仅有利于整肃风气、激浊扬清,还将阻断利益输送的渠道、减少利益漏出,在提高?寻租?成本、压缩?寻租?空间的背景下,充分激发市场经济活力、倒逼校服行业市场化改革。

持续看好校服行业发展前景,国家指导性政策出台催化校服行业发展,消费升级背景下新世代消费者(18-35岁)蓄势待发、推动传统“面口袋”校服品类革新,市场机遇期即将开启。推荐:1)战略性进军校服行业、具备厦门市成功推广经验的乔治白;2)重点实施区域布局、打造大连特色校服品牌,具备充足流动性、外延扩张可期的大杨创世。