大飞机首飞之年，布局产业链上下游投资机会。2016年国产民用大飞机C919预计将按期首飞，对整个航空板块是重要的时点性催化剂。首飞之年对于中国整个航空产业链而言，将是一个积极布局、分享未来数年中国国内航空市场巨大蛋糕的元年。 军机研制加速，整机采购瓶颈逐步释放。在军机采购上，我们认为2016年国防军费增速仍然维持在10%左右。对于军机的研制进程，我们认为2016年中国重型运输机研制有望获得阶段性突破，我们判断2016年将出现少量重要机型进行交付，在开始改善部分上市公司的营收和利润的同时，市场提振效应也会进一步加强。

　　航空发动机步入飞发分离期，政策扶持再燃市场热点。我们对航空发动机的重组预期已经兑现，目前正处于破解体制瓶颈阶段，飞发分离格局已经形成。随着大飞机项目的快速推进，“两机专项”千亿扶持资金有望步入日程。在军用航空发动机供需面上，我们认为随着中国空军战略转型的不断推进，大量重型航空装备的采购将呈现刚性需求，军机更新换代速度有望加强，这些都需要配套的先进航空发动机作支撑。中国航空发动特别的是军用航空发动机，航空发动机的前瞻性研究成为可能，研发加大产业投资机会在加强。

　　产业扶持政策预期在加强，受益军民融合迎接通航春天。在产业政策扶持方面我们认为，2016年作为航空发动机破茧重生的重要年份，主题性投机机会不言而喻。军民融合已经上升到国家战略，未来3~5年有望的到市场持续关注，我们看好市场意识敏锐业绩优良的民参军企业，关注军转民优质国企。

　　投资建议：维持行业“优于大势”评级，建议从三条主线布局航空装备投资机会：第一是大飞机产业链长线投资，重点推荐中航飞机(买入)、中直股份(增持)，积极关注中航机电、博云新材；第二是航空发动机主题性投资机会，重点推荐中航动力(买入)、中航动控(增持)和成发科技(增持)，建议关注上游原材料供应商炼石有色、钢研高纳。第三是军民融合、通航投资主线，重点推荐天和防务、国睿科技、四创电子、四川九洲。

　　风险提示：大飞机研制进程低于预期、军品采购的不稳定性、两机专项扶持低于预期

　　个股点睛>>>

　　中航飞机：交付航空产品结构变化导致利润下滑，预计全年维持增长

　　公司发布2015年度三季报，公司前三季度实现营收154.38亿元、归母净利润-1.22亿元，同比变化分别为20.5%、-362.27%；三季报期内实现营业收入71.9亿元，归母净利润-0.16亿元，同比变化分别为24.62%、-112.83%。

　　评论：

　　1、期内交付航空产品结构变化导致利润下降，预计全年维持增长

　　公司前三季度整体销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为9.5%、-9.3%、-33.34%和-7.66%；销售毛利率为5.99%，同比下降3%。第三季度期内销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为29.31%、2.01%、-115.68%和-4.8%。第三季度期内归母净利润同比减少主要由于报告期内交付的航空产品结构与上年同期相比发生变化，财务费用大幅下降主要由于期内定增募集资金实施完成后利息支出减少和汇兑损失较上年同期减少。军品交付和收入确认集中在四季度，前三季度公司科研生产任务饱满，收入规模平稳增长，预计全年业绩维持增长。

　　2、南海局势紧张凸显战略空军建设紧迫需求，公司将承担重任

　　美国国防部26号宣布24小时内派遣导弹驱逐舰到中国南海人工岛礁12海里水域航行；外交部长王毅27日中午严重警告美国擅闯南海，要三思而后行！南海局势持续紧张不断升级，海、空、天领域的区域性全面对抗已经开始。空军方面战略轰炸机、运输机、反潜巡逻机、侦察机、预警机和空中加油机等战略空军装备将是南海空域对抗的大型主力机型。公司作为大飞机制造厂商，将承担战略空军的建设重任。

　　近期外媒不断报道我国在南沙修建机场跑道和航母基地，同时两座灯塔已完成建设。我们认为，基础建设即将完成，国家对战略空军的建设步伐将加快，公司将获历史性发展机遇。目前，公司科研生产任务保持增长。运-20即将进入小批量生产，预计未来空间在400架以上，产值超过5000亿元，同时基于运-20平台的预警机、加油机需求量巨大。此外，外媒报道中国将研制新型战略轰炸机，开启新想象空间。

　　3、C919即将实现结构总装下线，商用飞机业务取得突破。

　　人民网报道C919将于11月2日正式总装下线，我们认为此次是C919的结构总装完成下线。C919目前累计全球已有21家客户和514架订单，公司作为其机体主要供应商将长期受益。据测算C919订购有望达到2000架次，开启万亿元市场规模；期内，公司还全面启动了70座级新型涡桨支线飞机(“新舟”700)项目市场工作，并与客户签订了30架订购意向，预计2016年完成部装、2017年总装下线并首飞，2019年完成适航取证并开始交付用户。我们认为，公司将在商用飞机领域取得全面突破，带来新的业绩增长点。

　　4、业绩预测

　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.17、0.24、0.31元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：民机研制及市场开发不达预期。(来源：招商证券)

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