行业销量增速同比下滑，延续低迷

　　2014 年12 月啤酒行业产量242.1 万千升，同比下降17.18%，从7 月以来已经连续6 个月产量同比下滑。14 年全年累计销量4921.85 万千升，同比下降0.96%，是过去十多年来首次出现同比下降，由此行业低迷仍在延续。行业不景气一方面是天气原因，去年啤酒消费旺季时气温不高，而且雨水较多，另一方面经济增长乏力，啤酒三大渠道之一的餐饮、夜场消费减少。

　　公司14 年仍能实现正增长

　　主品牌在经济下行周期中增长阻力较大，预计销量与去年持平，副品牌在13年新建和并购新增产能的帮助下或有10%+的增速，公司14 年整体销量仍能实现正增长。由于产品结构下移，盈利能力将下降，预计全年利润增速下降较为明显。

　　预计公司15 年经营情况好于14 年。首先世界啤酒巨头之间正酝酿着兼并收购狂潮，由于巨头们在国内都参股或控股了我国啤酒龙头企业，如果他们之间的力量发生改变将直接影响到我国的啤酒竞争格局，加速行业整合进程，缓解当前白热化的竞争态势。另外从成本角度，今年的新增有利因素在于原油价格的大幅下降，将减少啤酒企业在运输和包装材料上的支出，这部分费用占到单瓶成本的10%左右。

　　盈利预测

　　虽然行业处于低谷期，但是品牌和规模优势能够保障公司健康平稳发展。国际上巨头间的博弈也将改变国内啤酒业的竞争格局，加速整合进程。预计2014-2016 年每股收益1.49、1.68 和1.99 元，对应当前股价动态市盈率27.76倍、24.56 倍和20.73 倍。维持增持评级。