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　　业绩增速基本符合市场预期：2014 年 EPS 0.49 元，净利润增速 41%，基本符合市场预期， 我们认为进入 2015 年后虽然 4G 基站电源增速会放缓，但公司在高压直流电源、直流充电桩、新能源发电信息化、售电及能源互联网等新业务有望拉动公司未来 5 年的复合增速达到 35%以上，公司在年报中明确提出将产业布局的重点从电力电子产品制造转向能源互联网平台开发，我们认为部分毛利率过低的传统业务将被放弃，因此将 2015-16年的收入预测下调到 8.56 和 13.69 亿，下调幅度分别为 21%和 15%，维持 2015-2016 年 EPS 0.69/1.13 元，31.05 元目标价和“增持”评级。

　　通信、电力、计算机跨界发展的稀缺标的：市场很多人将中恒电气定义成传统的电力公司，因此认为估值没有吸引力，但我们认为中恒是通信、电力、计算机跨界发展的稀缺标的，估值极具吸引力。理由： ①中恒虽然销售的产品是电源硬件和电力信息化软件，但它的很多重量级客户都是通信领域的电信运营商和互联网领域的巨头，因此产品议价能力和市场发展空间都明显优于传统电力行业②中恒并不满足于传统产品享受行业的平均增长，而是不断抓住市场机遇积极进行产业链横纵向扩张和产品应用新领域拓展： 向上游扩张到电力规划、 横向扩张到新能源信息化、 直流电源应用延伸到计算机行业和新能源行业③中恒还积极探索用互联网模式改造能源行业的生产销售模式，有望抓住电改带来的能源互联网发展机遇。

　　催化剂：电改细则公告；IDC 招标公告；电动汽车销量公布。

　　核心风险：电改方案迟迟未出台；新能源推进速度低于预期。

　　其他机构评级

　　中信建投：中恒电气买入评级

　　收购普华增资普瑞进军售电

　　中恒电气1 月29 日晚公告拟以3000 万收购苏州普华电气100%股权，同时以普华电气及6000 万现金增资苏州普瑞智能共获得其60%股权，普瑞智能承诺15-17 年净利润不低于800 万、2200万、3500 万，同时普瑞智能管理层承诺五年之内保持核心团队稳定正常经营。

　　收购一小步，企业一大步

　　普瑞智能做为国内领先的电力需求侧管理及电能服务企业，已具成熟的商业模式，在苏州当地已拥有一批客户。我们认为本次收购完成之后，公司以中恒博瑞为平台的电力智能化服务体系将初具雏形，公司整体具备电力设备制造，输配电智能管理以及售电服务一整套产业链，积极迎接正在进行中的电力体制改革。

　　做为我们长期跟踪推荐的标的，我们认为公司的硬件制造部门15年仍将受益于4G 网络建设以及国网建设而高速增长，将对公司实际业绩具有坚实的支撑作用。同时以中恒博瑞为平台的电力服务软件部门在不断超业绩承诺的情况下，正积极向智能电网运营商的角色进行布局。

　　考虑到并购尚未完成，我们暂不调整盈利预测，预计14-16 年EPS为0.52 元、0.63 与0.83 元，上调至“买入”评级。(中信建投)