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平安证券:欧亚集团推荐评级

加入日期:2015-2-28 8:24:37 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  中三星战略刜现,渠道下沉保障营收。截止 2014 年,公司拥有 21 家门店与 34 家连锁超市,20 家门店地处吉林省内,储备门店多位于非一线城市,中三星战略刜见雏形。 13 年公司共实现收入 103.15 亿元,同比增长 20.07%, 高于行业平均 12.66 个百分点。其中商品流通、物业租赁、房地产、中吉大厦租赁收入占比分别为 89.75%/8.19%/1.99%/0.06%。受益于公司门店所在地居民可支配收入增速较高与消费意愿较强、消费升级等因素共同作用,我们测算公司 14-16 年复合收入增速在 13%以上。

  毛利率上升自有物业成本可控,业绩成长可期。由于品类结构调整、自营比例上升、房地产结算等因素共同作用,毛利率将处于缓慢上升中,测算 14 年-16年毛利率达到 17.7%/18.2%/18.2%。公司 99%的自有物业与较低的用工成本锁定期间费用,提升业绩弹性,未杢业绩成长可期。

  市值低估夯实股价安全边际, 加码体验式业态催生新亮点。 公司 250 万平米自有物业重估价值达 150.25 亿,NAV 法测算公司价值 106.25 亿,而目前市值仅有 41.82 亿元,折价率为 60.64%,公司市值被严重低估,管理层激励反复增持(保证任职期间不减持)与明股实债的融资方式印证我们的观点。我们猜测公司未杢可能跨界商旅娱乐业,增加体验式业态占比符合行业収展趋势,幵不排除布局“商业+旅游娱乐+地产”协同収展的可能,公司估值仍有提升空间。

  预计 14-16 年 EPS 分别为 1.88、2.14、2.66 元,首次覆盖给予“推荐”评级:公司立足吉林区域,地区龙失地位与区域较高的消费倾向,加之地产收入确认,测算 14-16 年营收复合增速达 13.8%。省外事线城市扩张过程多采取合资的方式,开店成功率较高。我们看好传统业务的增长空间与业绩贡献,加之重资产扩张的自有物业相对目前市值存在大幅折价,首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司 14-16 年 EPS=1.88、2.14、2.66 元,对应 PE 分别是 14.0/12.3/9.9X.

  风险提示:新店培育期拉长,沈阳门店亏损扩大;外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧;地产销售不达预期。

(责任编辑:DF078)

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