教育行业:变革在即推荐5股_行业研究_顶尖财经网

  您的位置:首页 >> 行业研究 >> 文章正文

教育行业:变革在即推荐5股

加入日期:2015-12-25 8:38:37 茅鈥斺€毭モ€毰∶モ偓赂茅聧艩忙聬聛氓麓聬忙陇鈥姑ヂ郝⒚€毬矫β柯β┾€犆モ€︹€斆尖€毭β奥泵︹€犅该ヂッヂ犅⒚ぢ郝泵β柯犆р€澛得ヂ佲€好ヂββ€溍ヂ孤惷┞嵚澝F捖糕€犆ヂ┞⒚仿好掆€∶宦犆┞蛊捗ε糕€好┧喡┟モ€β┟λ喡犆ぢ郝该┞♀€溍р€犅该ぢ郝っβ柯犆┞濃€好β绰宦∶⑩€毬┾€斅伱β扁€∶ヅ韭矫ヂ济懫捗р€溌┾€斅伱裁ヂ┟┞嶁€樏р€灻β嵜┞÷徝ヂ犅澝€撁┾€撀幻︹€灺€÷宦∶⑩€毬┾€斅伱β惻久モ€灺┞嶁€澝ヂ郝ヂ绰⒚┡铰济ぢ铰姑モ偓碌忙楼聽莽鈥毬裁伮澝┞嶁€澝β奥庘€澝┞愃溍ヂ忊€懊モ€⑴久┾€撀好モ€樎喡济┞÷⒚β奥睹ヅ糕偓茅隆鈥櫭モ€孤ㄢ€溑该β颗久λ喤久ヅ钙捗┞嶁€姑︹€櫬幻︹€⒙惷β惵疵β克喢︹€⑩€撁┾€撀济ヂ忊€懊р€芭撁宦泵︹€櫬疵︹€光€γβ德犆ヂ︹€樎得┾€斅伱ヅ撀嚶姑┞÷捖矫嵚光€∶β端溍ヂ仿澝┾€撀好ヂも€姑ヅ韭趁宦泵ヂ犫€⒚β⒙好┾€斔喢β堵趁绰∶┞惵徝р€毬睹ヂっ┞忊€犆喤撁粹€溍┞嵟捗β奥⑩€毬β惵伱ヂ绰惷┡铰济ぢ铰该B姑┾€撀该β库€灻モ€灺趁┞惵︹€櫬幻ε概该悸伱K喡犆ε♀€懊┾€撀该F捖モ€扳劉茅聧篓氓鈥氣€好B佲€灻┡铰懊モ€奥伱B棵悸伱犅趁ヂ猜该ヂ犆β绰ヂ绰访┞♀€溍⑩€炂捗偓鈥斆┾€斅伱モ€溌ッヂ得┞÷ヂ┾€毭€÷C┞徟捗F捖ッ姑ヂ疵解€γβ孤泵┞嶁劉氓鈥斺€好β⒙好悸伱β幻も偓茅鈥撀该ヂ┾€毭β孤泵┧喡€灺伱р€犅┡铰访柯�



茅鈥斺€毭モ€毰∶モ偓赂茅聧艩忙聬聛氓麓聬忙陇鈥姑ヂ郝C糕€犆ヂㄢ€溍β奥Cヂ佲€溍βヂ犆р€毬裁溌得┞徛伱ヂ垛€懊ヂ磁该┞♀€櫭ぢ铰姑€犫€∶┾€斺€毭ぢ铰该β孤泵┞嵟矫b€氣€懊ヂ绰得┾€濃€⒚⑩€毬┧喡矫ヂぢ惷ヂр偓茅聬藴莽鈥澛得β解€懊┾€斺€毭ぢ铰该ヂE犆┞嶁€姑モ€斺€好ヂ绰趁┡犫€懊F捙矫β堵⒚ヂ绰р偓鈥好β访︹€孤好┾€斅伱モ€樑犆ヅ犫€⒚ヂヂ犫€⒚ヂ光€犆┞嵚F捖γр€︹劉茅鈥撀该︹€灺ヂ悸睹┡铰姑解€∶粹€櫭┞♀€澝ㄢ€毬┟ヂ⒙γр偓鹿忙鈥号久ヂ绰┧喡矫ヂづ犆⑩€撆矫光€∶ヂ郝C绰γヂ┞得尖€灻ヂ佲€樏┞嵟犆β犅︹€毬┞♀€溍犅裁仿っヂ疵犅裁掆€γ┞嶁€樏犅幻ε糕€⒚┞嵚β库€∶ヂ仿澝宦久ζ捖b€毬该┞徟捗р€犅济ヂ孤徝伵久р€⑴捗ヅ铰┾€撀幻ヂ郝⒚р€犅┡铰访柯�



【教育行业:变革在即 推荐5股】教育行业变革在即,可提前布局。在深化教育领域综合改革的背景下,倍受诟病的“中国教育”问题,通过“商业化”、“市场化”方式,正大踏步地向纵深处发展, 前景光明透亮。

  十二届全国人大常委会第十八次会议12月22日下午分组审议《教育法律一揽子修正案(草案)》。全国人大常委会组成人员表示,教育法、高等教育法、民办教育促进法三部法律的二审稿对国务院提请审议的议案做了许多修改,很多要点把握到位,也与当下教育实践和我国国情相吻合,总体上赞成当前的二审稿。

  本次修法焦点为民办学枚的分类管理。这次教育三法的修改是一个一揽子修改, 关键点是为民办学校的分类管理改革提供法律依据。草案指出,民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。非营利性民办学校的举办者不得取得办学收益,学校的办学结余全部用于办学。营利性民办学校的举办者可以取得办学收益,学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定分配。草案明确,民办学校收取费用的项目和标准根据办学成本、市场需求等因素确定,并向社会公示。 非营利性民办学校收费办法,由省、自治区、直辖市人民政府制定;营利性民办学校的收费标准,实行市场调节,由学校自主决定。县级以上各级人民政府可以采取购买服务、助学贷款、奖助学金和出租、转让闲置的国有资产等措施对民办学校予以扶持; 对非营利性民办学校还可以采取政府补贴、基金奖励、捐资激励等扶持措施。民办学校享受国家规定的税收优惠;其中,非营利性民办学校享受与公办学校同等的税收优惠。新建、扩建非营利性民办学校,人民政府应当按照公益事业用地及建设的有关规定以土地划拨等方式给予优惠。教育用地不得用于其他用途。

  本次修法把民办学校划分为非营利性和营利性的教育机构,目的是为了支持和规范民办教育的发展。这里一方面是要更好地落实国家对非营利性教育机构的优惠政策。原先对民办学校的定位和定性上存在一种混淆,既认为是非营利性的事业,同时又允许取得合理回报,这样有关方面在落实给予民办学校扶持政策的时候,担心优惠措施通过“合理回报”流到民办学校之外。通过这次的分类改革就是要更好地落实国家对非营利性学校的优惠政策。另一方面是要进一步鼓励社会力量和民间资本提供多样化的教育服务。这是“十三五”规划建议的表述,就是通过允许营利性学校的举办来更多的吸引民间资本来提供教育服务。

  教育资产上市限制政策解除。通过此次修法,教育资产登陆A股市场的路径已然清晰。A股将很快向教育培训行业开放,一大批符合要求的教育机构或将群体性上市,大量在境外上市的中国教育概念股回归A股将是趋势,教育很快会形成一个全新的高热度板块,而且将持续多年。另外,许多上市公司或将通过收购教育公司来实现战略转型,这将成为未来数年中国资本市场的一大热点。

  教育行业变革在即,可提前布局。在深化教育领域综合改革的背景下,倍受诟病的“中国教育”问题,通过“商业化”、“市场化”方式,正大踏步地向纵深处发展, 前景光明透亮。此番教育法律的修订掀开了中国教育历史的新篇章,或将掀起新的一波教育主题投资热潮,建议关注受益标的全通教育拓维信息银润投资洪涛股份中国高科

  概念股解析>>>

  银润投资:23亿元收购中概股学大教育,中小学课外辅导龙头回归A股

  银润投资(000526.CH/人民币 74.63, 未有评级)发布公告,拟通过非公开发行募资 55 亿元,扣除发行费用后,其中 23 亿元用于收购美股上市公司学大教育(XUE.US/美元 5.37, 未有评级)100%股份,学大教育 2010 年在纽交所上市。本次收购价格为 2.75 美元/股(合 5.5 美元/ADS),宣布私有化退市后股价第二天暴涨 50%,收购总价款约为 36,884.55 万美元,折合 22 亿元人民币。其他募资部分,17.6 亿元用于设立国际教育学校投资服务公司,14.4 亿元用于在线教育平台建设。本次非公开发行后,紫光育才将持有公司 106,638,787 股股份,占公司发行后总股本的 27.79% ,实际控制人变为清华控股,其直接和间接持股 33.31% 。学大教育此次采取了由上市公司收购直接退市,不仅一步实现了转板上市的目的,而且规避了先拆 VIE 架构再回归 A 股所带来的种种麻烦和不确定性。

  点评:

  1、银润投资全面转型教育培训服务,学大教育主营为向中小学生提供个性化 1 对 1 教学业务。银润投资主业为游乐设备综合服务和物业租赁,2015 年上半年实现营收 1,253 万元,归属母公司股东净利润 213 万元。本次收购学大教育 100%的股权后,公司的主营业务将转型为教育培训服务。学大教育主要面向中小学生(K12,指从幼儿园到十二年级即高中),以个性化 1 对 1智能辅导为主业,包括个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等产品,学大教育拥有 482 家学习中心,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市。

  2、一对一教学师资投入大、毛利率低,公司转向小组教学模式,并开设“e学大”平台进军在线教育领域。相比传统的班级式辅导,学大教育根据每个学生的需求和特质定制辅导方案,同时匹配专家团队实施个性化辅导。2014年,学大教育首创“e 学大”平台,将互联网技术结合线下辅导,利用大数据追踪,帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率,从而达到优质的学习效果。学大教育目前主要专注于一对一教学业务,这种业务模式教师资源投入较大,毛利率也相对较低。从 2014 年开始,学大教育开始逐步增加个性化小组的业务模式,以避免一对一模式的缺陷。

  3 、 2014 年由于低价促销、小班化教学、规模扩张等因素导致净利润出现亏损,2015 年上半年恢复盈利。2014 年学大教育营业收入较 2013 年下降,主要是因为公司通过调整收费政策来吸引更多学生、且推行低单价的小班组课模式。

  此外,推行“e 学大”项目低格销售平板电脑导致 2014 年毛利率大幅下滑, 2015年,上述影响逐步消除,学大信息毛利率逐步回升。根据公司的经营规律,主要盈利集中在上半年,相应的技术服务费较高。

  4、行业保持每年两位数增长,市场竞争格局分散,学大教育的市场份额仅次于新东方排名第二。基础教育(K12 教育)行业是最具商业价值的教育细分领域,基础教育处于黄金学习时段,学习时长最长,市场规模最大。根据 IDC的研究报告,2013 年中国 K12 课外辅导市场规模超过 2,000 亿元,并保持每年两位数的增长。从市场格局来看,前五名市场领导者的市场占有率仅约为 3%。

  国内最大的几家 K12 课外培训机构,包括新东方(EDU.US/美元 29.66, 未有评级)、好未来(XRS.US/美元 43.28, 未有评级)和学大教育,都在美股上市。根据 IDC 的研究报告,学大教育的市场占有率为 1.05%,位于全国第二位,仅次于新东方的 1.45%。

  5、投资建议:公司所处中小学生课外辅导教育领域,目前市场规模增长较快且竞争分散,公司有望凭借个性化的服务模式、全国性覆盖、规模化运作、大数据积累等优势进一步扩大市场份额,并将其线下优势拓展至线上。收购完成后清华控股将成为公司实际控制人,未来有望给公司带来更多的品牌效应与教育资源。公司当前市值 72 亿元,本次定增将新增股本 2.88 亿股,当前股价对应增发后股本的市值达到 286 亿元,建议投资者重点关注。

  拓维信息:K12教育领域的隐藏龙头

  内容平台梳理:教育2.0 时代,教育流量变现核心要素

  传统K12 市场规模超过10000 亿元,而2015 年预计K12 在线教育不到600 亿元,渗透率仍然较低(6%左右)。我们认为目前在线教育进入2.0 时代,流量逻辑将逐渐过渡到收入和利润落地。在0-18 岁的儿童及中小学教育领域,内容商仍将成为核心壁垒和重要变现落地点。教育内容包括线上和线下,包括课内和课外,包括题库、教辅、作业、评测等。我们认为教育的内容应该是多元化、综合化、长周期的。能否构建有竞争力的内容平台(自营+开放平台;线上+线下),将成为K12 及早教领域流量能否变现的必要条件,未来行业分化和公司竞争力PK 的核心影响因素。

  内容平台的打造,已经成为拓维信息的核心方向,目前在教育内容领域拓维信息已布局品牌10 余个,包括线上和线下,包括早教和K12,包括作文、数学、英语等细分课程。我们预计2015年收入4000-5000 万元,2016 年收入过亿。并且在未来,打造内容壁垒的类学而思的发展模式将成为其区别于A 股其他上市公司的核心发展方向,上市公司资源也将更多聚集在这方向。

  流量及渠道梳理:从校讯通龙头到海云天,教育流量分化已现

  过去一年为教育领域上市公司流量卡位站的核心窗口期。在流量领域,公司通过云阅卷和作业通等线上平台,和传统家校通业务积累的线下渠道结合,深耕覆盖区域的幼儿园、中小学校、教委渠道,实现渠道进一步扩张、粘性进一步加强,确立了行业领先优势。拓维信息目前是中国A 股最大的0-18 岁在线教育服务提供商之一,O2O 线下运营团队1300 人,覆盖15 个省,25000所中小学校,14000 所幼儿园。海云天现有考试领域卡位将成为教育评测的入口级产品。教育评测——教育学习——课后巩固——教育再评测为教育领域的几个核心环节,也是教育内容精准推送和用户智能化服务的必要环节。由于其行业门槛较高,未来其行业第一的位置将相对稳定。而横向、纵向、综合延伸之后也将为拓维信息带来更为稳定的用户流量和变现能力。

  K12 教育领域的隐藏龙头:流量龙头聚焦内容产品,落地可期

  2015 年上半年公司教育类业务营收1.13 亿,占39%,超过游戏占比32%。我们认为从公司近期各项动作可以看出,教育将是公司未来发展重点。上半年公司董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,目前两位高管均已恢复正常工作。并购海云天事宜也拿到了证监会通过批文。我们认为,公司发展已回归正常节奏,甚至加快新方向布局。

  盈利预测

  考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家并购公司的业绩承诺,预测2015-2017 年EPS 分别为0.59、0.63、0.69 元。给予买入评级。目标价50 元。

(责任编辑:DF078)

编辑: 来源:



    闂傚倸鍊风欢锟犲窗濡ゅ懎鍨傞柛褎顨呴梻顖炴煕濞戞﹫鍔熼柣婵嗙埣閺岋絽螖閳ь剟鎮ф繝鍥风稏闁哄稁鍘介悡銉︾箾閹寸偟鎳呴柣鎿冨灠闇夋繝濠傚缁楁氨绱掔€n亶妲圭紒缁樼箖閹峰懏顦版惔锝囨毎闂傚倷娴囬鏍矗鎼淬劌鍨傛い鏍ㄧ矋鐎氬鏌i弮鍌氬付缂佲偓閸℃稒鐓曢柍鈺佸暈缂傛岸鏌嶈閸撴盯寮查锕€鏋佹い鏇楀亾鐎规洜鍘ч埥澶愬箳閹存粌顥氬┑鐐舵彧缁蹭粙骞夐敓鐘茬9闁靛牆鎮胯ぐ鎺撴櫜闁糕剝鐟ч悡渚€姊洪崫鍕伇闁哥姵鐗犻悰顕€骞樼拠鑼杸濡炪倕绻愬Λ婊呮崲閹达附鈷戦柟绋挎捣閳藉鏌¢崼顐㈠闁挎洏鍨介獮宥夘敊閹冭Е婵犵數鍋涘Λ妤€霉閻戣姤鍋℃繝闈涱儐閻撴瑩鏌$€i潧浜滈柛鏃€绮嶇换婵嬪焵椤掍胶鐟归柍褜鍓熼獮鍐樄鐎规洖銈搁幃銏ゅ传閵夘灝姘舵⒒娴g懓顕滅紒瀣灴閹宕楅崗鍏肩彿濠德板€曢幊搴g棯瑜旈弻娑㈠箛閳轰礁顬嬬紓浣割槹濡炰粙寮诲☉妯滅喖鎮℃惔銏⑩偓铏圭磽閸屾氨校婵☆偄鍟撮獮濠囧箻鐠囨彃绐涘銈嗘⒒閳峰牓寮抽敓鐘斥拺闁告繂瀚晶鏇熴亜瑜夐崑鎾剁磽娴d粙鍝虹紒璇插暞缁岃鲸绻濋崶褏锛滃┑鐐村灦閻熝囨偩閾忣偆绠鹃柟鎯х摠閻ㄦ垿鏌℃担鍛婂暈闁逛究鍔戦弻鍡楊吋閸涱垳鏆梻渚€娼ц噹闁告洦鍘藉▓鎼佹⒒娴h櫣甯涙い銊ユ嚇閹勭節閸屾牜绱伴梺璺ㄥ櫐閹凤拷,闂備浇宕垫慨鏉懨洪妶澶婂簥闁圭粯甯╅崵鏇㈡煟閹达絾顥夌紒顐㈢Ч閺岀喖顢涢悜鍡樻缂備緡鍠楅幐鍓ф閹烘鏁嶆繝濠傛噹缁楋繝姊洪幖鐐插缂侇喖绉剁划瀣箳濡や焦娅㈤梺璺ㄥ櫐閹凤拷,闂傚倷鑳堕幊鎾绘偤閵娾晛鍨傞柛鎰ゴ閸亪鏌熺€电ǹ小闁绘帒锕弻娑㈠焺閸愵亝鍣悷婊勬緲閻倿寮诲☉妯滄棃宕熼鍌氭锭闂備浇妗ㄩ懗鍫曞储瑜旈敐鐐哄閵堝棙娅滈棅顐㈡处濞叉粓鏁嶅⿰鍕閻庣數枪琚ㄩ梺绋垮婢瑰棛鍒掗銏犵<闁绘劕寮堕ˉ婵嬫⒑閹肩偛鍔楅柡鍛箚閵囨劙宕稿Δ浣哄幈闂佸綊鍋婇崜姘跺闯鐟欏嫨浜滈柡鍐e亾闁告梹鐗滅划瀣箳濡も偓瀹告繃銇勯幒鍡椾壕闂佽桨璁查弲鐘诲箖鐠鸿 妲堥柡宓喚鐎辩紓鍌氬€哥粔闈浳涢崘顔肩疇闁规崘顕у婵囥亜閹烘垵顏╂繛鍫熺箖缁绘稓鈧稒岣块惌鎺旂磽閸屾稑鍝洪柨婵堝仱瀹曞爼顢楁担绯曞亾閻戣姤鐓熺憸宥夊箺濠婂懐鐭嗗璺号堝Σ鍫ユ煙閻愵剙鈻曢柛娆忓閺屾洟宕卞Δ瀣婵炲瓨绮嶉幃鍌氼嚕娴犲鏁嗛柍褜鍓熷畷鎴濐吋閸モ晝锛濇繛杈剧到閹芥粎绮诲畷鍥╃=鐎广儱鎷嬪Ο鈧悗娈垮櫘閸o綁骞冮埡鍛闁圭儤鍨圭粙鎴︽⒒娓氣偓濞佳兾涘Δ鍛9闁归棿绀侀惌妤€螖閿濆懎鏆欓柛灞诲姂閺岋綁寮崹顔叫╅梺璇查獜缁绘繈寮婚悢纰辨晞妞ゆ巻鍋撻柛濠囶棑閼鸿鲸瀵肩€涙ḿ鍘卞┑鐐叉妤犲繘寮ㄦ繝姘厸閻庯綆浜滈弳鐐电磼鐎n亶妯€妞ゃ垺锕㈡慨鈧柍钘夋閸嬫捇骞嬮敃鈧痪褔鏌嶉崫鍕殭妞わ絽銈搁弻锛勨偓锝庝簻閺嗙喖鏌嶈閸撴氨绮欓幒妞尖偓鍐川閺夋垹顔嗘繛鏉戝悑濞兼瑧绮堥崘顔界厱婵炴垵宕楣冩煕閻旈攱鍠橀柡宀嬬節瀹曞ジ顢曢敍鍕櫦缂傚倷绶¢崳顖滄崲濠靛棭鍤曢柣銏犲閺佸棝鏌涚仦鍓х煀閻犱焦鐓¢弻锝夋偐閸欏鐓戠紓浣插亾濞撴埃鍋撻柟顔兼健瀹曠喖顢涘☉娆愮彨闂佽绻掗崑鐔兼偤閺冨牆鍚归柣妯肩帛閻撴盯鏌涢顐簻濠⒀屽灦閺岋紕鈧綆浜滈弳鐐电磼閸屾稑娴┑锛勫厴婵$兘濡烽敃鈧惃銊╂⒒娴e懙鍦崲閹存繐鑰跨憸鐗堝笚閸ゅ牓鏌熸潏鍓х暠缂佲偓閸岀偞鐓忓┑鐐靛亾濞呭懘鏌涢弬璇插姦闁哄瞼鍠撻埀顒佺⊕宀f寧鏅堕幎鑺ョ厓鐟滄粓宕滃▎鎾崇疇婵せ鍋撶€规洘娲熼獮姗€顢欓懖鈺婃Т闂備胶纭堕崜婵嬨€冮崨鏉戞瀬闁割偅娲橀崐鐢告煟閻旂ǹ顥嬮柣锝庡弮閺屽秷顧侀柛蹇旂洴閹偤鏁冮崒姘殤闂佸憡鍔︽禍鏍磻閹炬枼妲堟繛鍡樕戦悾鐓庘攽閻愯尙澧涢柛銊ユ健楠炲棝宕堕浣镐簻婵$偛顑呯€涒晛顭块弽顓熲拺閻犲洠鈧啿濮辨繛杈剧稻瑜板啯绂嶉幆顬″綊鏁愰崨顔藉枑闂佸搫妫欏畝鎼佸蓟閳╁啯濯撮柛婵勫劜閹插ジ姊洪柅鐐茶嫰閸旑垰霉閿濆棗绲诲ù婊勫劤闇夐柨婵嗘瑜版帒绠伴柕鍫濐槹閻撴盯鏌涢幇闈涘箹闁绘挻鍔欓弻宥堫檨闁稿孩鎮傚畷鐔碱敆娴e壊浼嗙紓鍌氬€烽悞锕€顫忚ぐ鎺撳仭闁靛牆娲ㄧ粻鏂款熆鐠轰警鍎愬┑顖氱摠缁绘繃绻濋崒姘濠殿噯绲介ˇ顖炴箒闂佺粯眉鐠€锕傚船閾忓湱纾界€广儱鎳愭牎缂備礁鑻畷顒勫煘閹寸偟绡€闁告洦鍓﹀ḿ鏃堟⒒娴g儤鍤€闁宦板姂閹兾旀担铏瑰骄濠电偛妫欓崹鍓佲偓姘哺閺岋絽顫濋澶婃缂備讲鍋撳鑸靛姈閸嬶綁鏌涢妷銏℃珕闁绘帗瀵ч妵鍕即濮橆剙绁梺纭呮珪閹瑰洤鐣烽妸鈺婃晢闁稿本绮庨崢鎺戔攽閻愯埖褰х紒鎻掑⒔閸掓帞浠︾粵瀣濡炪倖甯掔€氼參宕甸埀顒勬⒑閸涘﹤濮屾繛澶嬫礈缁牊寰勭€e灚顔旈梺缁樺姈濞兼瑩宕濋懜鐐逛簻闁哄洢鍔屾晶鎾煙閾忣偆娲存い銏℃瀹曞爼鎳滈崹顐f緫闂傚倷绀侀幖顐ょ矓閼哥數浠氶梻浣圭湽閸婃洜鈧矮鍗抽獮鍡涘礋椤撶姷鐓撻梺鍓茬厛閸犳牜绱炲鈧娲川婵犲倸顫岄梺鐟板暱闁帮綁銆佸▎鎾崇疀闁哄顕抽妷鈺傜厱閻忕偛澧介埊鏇㈡煙閻戞垝鎲鹃柡宀嬬節瀹曟帒顫濋鐘靛幀缂傚倷鐒﹂〃鍛此囨导鏉戠闁告侗鍘搁崼顏堟煃瑜滈崜娑㈠箯瑜版帗鍋勯柣鎾虫捣椤斿懘姊洪崫鍕カ缂佽鲸娲熸俊鍫曨敃閿旂晫鍘介梺闈浨归崕閬嶎敂瑜忕槐鎺楀礈娴gǹ骞嬪Δ鐘靛仦閸ㄥ潡寮幘缁樻櫢闁跨噦鎷�,婵犵數鍋涢顓熸叏閹绢喖绠犵€广儱娲﹂浠嬫煟閵忊懚褰掓儗濡ゅ懏鐓曢悘鐐插⒔婵″洭鏌涚€n偅宕岀€规洘岣块幑鍕Ω瑜滃Σ鐑芥⒒娴d警鏀版い鏇熺墵瀹曟澘螖閸滀焦鏅㈠┑鐘绘涧椤戝懐绮堥崒鐐寸厪濠㈣泛鐗嗛崝銈嗐亜韫囥儲瀚�,婵犵绱曢崑娑㈩敄閸涘瓨鐓€闁挎繂鎳夐弸宥夋煙閸撗呭笡闁搞倕锕ラ妵鍕疀閹炬潙娅e銈呭閹瑰洭寮婚弴銏犲耿婵°倐鍋撻柍褜鍓氶悺鏇㈠Φ閹版澘纾兼繝濠傚濞堜即姊洪崨濠傚闁哄懏绮撻獮蹇涙焼瀹ュ棛鍘搁梺绋挎湰绾板秹鎯屽Δ鍐<闁绘瑥鎳愮粔顕€鏌熼姘伃妞ゃ垺鐟╅幃娆擃敆閸屾稒顔忛梻鍌欑窔濞艰崵鎷归悢鐓庣閻庯綆鍓濇慨铏亜閹哄秶顦︽い鏇憾閺岋絽螣閹稿海褰ч柣蹇撻獜缁绘繈寮婚敓鐘茬倞闁靛⿵濡囩粙鍥ь渻閵堝繘妾悗绗涘懐鐭氶梺顒€绉撮悞娲煕閹板苯鎳愰ˇ銉╂⒒娴g懓顕滅紒瀣灴閹崇喖顢涢悙鏉戞闂佺粯鏌ㄩ幗婊堝煝閺冨倵鍋撻獮鍨姎婵☆偅顨嗙粩鐔煎醇閵夛妇鍘卞┑鐐村灦宀e潡鏁嶅鍡欑闁绘挸楠搁弳鐐烘煏閸パ冾伀闁圭懓瀚伴幖鍦喆閸曨厽顎囬梻浣藉吹婵敻宕濋幋锕€鍨傞柤濮愬€曢崹婵嬫煥濞戞ê顏痪楣冪畺閺岀喐娼忛崜褎鍋у銈傛櫇閺佸寮诲☉姗嗘僵妞ゆ帊鐒﹂幏閬嶆⒑閹肩偛濡搁柛鏃€鍨块獮濠囧箻鐠囨彃绐涘銈嗘尵閸犲酣宕滈妸鈺傜厽閹兼番鍊ゅḿ鎰棯閺夎法孝闁挎洏鍨虹€靛ジ寮堕幋鐑嗘闂備焦鎮堕崕娲礈濞嗘挸绀夐柕澶嗘櫆閻撴洟鏌熼悜妯虹仸妞ゃ儲鐟ラ湁婵犲﹤瀚ù顔锯偓瑙勬穿缁插墽鎹㈠┑瀣<婵﹩鍏涚槐鐔兼⒒閸屾瑧璐伴柛鐘虫崌瀹曟繆绠涘☉宕囩◤闂佹悶鍎洪崜姘跺磹閻戣姤鍋℃繛鍡楃箰椤忊晠鏌h箛鏃戞疁闁哄本鐩獮鍥敆娴e憡顏犳俊鐐€栧褰掑礉濞嗘劒绻嗛柟缁㈠枛绾惧吋鎱ㄥΟ鍝勬倯闁瑰吋鍔欓弻锝嗘償濠靛牏銈峰銈庡亜椤︻垶鏁冮姀鈥愁嚤闁哄鍨堕ˉ婵嬫⒑閹肩偛鍔€闁告劏鏅滃▓浠嬫⒑鐠囧弶鎹fい銏狅躬閿濈偞寰勬繝蹇氣偓鍨€掑锝呬壕闂佽鍠栧ḿ锟犵嵁鐎n亖鍫柛娑卞灡閻庮偊姊绘担鐟邦嚋缂佸鍨块幆灞剧瑹閳ь剟銆佸棰濇晢闁告洦鍋嗛悡鎴炵節閻㈤潧孝闁哥噥鍨惰棟鐟滃秹鍩ユ径鎰闁告劕妯婇崝澶愭⒑閹肩偛濡界紒顔肩Ф缁骞掑Δ濠冩櫌闂佸憡鍓崨顖滃帨缂傚倸鍊风欢锟犲垂闁秵鍎戠憸鐗堝笒閻掑灚銇勯幒鎴敾閻庢熬鎷�

婵犵绱曢崑鎴﹀磹瑜旈獮蹇涙晸閿燂拷 闂備浇顕х换鎰殽韫囨稑绠柨鐕傛嫹 闂備浇宕垫慨鐢稿礉瑜旈獮蹇涙晸閿燂拷 缂傚倸鍊搁崐椋庢閵堝绠柨鐕傛嫹 -- 婵犵數鍋為崹鍫曞箹椤愶箑绠柨鐕傛嫹 闂傚倷绀侀幉锟犮€冮幇鏉跨闁跨噦鎷� 婵犵绱曢崑鎴﹀磹瑜旈獮蹇涙晸閿燂拷 闂備浇顕х换鎰殽韫囨稑绠柨鐕傛嫹 缂傚倸鍊搁崐鎼佸窗濞戙垹绠柨鐕傛嫹 缂傚倸鍊搁崐椋庢閵堝绠柨鐕傛嫹 婵犵數鍎戠徊钘壝归崟顖氱闁跨噦鎷� 闂傚倷娴囬鏍矗韫囨稑绠柨鐕傛嫹 闂傚倷绀侀幖顐︽偋閻愬搫绠柨鐕傛嫹 闂傚倷绀侀幉鈥澄涢幋锕€绠柨鐕傛嫹 婵犵數鍋為崹鍫曞箹椤愶箑绠柨鐕傛嫹 闂傚倸饪撮崑鍕归崟顖氱闁跨噦鎷�
www.58188.com