美康生物:扩张加速落地,产品+渠道+连锁化ICL闭环模式被低估,维持“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2015-12-30

投资要点

事件:2015.12.29,公司公告:1)与刘杰、吴义良、叶仕海、余壮立等签署《关于设立内蒙古美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,公司出资357万元,占51%,该公司主要是用于承接内蒙古圣泰科技在内蒙古的业务,美康生物同意成立合资公司后补偿4位自然人1071万元。2)与合肥华浦医药签署《关于设立安徽美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,拟以安徽美康为平台,在安徽省及国内其他省份持续拓展医学检验中心项目。

点评:我们认为此次是公司医检所连锁化扩张的加速落地,符合我们对公司差异化模式下渠道拓展、医检所连锁扩张的推荐判断,维持“买入”。公司作为传统的生化试剂企业,市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合。我们认为基于公司的地市级经销商模式,公司有实现传统业务稳定增长的同时,有望通过优势区域地市级经销商快速实现经销商模式的快速拓展、以及医检所的连锁化快速扩张,此次公司通过泰普医疗、宁波盛德检验所有望实现福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张,同时该模式有望在全国各省区进行快速复制,逐步打造和迪安诊断、金域检验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。我们再次强调公司差异化、可复制的扩张模式有望打开公司长期增长空间,经销商整合提供利润增量,连锁化检验中心加速扩张有望打造又一个差异化的“迪安诊断”,维持“买入”。

经销商整合提供利润增量,持续复制“51%模式”,快速打造跨区域的综合服务企业。基于行业整合趋势的判断,公司上市后加快经销商工作,2015.7-12月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古等地的区域经销商,预计2016年提供并表利润增量超过2000万元,占2015年公司净利润的14.5%,利润贡献相当可观。我们预计该模式在2016年有望持续,在保证的利润的同时,提升公司行业地位。n 依托地市级经销商资源(医院),独立医学实验室(ICL)加速差异化扩张。 2015年上市前公司仅有宁波一家单体独立医学实验室,上市后,公司先后控股江西上饶、金华、福州、北京、合肥等地的独立医学检验所,实现公司不同于迪安诊断、金域检验等省会城市的扩张模式,实现渠道拓展差异化,同时,我们认为在分级诊疗的背景下,这种以地市级渠道为主的扩张模式将优先受益,看好全国化、连锁化、地市级独立医学实验室平台的搭建,同时基于地市级检验的需求,我们认为可以和公司目前的产品线形成协同,拉动试剂业务的加速增长。

美康,短期看渠道整合的业绩增量,长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式,2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%,同时,公司经销商基本均是地市级经销商,相对分散,这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主,强化公司议价地位。2)2015年,渠道差异化整合加速的元年,未来3年有望打造IVD 全产业链布局的平台。上市前,公司重视产品升级、经销商覆盖提升,2015年上市后,公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作,基于行业变革的大环境下分析,我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL 连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所),在贡献业绩增量的同时,打造成为IVD 领域的平台企业。

投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元,同比增长19.0%、19.6%、17.5%,归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元,同比增长18.96%、24.0%、19.14%,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚,对应EPS 分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况,美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,未来1-2年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。

风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

银江股份:地图应用前景广阔,区域性城市平台不容小觑

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-30

政府出于数据安全性、税收留存本地的考虑,区域性城市平台有重要意义。持续并购助跑,智慧城市业务平台渐行渐近。公司仍将夯实智慧城市投标建设传统业务,并顺势而为做城市运营;同时,采取主动出击,通过产业基金的方式寻找项目并适情况增资。我们预计15-17年EPS为0.36/0.42/0.53元,持续推荐,目标价30.2元。

风险提示:智慧城市总包落地风险,运营进展低于预期,下游景气度

韶能股份:切入售电侧,公司再增盈利增长点

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-12-30

事件描述

公司与广东汇誉投资控股有限公司达成一致,拟共同出资设立广东韶能汇誉能源发展有限公司,大力拓展电力产品的采购、销售等业务。公司收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,公司拟向前海人寿保险股份有限公司和深圳市钜盛华股份有限公司非公开发行股票的申请获中国证监会受理。

事件评论

成立售电公司,紧随电改大趋势。 11月30日,电改六大配套文件之一的《关于推进售电侧改革的实施意见》披露,意见表明,随着电力体制改革的深入,将允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场从事售电业务。公司旗下控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网,属于规划的三类售电主体之一。公司经过多年发展的电力输配送方面积累了丰富的电网运营管理经验,拥有一批专业人才,具有一定优势,成立售电公司后将有效拓展公司电力销售工作。

定增积极拓展生物质、天然气及现代机械制造业。公司定位为清洁能源生产企业,前期一直以水电为主,但目前水电开发接近尾声,本次定增拓展生物质及天然气业务符合公司发展规划。从公司生物质业务来看,其中6万千瓦已于去年投产,贡献业绩1600万;本次定增用于新丰项目建设,建设期1年,投产后贡献业绩4100万;公司第三个生物质项目也在积极筹备中。从公司机械制造业务来看,本次定增主要用于汽车动力总成项目、多挡位AMT 变速器项目、纯电式两挡变速器项目直接对接新能源车,未来前景广阔。

前海人寿升级第一大股东,激活国企活力。2015年7月以来,前海人寿保险股份有限公司三度举牌,持股比例由5%上涨到15%,成为公司第一大股东。近期,前海人寿联合一致行动人钜盛华再次认购公司定增,若完成,前海人寿持股比例超过30%,达到实际控制人地位,届时将释放公司活力。

依托宝能,公司有望成为宝能系旗下新能源及高端装备平台。母公司宝能系资本雄厚,未来有望对接公司新业务,在强化传统电力的基础上,积极拓展新能源及高端装备制造业,成为宝能旗下新能源及高端装备平台。

投资建议:我们预计公司15-17年,归属于母公司净利润分别为2.84亿、3.92亿及5.04亿,考虑到定增摊薄,EPS 分别为0.26元,0.28元和0.36元,给予“买入”评级! 风险提示:定增进度不及预期风险、股市系统性风险。

华夏幸福:志在千里!全球产业新城引领者初显

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-12-30

在10月份我们发布的市场近期唯一深度《志在千里,大有可为》中我们详细梳理了公司所有受托开发的园区情况,对公司产城建设模式、服务升级、业绩增长及市场催化等都作了总结。重申我们的观点:公司业绩下有稳增长传统业务护航,上有产业孵化育新增长极,借力国家战略之风实现产业升级之梦,有望实现业绩不估值的双赢。对于拥有独特经营壁垒垄断环北京超2000km2土地委托开发权、全国委托开发面积超2600平方公里、产业服务结构不断升级的高增长公司,受京津冀一体化提速及产业发展服务落地催化,其应有别于传统房地产企业的价值,估值中长期应和园区开发和创新性公司接近。公司走出国门,开启腾飞之翼,长期估值大幅提升值得期待。预测15-17年EPS1.87、2.41、3.14元,对应PE17/13/10倍,6个月目标价40元,对应16年PE17倍,再次“强烈推荐”。

风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性。

智光电气:定增18亿加码用电服务,成立广东电力销售公司

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2015-12-30

报告要点

事件描述

智光电气28日晚公告定增预案。公司拟面向不超过10名特定对象发行股份, 募资不超过18亿元用以加码用电服务业务;公司同时公告拟自有资金2.5亿设立广东智光电力销售有限公司。

事件评论

本次增发拟非公开发行8712万股(现有股本27.56%),增发价不低于20.66元。本次募集资金的主要投向(11亿)为加码现有用电服务主业,包括线下服务网络铺建中的设备投入以及线上集中用电云平台的搭建。此外,公司还拟将5亿用以偿还银行贷款及补充流动资金,2亿建设能源技术研究实验室。我们认为,本次非公开发行资金的到位将在未来几年内有效支撑公司的服务转型战略。

本月中,发改委发函同意重庆市、广东省成为我国首批售电侧改革试点。《复函》要求广东省规范售电侧市场主体准入与退出机制,多途径培育售电侧市场竞争主体。本次智光成立电力销售公司,即是顺应这一趋势。未来其将在广东范围内面向服务网络中的工商业用户开展售电服务。值得一提的是,本次设立的售电公司法定代表人为汪穗峰先生。其先后出任广州番禺供电局局长,广东电网公司市场部主任及广东智光用电投资有限公司董事长,在电力行业拥有19年从业经验。

继续看好公司成为南网电力改革核心受益标的。在本轮电改背景下, 电力用户侧服务市场的开放是大趋势,而智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。公司以用电量较大的工商业用户为入口, 为其提供从电力接入、电力运检、电力销售到节能改造的综合能源服务。凭借在南网范围内的深厚资源及合资换股的激励模式,公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞、江门及南宁市完成业务布点,预计全年接入电力负荷超过50万kva,贡献收入过亿元。未来公司将继续加大用户覆盖及异地扩张,力争打造南网区域内规模最大的第三方用电服务平台。

短期EMC 主业贡献利润高增长,未来用电服务将成为第二增长极。暂不考虑本次增发,预计公司15-16年EPS 分别为0.34及0.52元,维持推荐评级。