公司业绩拐点显现，我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型， 其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。 短期来看，钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献，预计2015- 2016 年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为 2.84 亿元和3.83 亿元，每股收益分别为 0.59 元和 0.8 元，看好公司围绕农业服务构建的产业链价值，业绩改善空间大，维持“推荐”评级。

　　正文：

　　四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入 24.12 亿元，单季度归属于上市公司股东净利润 5716 万元(EPS 0.12 元) ，占全年净利润约 40%，单季度业绩创上市以来最好水平。

　　经营亮点：1)农资主业逆势增长，钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高，综合毛利率增加 1.98 个百分(约 5.7%) ；2)二是公司经营转型初见成效，从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案” 转变，以服务促转型； 3) 是公司投资收益同比增加 1,300 万元。

　　2015 年及未来看点：

　　1) 钾肥市场回暖。 钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务，随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作，未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。

　　2) 农化板块产品结构优化。 公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构，整体毛利率水平逐步上升。农药业务 2014 年收入已突破 10 亿元；2014 年五和生态 30 万吨/年复合肥、吉林辉隆 15 万吨/氨酸法复合肥相继投产，自有产品的销售占比将明显提升。

　　3) 参与土地流转即将见效。公司 2010 年参与土地流转，现规模为2 万亩，主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等，上述产品经过几年的培育，已形成规模，经济苗木等于 2014 年下半年陆续实现销售。

　　4) 类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年 1 月巢东股份公布购买资产预案， 拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权，公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约 5700 万元)，其余股权保持不变。

　　5) 财务费用下降。公司从事农资业务，毛利率相对较低，但对资金需求较大，产生的财务费用也较大，201 1-2013 年公司财务费用分别为 8664 万元、11834 万元和 6892 万元。随着国内融资成本的降低，财务费用有望下降。

　　6) 供销社系统改革值得期待。2015 年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革，坚持为农服务方向，拓展为农服务领域，把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司，有望获得改革红利。