预测盈利同比增长26%

　　公司公布2014 年业绩快报。收入42.3 亿，同比+14%；归母净利润2.8 亿元，同比+26%。对应EPS 0.78 元。

　　关注要点

　　4Q 出货速度提速，略好于我们预期。2014 年公司收入42.3 亿，同比+14%；其中前三季度收入同比+9%，4Q 收入同比+28%。

　　虽然4Q 厨卫电器行业增长速度放缓，但公司收入逆势而上主要是公司2014 年内部管理变动导致。前三季度公司内部管理改善，管理团队调整颇多，导致渠道处于观望和去库存阶段。4Q 新的管理团队趋于稳定，渠道恢复信心，开始补库存周期。

　　全年利润低于预期，2014 年公司归母净利润2.8 亿元，同比+26%。4Q 归母净利润0.79 亿元，同比+12%，净利润率仅6.6%。历史上，公司4Q 明显的具有较高的净利润率，但今年4Q 净利润率低于预期。公司在向渠道让利，在于恢复渠道信心。

　　估值与建议

　　下调公司2014/15 年净利润6%/5%。预计2014/15/16 年EPS 0.78/1.00/1.24 元。维持“推荐”评级，下调目标价5%至18.00 元，对应 2014e/15e/16e 23x/18x/15x P/E.

　　风险

　　市场需求波动。