公司执行力很强。每年一次稳扎稳打的收购节奏，每一次都是更上一层楼，业务向互联网领域逐步靠拢，从宽翼(2013 年初收购，代工，2015 年 3500 万利润)——>国都互联(2014 年初收购，短彩和企业移动应用，2015 年 7500 万利润)——>互众(2015 年初拟收购，数字营销 SSP，2015 年 1 亿利润)，市场空间和盈利能力得到大幅提升。而且后续两次并购的配套资金公司董事长都有参与，可见公司高层对于转型的看好，持续的投入彰显信心，我们继续看好。

　　收购互众广告，拥有稀缺性。 15 年初公司拟收购互众广告，我们认为互众广告的细分领域景气度较高，而且公司经营者长期在互联网领域经营，拥有较强的技术研发以及市场开拓能力。目前互众广告已经实现覆盖用户 1 亿，日均广告展现达 12.5 亿，拥有非常强的为媒体流量变现的能力，建议投资者重点关注。

　　投资建议：我们采用分部估值，基于 2015 年业绩预测，其中传统射频保守估计 2000 万元利润，加上上海宽翼，给 25 倍估值，保守估值 14 亿元；互众广告对赌 1 亿元业绩，受益于较强的稀缺性和行业的快速发展，我们认为对赌完成是大概率事件，或有超预期可能，对应可比近 60 倍估值，估值 60 亿元；国都互联面临价值重估的机会， 国都互联拥有众多的优质金融机构客户，质地较为优秀，行业可比公司为京天利，国都互联的收入规模和利润规模更大，京天利市值 57 亿元，我们保守估计国都互联资产合理价值 40 亿元以上。累加合理市值 114 亿元以上，仍有较大空间，继续强烈推荐。 2015 年和 2016 年备考 EPS分别为 0.74 元和 0.95 元，维持买入-B 的投资评级，目标价 36 元。

　　风险提示：整合不达预期的风险；重组尚未完成风险。

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