上海达美是 ERP 实施服务领域的优质公司： 上海达美主营 SAP咨询服务， 是中国通过 SAP 全球资格认证最多的专业咨询公司之一，在市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国本土公司领先地位，是 SAP 专业服务领域具有高知名度和影响力的实力品牌。自 2005年成立以来，上海达美先后为 320 多家企业客户建设信息化项目。上海达美的客户涵盖时尚零售、高科技、快速消费品、金融保险、汽车、医药、石油、化工、机械制造、房地产等行业。上海达美尤其在时尚零售领域彰显强劲竞争力，市场份额超过 50%，远超国外及本土竞争对手。在 SAP License 销售领域，上海达美更是在国内SAP 合作伙伴中拔得头筹。

　　收购标的估值处于合理区间：2012、2013、2014 年 1-11 月，上海达美的营业收入分别为 1.08 亿元、1.21 亿元和 1.78 亿元，净利润分别为 1499 万元、357 万元和 1109 万元。 在业绩承诺方面，交易对方承诺上海达美 2014 年扣费净利润不低于 1200 万元。(交易双方未对交易完成后业绩承诺做出安排)，按照交易总价 12930.5 万元计算，收购价格为 2014 年 PE10/8 倍，估值处于合理区间。

　　外延扩张巩固行业优势地位，看好公司供应链金融平台前景，给予“推荐”的投资评级：我们认为公司通过收购上海达美引入了260 余家行业优质客户，提升了公司的市场份额， 巩固了公司在 ERP实施领域的优势地位，同时也进一步增厚了公司业绩。不考虑上海达美并表，我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.33、0.44 和0.57 元，我们积极看好公司向供应链金融平台转型的前景，给予“推荐”的投资评级。

　　其他机构评级

　　瑞银证券：汉得信息买入评级

　　外延并购加强 ERP 实施龙头地位

　　2015 年 1 月 27 日，公司公告拟以总额 1.3 亿元收购扬州达美 100%股权和上海达美 55%股权。我们认为此次并购将增厚公司业绩，并且强化公司在行业内的竞争力。根据公告，2014 年上海达美扣非后净利润不低于 1200 万元，如果根据此前公司公布的 2014 年业绩中值 1.80 亿元的归母净利来测算，此次交易将有望为汉得带来 6.7%的业绩增厚。同时达美的加入也将帮助扩充公司业务覆盖领域，协同互补效应，更进一步加强了公司的实施团队实力。

　　外延发展战略持续进行

　　从公司成长的逻辑来看，我们认为公司遵循了行业内深化和行业外拓展的思路。2014 年 9 月，公司通过收购欧俊信息的 PLM 业务进行了行业内产业链的延伸，此次并购并购上海达美是公司对传统优势领域 ERP 实施服务的巩固；而与 Knowledge Platfrom 成立合资公司则是对教育信息化领域进行的行业外拓展。

　　未来催化剂：国产化替代+外延并购

　　国家信息安全逐渐获得政策实质性支持，而国内企业用户信息安全意识也正在不断提高。未来政府和大型企业用户 IT 服务采购将向本土企业转移的趋势非常明确。公司有望成为 IT 服务国产化替代受益标的。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们预计本次并购对公司 2015/16 年 EPS 分别增厚 6.2%和 9.9%，上调2014-16 盈利预测至 0.36/0.53/0.69 元。基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型，在 WACC=8%的假设下，上调目标价至人民币 18.9 元(原 17.2 元)，目标价对应 2015 年 36 倍 PE.(瑞银证券)