“工程+资源”模式形成核心竞争力

　　目前国家力推的“一路一带”战略，不仅是将国内过剩产能转移，同时也是希望通过工程建设，参与到海外资源开发中，最终达到强化我国资源安全的战略目的。公司母公司中色集团拥有在赞比亚开发铜资源的成功经验(央企海外资源示范项目)，因此我们认为未来公司的海外工程承包业务将与资源外延发展结合，从而形成其核心竞争优势。

　　受益一带一路，业绩预增 200%-250%

　　公司“承包业务”海外收入占比超过 8 成，且主要市场集中在“一带一路”重点区域(哈塞克斯坦、俄罗斯、老挝、缅甸等)。受益“一带一路”战略，2014 年上半年，公司“承包工程”业务收入同比增长超 50%，毛利同比增长近 200%，毛利率超 18%；受益于此，近日公司大幅上调其 2014年的盈利增长区间至 200%-250%(2.46 亿-2.87 亿)。我们预计未来公司海外订单将持续翻倍增长，同时利润率亦将大幅提升(毛利由 8%升至 15%，净利由 3%升至 8%) ，从而带动公司在未来 2-3 年内盈利快速增长。

　　锌冶炼与稀土业务盈利拐点向上

　　受困于锌和稀土价格的下跌，2014 年上半年，公司锌冶炼与稀土分离业务亏损合计超 3000 万。我们认为 2015 年锌和稀土行业都面临供给端紧缩，产品价格有望触底回升，从而带动公司相关业务扭亏为盈。

　　给予“买入”评级

　　预计公司 14-16 年的 EPS 分别为 0.28 元、0.56 元、1.10 元，对应 PE分别为 52 倍、26 倍、13 倍。鉴于公司受益“一带一路”战略，未来 2-3年盈利高增长确定，且其核心竞争优势明显(海外工程+资源开发) ，具备可持续发展潜力，因此我们给与其“买入”评级，推荐配置。

　　风险提示

　　海外工程项目结算进度低于预期；海外资源扩张进度低于预期。

　　个股研究

　　海通证券：“一带一路”推动中色股份业绩大增

　　1 . 第四季度业绩大增，盈利超预期。 根据公告披露，预计 2014 年归属于上市公司股东的净利润为 24558-28650 万元，对应 EPS 在 0.25-0.29 元，较上年同期 8186 万元实现大幅增长，并且较公司 2014 年 10 月 30 日披露的业绩预告同期预增 100%-150%也有较大修正。公司 2014 年 1 -3 季度单季 EPS 分别为 0.03、 0.02、 0.02 元， 4 季度单季 EPS 大约在 0.1 8-0.22元之间，业绩增长明显。

　　2. 有色行业“一带一路”先锋，承包工程业务大幅增长。 承包工程是公司重点主营业务之一，据公司半年报显示，截至2014 年 6 月 30 日，在建工程项目余额尚有 7.7 亿元左右，且 2014 上半年该业务毛利率大幅增长，达到 18.11%，而 2012、2013 全年公司承包工程毛利率仅有 6.02%和 10.78%。

　　目前， 公司已经建成投产的境外有色金属项目有赞比亚谦比希铜矿、缅甸达贡山镍矿、蒙古国图木尔廷敖包锌矿、吉尔吉斯斯坦金矿、帕鲁特金矿等， 海外涉矿经验丰富。公司海外矿山多在周边国家，符合“一带一路”紧密联系邻国的“走出去”发展战略，且公司近年来承包工程的利润占比增幅明显，将受益于“一带一路”战略。

　　3. 有色金属价格回升， 助推业绩增长。 公司 2013 年年报显示，全年生产锌锭和锌合金超 21 万吨，为公司产量最大的主营产品；此外，稀土氧化物产量也有 1648 吨。 2014 年，锌锭等有色金属价格有所回升；第四季度以来，稀土更是受益于打黑、收储、出口配额取消等多重政策利好价格大涨，以氧化铽为代表。

　　4. 出售盛达矿业部分股权，投资收益有所增加。 公司 2014 年业绩大增的原因之一在于其出售了盛达矿业部分股权，据公司 2013 年年报显示，盛达矿业为公司联营企业之一，截至 2013 年底，公司持股比例为 5.77%。 2014 年中，盛达矿业股价一度出现较大幅度增长，出售部分股权使公司投资收益有所增加。

　　5. 盈利预测及估值。 公司拥有大量海内外高品位矿山，资源储量丰富，产能产量充足，除铅锌矿产外还有大量稀土资源。在诸多政策支持下，且随着本次稀土大会召开、六大稀土集团地位确立，预计 2015 年稀土价格上涨势在必行，而公司也将因此受益。公司实际控制人为国务院国资委，随着“一带一路”战略的进一步推进，公司承包工程特别是海外项目规模有望继续快速扩张。

　　预计公司 2014、 2015 和 2016 年营业收入将出现大幅增长， EPS 分别为 0.26、 0.45 和 0.78 元。 结合公司主营业务情况， 参照稀土、铅锌和“一带一路” 公司的估值， 并考虑公司规模和央企优势，给予公司 6 个月目标价 22 元， 对应 15、16 年 PE 分别为 49、 28 倍，维持买入评级。

　　6. 不确定性分析。 1 )铅锌下游需求难以提振； 2)“一带一路”推进速度及公司受益程度不达预期。(海通证券)