东源电器:有望打造a股弹性最大的锂动力电池龙头
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华,刘骁,谷琦彬 日期：2015-02-17
本报告导读:
国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司,国轩高科作为国内一线动力电池企业,充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖,给予增持评级。
投资要点:
首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考虑国轩高科资产注入的预期,备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度,我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局,公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,目标价27元。首次覆盖,增持评级。
国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告,公司发行4.9亿股,国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元,用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺,鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力,我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。
充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点,优先布局公交领域,具有磷酸铁锂电池组核心技术,并完成三元电池技术储备,是国内少数以动力电池为核心的锂电企业,2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah,2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元,由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年,预计2015-2016年盈利较强,毛利率超过45%。
销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式,以及融资租赁模式(出售电池给金融租赁公司,后者作为出租人,新能源汽车运营企业作为承租人)实现快速增长,并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链,订单获取能力远高于二三线电池企业,并确保较高盈利。
风险提示。重组方案未过会,新能源汽车销量不达预期。

中天城投14年报点评:产融结合、并购重组、创新发展,维持买入
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明,朱宏磊 日期：2015-02-17
净利同增48%,EPS0.93 元,慷慨分红、送转。
归属上市公司股东的净利润16 亿元,同比增长48%; 对应增发完成后股本的EPS0.93 元,符合我们此前的预期。另外公司慷慨分红、送转,每10 股送5股转增10 股、派发股利2 元(含税)。
地产业务稳健,丰厚土储保障可持续发展。
地产业务实现稳健增长,全年实现销售额186 亿元,逆市增长5.7%。受益于“引银入黔”战略,公司创新性推出的定制式办公楼模式收到广泛认同并取得不俗销售成绩;保障房项目也获得了政府乃至中央的赞许(2 月14 日李总理视察);贵阳及异地住宅项目均有序推进。截止2014 年底,公司尚有2000 余万方项目储备,为后续发展奠定了基础。
财务杠杆下降,业绩锁定性强,优先股发行将进一步改善资本结构。
定增完成后公司财务杠杆大幅下降:①剔除预收款后的资产负债率50%,同比下降3 个pct;②净负债率101%,较去年底大幅下降185 个pct;③期末货币资金52 亿元,短期偿债能力保障倍数由去年底的0.69 上升至0.95 倍。预收款140 亿,对2015 年营收覆盖率达94%,业绩锁定性强。另外公司将向不超过200 名对象发行不超过3600 万股优先股(浮动股息率、可累积、非参与、不设回售条款、不可转换),募资不超过36 亿用于偿还贷款及补流,此举在A 股主流地产股中乃首例,若发行成功将进一步优化资本结构,提高资本实力。
积极布局互联网金融及大健康领域。
公司积极布局“大金融”,计划在银行、证券、信托、保险领域实现控股和参股,在互联网银行、在线支付、远程支付、P2P 小额贷款、供应链金融领域取得经营资质和牌照;布局“大健康”,包括医院、疗养护理及健康中心的合作与开发。
同时中天教育、中天体育品牌效应日益扩大,未来有望实现增长点的突破。年报中还提到在研究矿产业务转型方向,并表示会根据战略适时进行调整。
产融结合、并购重组、创新发展,维持“买入”评级。
年报首提“产融结合、并购重组、创新发展”大战略,我们看好公司超强高效的执行力、以及区域龙头的资源整合能力,看好公司站在风口、拥抱新型产业带来的巨大想象空间! 预计15-17 年EPS 分别为1.50/1.87/2.23 元,对应PE为10.8/8.7/7.2X,维持最高评级——“买入”!

红日药业2014年业绩快评点评:业绩持续高增长,定增获批助力长远发展
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-02-17
事件:公告2014年年度业绩快报:收入28.63 亿,增36.54%;营业利润增26.48%;利润总额增29.51%;归属于母公司净利润4.47 亿元,增31.6%,EPS 0.78 元。
公告非公开发行不超过4000 万股获证监会核准。
评论:
定增获批助力长远发展,进入新发展阶段,维持增持评级。配方颗粒和血必净两大支柱产品带动,2014 年公司延续了高增长趋势,净利增长31.6%,基本符合我们年报业绩前瞻预测。若不考虑首年9505万元激励摊销费用,实际主业增速超50%。维持2014~2016 年EPS0.79、1.04、1.37 元。配方颗粒潜力空间大,监管有序放开催化市场加速扩容,公司定增获批后,有望加速市场拓展和产业链完善,维持增持评级,目标价35 元。
定增获批助力长远发展。公司定增9.5 亿元用于配方颗粒及饮片生产基地建设,2015 年2 月定增已获核准,我们预计3 月完成增发流程。
公司具备的良好并购基础和成功经验,定增之后,外延整合步伐也有望迈开,围绕医院核心资源,从器械到药品多方面布局。
配方颗粒持续高增长,有序放开加速市场扩容。2014 年预计康仁堂配方颗粒增长45%+,延续快速增长趋势。配方颗粒市场仍在高速成长期,目前替代饮片市场比例不足10%,推广相对成熟的北京地区,部分医院占比才刚超50%,其他地区提升空间巨大。监管层面,2015年放开速度较预期加快,基础和药店渠道有望允许销售,加速市场扩容,同时试点企业会有所增加,但高标准下,预计获批企业相对有限。
康仁堂营销灵活,直接面向客户,2015 年在稳固京津优势的基础上,加速将向上海和广东新市场渗透,预计增速保持在30%以上。
血必净稳定增长。依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS 目标8000 家)和科室间拓展,血必净2014 年销量预计增长25~30%。新版医保目录有望在2015 年启动,公司已纳入21 省份,纳入全国医保将新增北京和上海等潜力市场。招标价格方面,公司在浙江省销量占比不足6%,原有招标价较高(44.84%),拟降14.5%,冲击相对有限。
风险提示:配方颗粒试点放开风险;中药注射剂不良反应风险。

鼎汉技术:与贵阳市政府签署战略合作协议,进一步推动平台化演进、商业模式创新
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-02-17
1.事件公司公告2月12日与贵阳市人民政府签署了《战略合作协议书》,双方就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。
2.我们的分析与判断(一)与贵阳市政府合作,推动商业模式创新截至目前,贵阳市轨道交通已规划7条线路(详见附录2)。公司与贵阳市政府合作,一方面为贵阳市轨道交通建设提供符合质量标准的技术、产品及提供咨询和协助等服务,另一方面公司拟总投资十亿元,在贵阳经济技术开发区分三期设立研发中心及生产基地,拟进行轨道交通屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种线缆、配件等产品的研发生产制造业务。其中第一期投资为3000万,于2015年3月15日前投资设立完毕,整体项目规划于2020年实现年产值二十亿元人民币。贵阳市政府将按照国家优惠政策支持鼎汉技术发展。
公司2015年将重点向平台化演进,同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。本次与贵阳市政府合作并建设研发中心和生产基地,公司整体打包开拓市场战略开始落地,公司现有业务的协同效应、整体效应开始体现,同时将进一步推动公司创新商业模式。同时,研发中心和生产基地将支撑西南地区、接壤东南亚地区配套轨道交通装备制造及进出口业务,是公司轨道交通设备产品“走出去”的具体表现。
(二)“内生+外延”,战略转型初见成效公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,通过“内生+外延”的方式,近期收购中车有限和辽宁奇辉,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,已初见成效。
公司三大新业务铁道客车DC600V电源(全年中标3142万元,实现销售收入957万元)、车载检测系统(2014年8月通过铁总技术评审,城铁项目中标759万元)、站台安全门/屏蔽门整体系统(站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行)不断取得突破。同时,公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质,并与上海地铁维保公司签署战略协议,“从增量到存量”战略进一步落地。
(三)新业务将取得更多突破;业绩将持续高增长公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元,达到历史最高水平,同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元,同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。
3.投资建议预计公司2015-2017年备考EPS为0.76/1.02/1.30元,PE为27/20/16倍;公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

云意电气:汽车智能化下的优质汽车电子标的
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2015-02-17
投资要点:
1、公司是汽车电子优质标的,主要产品均为汽车电子核心零部件,汽车智能化趋势下,具备较大的发展空间;2、公司智能电机即将试生产、大功率二极管开始供货、整流器和调节器产品升级,盈利能力有望显著改善;3、公司资产优良、现金充足、市值较低,具备较大的业绩弹性和外延式发展预期。
智能化是汽车主要发展方向,公司作为汽车电子标的有望受益。当前处于汽车技术快速变革期,汽车新能源、智能化等方兴未艾。汽车智能化方向下,汽车电子的需求明显增加,电子件对机械件的替代开始加速。云意电气作为纯汽车电子标的,产品涉及到电机控制系统核心零部件,具备较高的准入门槛和较大的发展空间,我们预计汽车电子仍将是2015年汽车投资关注的热点领域之一。
智能电机、二极管和电机控制器投产,整流器和调节器升级,业绩有望显著改善。公司智能电机产能110万台,核心部件800余万套,预计满产后将贡献业绩5.5亿元左右,当前正处于设备和生产线安装调试工作,预计2015年一季度试生产;大功率二极管具备1亿元左右产值对外供货能力;电机控制器已经开始供货,产能充足,电动三轮车市场需求大,低速电动车市场即将爆发;而整流器和调机器产品升级,公司盈利能力有望显著改善。
公司资产优良、市值较低,随着基本面向好,股价和业绩均具备较大弹性。当前公司资产负债率不足15%,无长、短期银行借款,货币现金超过3亿元,总市值低于40亿元。随着智能电机、二极管及电机控制器等新产品上量,业绩有望明显改善,股价弹性较大。
估值方面:我们预计2014-2016年EPS分别为0.41元、0.55元、0.75元,对应的动态市盈率分别是44倍、33倍和24倍,看好公司围绕汽车智能化在汽车电子领域的拓展,考虑到公司智能电机即将投产、大功率二极管开始对外批量供货带来业绩反转,首次覆盖,给予公司“买入”评级,给予12个月目标价25元。
股价催化剂:汽车电子产品新订单、外延式拓展。

中直股份:军品业务高成长已成过去时,民机业务高成长还是未来时
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-02-17
主要观点:
军机配套生产任务换挡转入平稳发展阶段.
国内军用直升机装备主力——陆军航空兵是解放军成长最快的兵种之一,当前各型直升机列装量已有约800架,位居全球第三,年装备量超百架。陆航部队原有陆航团升级为旅的进程已完成大半,新编陆航团旅单位的组建工作刚刚启动。以相对增速论,陆航部队发展最快的时期业已过去。在装备量和年列装量已抬升至较高水平的基础上,以目前部队建设的推进速率无法继续支撑国内军用直升机需求已延续多年的快速增长。2015年,Z9、Z19系列直升机订货量将有所回落,公司相关配套零部件生产业务的经营受到影响。
竞争力还不足以在民机市场迅速跻身主流.
国内民用直升机(不含准军事/公共服务领域)市场延续火热的需求态势,2014年全年交付量约150架(见附图1),同比增速愈50%。由于机型结构的变化,交付金额反向出现28%的下降。同期国产AC系列直升机实现5架交付(不含向准军事/公共服务市场的交付),占比不到4%。市场快速发展对自主品牌直升机的产销确有积极拉动作用,与进口产品竞争力最为接近的AC311在国内市场已初步实现突破,但应清醒地认识到自主品牌的成长还跟不上市场发展的速度,市场发展的成果绝大部分仍由国外厂商分享。目前自主品牌产品的竞争力劣势倒不在于5~10年的技术差距,而是减速传动等关键部件乃至整机的可靠性、使用寿命短板,这一差距并非一朝一夕可以跨越。在AC332、AC352等具备国际竞争力的全新一代产品批量投放市场前,AC系列直升机在国内民用直升机市场的年交付仍将处于个位数水平。
全新一代产品2年后陆续贡献成长动力.
当前集团在研、预研军民机型号数量较多。新产品储备清单上主要包括:重点型号10吨级通用直升机、中俄合作研发的30吨级重型直升机等军机,基于成熟机型改进升级的AC311A、AC312C、AC313A以及全新研制的AC332、AC352等AC系列民机。在研的各军民机型号正处于研制、试飞的不同阶段,研发工作基本按计划逐步推进,部分型号的研制进程有所推迟。预计2年后,在研型号将陆续完成定型、取证工作,开始批量推向市场,为公司业务发展贡献出力。
油价走低和政治因素影响国际合作项目EC175的产销.
中法合作研制的EC175去年12月11日完成向启动用户NHV公司首批2架的交付工作,去年全年订单签售量停留在8架,在手订单累计为64架。项目迄今为止的市场销售情况低于预期。国际油价大幅下挫无疑对以海上油气作业为主要目标市场的EC175产生较大冲击,项目中短期市场前景蒙上阴影,实现盈亏平衡的时点将后移。不理想的市场接单情况和西方对俄罗斯的经济制裁进而影响到空客直升机公司的排产计划,EC175今年预计交付12架,低于原计划量。
Y12系列去年生产交付不理想.
Y12系列全年的生产交付工作完成并不理想,不仅未达成26架的原定交付目标,同比上年的13架还出现一定幅度回落。即将完成全部研制流程的Y12F计划今年完成取证工作,开始交付客户。公司拟以Y12系列飞机相关实物资产与兄弟单位中航通飞共同投资设立合资公司,这可视为是中航工业集团内部通用航空制造业务的一次整合动作。引入战略投资者能否显著提升Y12系列未来发展前景尚存不确定性,但对Y12系列给予公司业绩贡献的分食确是立竿见影的。
n投资建议:未来六个月内,维持“减持”的投资评级.
2015年起,公司进入业务发展的换挡期。由于在2013年大股东才完成除军机总装环节外主要直升机经营性资产业务的整体上市,A股市场实际上基本错过了2004~2013年国内军用直升机市场的高速成长(见附图2),而要达到分享国内民用直升机市场高速成长期的能力又需时间修炼,此间公司将经历一段螺旋式发展过程中的缓途。暂维持此前对2014~2016年公司业绩的预测:营收将分别达到123.17、138.12和150.58亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.94、3.43和3.64亿元,全面摊薄每股收益分别为0.50、0.58和0.62元。在当前股价所对应的估值水平上,维持对公司“减持”的投资评级。

中南建设:被低估可持续成长龙头
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2015-02-17
区域市场活力,销售持续发力。
公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元,同比13 年增长32.2%。
在14 年整体市场规模负增长的背景下,公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变,打开了一条增长的新途径。截止到14 年底,公司在手存货约127 亿,其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右,部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿,总货值规模将会达到427 亿,在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。
资源储备丰富,融资通道打开。
公司下半年未披露新增项目,截止到八月份半年年报项目情况来看,公司增加了5 个项目,新增项目总规模达到99.7 万方,总地价50.76 亿元。
预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备,从当前的拿地情况来看,公司拿地力度与13 年相比有所降低,拿地金额占销售金额的比例为24.5%。
下半年提出中票融资计划36 个亿,从已经完成发行中票的公司来看,整体平均融资成本为4.76%,预计在15 年上半年,公司有望提出融资方案,这对于公司未来发展有重大影响。
预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元,维持“买入”评级。
公司当前市值144 亿,刨除建筑业务近60 亿,房地产业务市值规模不到90 亿,作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业,公司整体市值水平较低,RNAV 折价31.3%,在地产板块中折价率较高,具备较好的安全边际。
风险提示。
三四线城市销售不达预期。

武汉控股:未来快速成长仍然值得期待
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-02-17
事件:
公司公布2014年年度报告,2014年度实现营业收入11.78亿元,同比增长13.82%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元,比上年同期增长19.54%,实现EPS为0.46元,基本符合我们前期的判断。
点评
14年业绩基本符合前期的判断,15年迎来水价上调和产能扩容,未来的快速成长仍然值得期待。公司2014年的收入实现了稳定增长,收入贡献主要来自于污水处理业务、自来水供排业务以及隧道运营业务,净利润实现了稳定增长,基本符合我们前期的判断。其中污水处理业务累计结算水量48319.11万吨,各厂结算价格1.99元/吨,实现营业收入98680.84万元,占公司总营业收入的83.76%,同比增长24.46%。自来水生产累计供水量31738.73万吨,结算价格0.55元/吨,实现营业收入16710.79万元,占公司总营业收入的14.18%,同比增长0.76%。2014年公司下属的排水公司完成了龙王嘴污水处理厂一级A扩建及升级改造工程并已投产运行,排水公司下属黄浦路、二郎庙、龙王嘴、汤逊湖、南太子湖、黄家湖、三金潭、落步嘴、沙湖九座污水处理厂,到2015年公司的污水处理能力预计可以实现191万吨/日的处理能力,逐步进入产能释放期,同时公司15年迎来污水处理费的调价窗口期,公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期,公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算,将向政府提交提价申请,如果能继续提升污水处理价格,将进一步提升公司的盈利空间,公司未来的发展趋势将逐步向好。
期间费用略有下降,控制力度较好。从分项费用的控制来看,14年公司的管理费用实现5135万元,较去年同期下降13.75%,管理费用率实现4.36%,同比下降1.39个百分点。销售费用实现793万元,同比下降10.78%,销售费用率实现0.67%,同比下降0.19个百分点,财务费用实现11216万元,同比增长9.93个百分点,财务费用率实现9.52%,同比下降0.34个百分点。从费用的控制来看,费用率实现了下降,费用控制力度较强进一步提升了净利润的空间。
经营性现金流稳定,继续关注应收账款回款情况。公司14年经营性现金流量净额为5.896亿元,较去年同期相比净流入5400万元,主要是公司加大账款回收力度,现金流入增多。从应收账款看,14年的应收账款实现3.48亿元,较年初增加0.98亿元,主要是应收的污水处理费增加所致,后续可以继续关注回款情况的变化。
维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况,我们给予15年、16年、17年EPS为0.65元、0.78元和0.92元,对应的PE分别为18倍、15倍、13倍,我们目前没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的业绩增厚,从长期发展的逻辑看,公司未来的快速成长可以预期,是值得持续跟踪的投资标的,我们维持“推荐”评级。
风险提示:水价上调不达预期的风险,产能释放进度不达预期的风险,宏观经济下行的风险。

广发证券2014年年报点评:传统业务收入增加,两融规模爆发式增长,杠杆水平大幅提升
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：何宗炎 日期：2015-02-17
2014 年公司营业收入同比增加63.2%,归属于上市公司股东的净利润同比增长78.58%,符合预期。2014 年公司实现营业收入133.95 亿元,同比增加63.2%;归属于上市公司股东的净利润50.23 亿元,同比增加78.58%;归属于上市公司股东的净资产396.11 亿元,同比增加14.32%;加权平均ROE 为13.56%,同比增加5.23 个百分点。
2014 年公司传统投行、资管业务收入大幅增加,融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为50.53 亿元,同比增加38.67%,收入占比为37.72%;投行业务净收入为17.42 亿元,同比增加330%,收入占比为13%;资产管理业务净收入为11.23 亿元,同比增加447.8%,收入占比8.38%;自营业务净收入为39.14 亿元,同比增加34.36%,收入占比29.22%;利息净收入为14.99 亿元,同比增加54.38%,收入占比为11.19%,其中融资融券利息收入为26.36 亿元,同比增加126%,期末融资融券余额为643.56 亿元,同比增加222.7%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。
公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.92%,同比增加6.73 个百分点;归属于上市公司股东的净利润率为37.5%,同比增加3.23 个百分点;总杠杆(资产/归属于上市公司股东的净资产)为6.06 倍,同比增加2.67 倍;剔除客户保证金之后的杠杆为4.26 倍,同比增加1.79 倍;有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为2.85 倍,同比增加0.94 倍。
公司创新业务能力强,国际化进程进一步推进,维持“增持”评级。2015 年公司取得期权做市业务资格,创新业务能力进一步提高。H 股上市有助于公司的国际化战略,扩大境内外的业务资源,同时大幅补充公司资本金。维持“增持”评级。预计2015-2017 年EPS分别为1.11 元、1.44 元和1.73 元,对应当前股价的PE 为21 倍、16 倍和14 倍。

中国太保:事变更超预期,产险短板将改善
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺立 日期：2015-02-17
事件中国太保产险公司董事长变更,原董事长吴宗敏先生因工作安排需要提出辞职,选举原太保集团常务副总裁顾越先生为太保产险董事长。
评论
1、“实现产险承保盈利”的目标明确,措施坚决。近年来太保产险综合成本率承压较大,与同业比,2014年中期人保和平安综合成本率为94.4%,太保为99.5%,相对竞争对手有差距,且从数据来看,太保产险2014年综合成本率可能会突破100%。太保产险成为整个太保集团较为薄弱的方面。太保管理层对产险业绩非常关注,要在2015年实现承保盈利的目标非常明确,并采取了一系列针对性措施。2014年进行了架构调整,形成车险、非车险和农险三大业务的闭环管理体系,初见成效,2014年当期业务已经盈利。我们认为本次变更产险董事长,是继2014年架构调整后为改善产险业绩采取的又一重大举措,将对太保产险产生自上而下的影响,新任董事长当前最大的使命即为改善产险业绩,实现承保盈利,接下来必然会有所作为,2015年太保产险实现承保盈利可期。
2、公司用人制度完善,体现市场化导向。太保多年来的表现给人以稳健的印象,较大幅度人事调整并不多见,本次变更产险董事长超出市场预期。我们认为这是一次主动的人事调整,体现了公司正在用市场化导向解决发展中存在的问题的理念。我们认为,这次变更体现出太保的管理体制正在发生变化,未来将更多以业绩为衡量标准,这一变化未来可能对太保集团以及太保各个子公司发生正面的积极影响。
投资建议1、寿险“大个险经营体系”支持个险量价齐升,NBV增速有望继续好于同业。2011年太保寿险“聚焦营销、聚焦期缴”策略实施以来,新业务价值增速跟同业相比具备明显优势。2014年太保寿险进行了较大幅度的架构整合,将全司资源进一步聚焦至个险。基于对公司个险业务发展方向、机制、构架调整等的信心,我们认为公司的NBV增速在2015年为15%以上,仍有望好于同业。
2、产险2014年当期业务已经盈利,加之本次董事长变更,2015年大概率将实现承保盈利。新任董事长必然会在改善产险承保盈利上有所作为,我们估计后续会有相关针对性的措施陆续出台。
3、资管地位提升,实施“保险和资管双轮驱动”。公司采用市场化机制改进内部委托管理模式,并探索外部委托模式,同时积极发展第三方资管业务。在投资组合上,目前公司的权益类仓位占比较低,未来存在进一步提升的可能性并受益于2015年较好的权益投资环境;公司在2015年还有望加大非标资产投资力度,促使投资收益率稳步提升。
4、2014年完成保险主业布局,未来可能加快资产管理布局。太保于2014年收购安信农保部分股份,牌照效应打开农险业务上升通道;成立太保安联健康险公司,为抓住政策机遇提前做好准备;成立太保养老产业投资管理公司,积极布局养老产业投资;太保寿险董事长出任长江养老董事长,长江养老将与太保融合发展。在资产管理业务上,未来有望借鉴海外成熟经验进一步加强资产管理领域的布局力度。公司战略清晰,2015年若相关税收政策落地,公司将明显受益。
总体上,我们认为中国太保在保险业务领域的布局清晰且执行到位,寿险、产险业务有望出现持续改善且存在预期差,目前大幅滞涨,AH溢价较低,混改预期、税延型保险推出等有望成为重要的催化剂,投资机会较为明显。具体请见我们此前发布的深度报告《神行太保,欲无双》。我们维持47元的目标价不变,相当于2015年2.0倍P/EV。