机构：齐鲁证券有限公司
事件：2015.8.15，公司发布2015年中报，营收14.27亿元，YOY15.54%，归母净利润1.87亿元，YOY18.23%，经营性现金流量1.96亿元>净利润，YOY14.33%。
点评：公司业绩整体符合我们的预期，2015年银杏放量加速+热毒宁稳健增长+化药、电商等长期布局，奠定公司长期发展基调。维持“增持”评级。
从收入端分析，公司主要现金牛品种热毒宁进入稳健增长期，2015年增量源自：基层市场开拓力度加大+重归广东市场。公司2015Q2营收7.69亿元，同比增长19.28%，净利润1.098亿元，YOY22.41%，保持快速增长，明显快于2015Q1.
核心品种热毒宁，严峻招标环境下的现金牛产品，预计2015年15%左右的增长。Q2收入预计3.5亿元左右，环比持平，同比增长6%左右，在去年高基数的基础上保持了不错的增长趋势，严峻的招标形式下(湖南、浙江、安徽)仍能有所增长，显示了该产品终端刚性需求。我们认为该品种2015年整体维持15%左右的销售增长，驱动主要来自1)刚性需求：清热解毒类中药注射剂行业仍有6-7倍空间；2)热毒宁目前销售区域集中，仍有拓展空间。3)2015年重回广东市场。
潜力重磅品种尤赛金开始发力，预计Q2销售2000万左右，全年预计1亿左右。尤赛金是市场预期最高的品种，公司在医保进入、代理商督导、销售激励方面做了大量的工作，2015年尤赛金进入江苏医保确定性较高+上海、广东等地的招标放量等因素将促使该品种快速放量，我们预计全年销售1亿元左右。
口服制剂方面，公司多个口服制剂销售增速转正，营销改革效果逐步体现。占公司销售收入30%左右的胶囊剂，2015H1销售3.76亿元，同比增长29%，我们认为主要是桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊的稳健增长以及天舒胶囊的销售口径调整因素影响，随着公司新的营销改革的推进，我们预计口服制剂的销售有望通过内部激活+激励考核的驱动下，获得快速增长，2015年整体有望保持20%左右的增长。
单季度净利润历史最高点，净利率略升，加强费用控制，全年净利率水平稳定在13.0%左右。2015Q2公司整体毛利率74.42%，比Q1升高0.77个百分点，整体毛利率保持稳定，体现了热毒宁规模化效应下较强的定价能力。三项费用率方面，公司新产品推广，销售费用率略升，管理费用费用方面技术开发费用依然最主要的支出，我们预计随着公司对后续研发项目的评估管理、营销改革的推进(提升销售费用利用率)，全年期间费用率保持在55%左右，净利率维持在13.0%左右。
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盈利预测：凭借自身丰富产品线及战略布局的推进，我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面，预计公司2015-2017年收入分别为29.65、35.61、44.52亿元，增速分别为15.7%、20.1%、25.0%，归属母公司净利润分别为3.87、4.85、6.00亿元，同比增速21.0%、25.4%和23.8%，对应15-17年EPS0.75、0.94、1.17元。我们认为在目前的医药板块估值整体下移，业绩高成长越来越难以维持的大背景下，公司作为产品梯队完善、潜力品种处于快速放量第一年、营销改革快速推进的转折年，公司依然成为医药板块难得的“有业绩、低估值、拐点型企业”，我们给予目标价为35-40元，对应2016年37-42倍PE(行业平均30PE左右)，目前股价对应2016年29PE，有较大估值提升空间。维持“买入”评级。
风险提示：基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险
新希望：禽链反转临近，战略转型显成效，继续推荐低估值农业价值龙头
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投资要点
事件：新希望发布2015年半年报，报告期内公司实现营业收入294.98亿元，同比下降8.04%；归属母公司净利润11.58亿元，同比增加21.83%；实现每股收益0.56元。其中根据我们上半年盈利因子拆分测算显示，农牧业务上半年实现净利润2.1亿(每股收益0.1元)，同比大幅增加320%，民生银行贡献9.48亿元。公司Q2实现营业收入163.18亿元，同比下降5.8%；净利润6.43亿元，同比下降3.7%。
产品瘦身，结构优化，成本端控制良好是净利润提升的主要原因。2015年上半年公司实现饲料业务营业收入201.38亿元，同比下降8.6%，屠宰及肉制品业务营业收入94.24亿元，同比下降5.3%，贸易板块实现营业收入33.33亿元，同比下降13.65%。在公司主营业务收入均出现不同程度下滑的情况下，公司通过采取产能调整、优化结构，关停低效工厂、缩减饲料产品、完善区域生态圈建设、加强终端服务等一系列措施，压低成本。上半年公司饲料业务毛利率同比提升4.96%，屠宰及肉制品业务毛利率同比提升83.7%，贸易业务毛利率同比提升31.4%。
三费方面财务费用大幅减少，管理费用及销售费用基本持平。公司上半年管理费用以及销售费用支出同比分别上升0.81%和0.98%，财务费用支出1.6亿元，同比下降23.3%，我们认为年初大幅减持民生银行以及上半年运营效率提升使得公司获得充沛的现金流，导致短期借贷减少，利息开支减少是财务费用大幅下降的主因。
优化饲料产能布局，实施一体化聚落战略。公司自14年制定《饲料生产体系发展战略规划》至今，在饲料业务上持续优化产能布局，提升研发实力，缩减品种，加强品种市场竞争力，取得了初步成果。同时在农牧端，改变传统的经营方式，以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合，打造一体化聚落，通过向下游适度让利，建立与养殖户良好联系，提升粘性。
食品战略转型逐步落地，渠道升级显成效。15年上半年，公司继续推动屠宰及肉制品业务的产能优化，以及“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，同时改变传统低效营销模式，积极布局商超、电商等多种新型渠道，效果显著。同时公司在7月初与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议，过引进国外的先进养殖技术与管理经验，打造健康猪肉产品提升下游业务竞争力。
互联网战略推进方面，公司继续大力推动“福达计划”，覆盖养殖户、猪场数量得到快速增长，同时公司在2015年上半年启动了“福达云养殖系统”禽板块项目，标志着占公司客户较大比例的禽养殖户也将获得更好的技术服务。农村互联网金融板块，公司通过“云金融”平台，为农牧链条上的养殖户、经销商、供应商提供更加灵活的金融支持。目前，这些平台都开始有序运转，养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。对于金融板块贷款资金总需求，我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上，按照20%市占率测算，禽链负债率较高；猪链未来市占率约5%，资金需求100-200亿)，按照正常2-3%收益率，可挖掘利润空间在12-20亿。
中期来看，景气提升背景下，新希望属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网金融逻辑，我们依然认为被低估：对应2016年农牧约20亿净利润(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)，市场目前仅给予农牧资产266亿的估值(总市值396亿-130亿持股民生银行市值)，约13x 估值。
我们预计新希望 2015-2016年EPS 分别为1.23元和1.79元，同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值，维持目标价32.52元，对应650亿市值，继续重申“买入”建议。
(责任编辑：DF010)
