公司公告2014 年公司实现营业收入75.65 亿元，增长12.41%，归母净利润为3.83 亿元，较上年同期下降8.5%。同时公告2014 年8 月20 日至2015 年1 月29 日，中国华融及工商银行减持公司5%的股份，减持后持有公司6.6%股份。

　　评论：

　　1、公司2014 年收入平稳增长，净利润受财务费用等因素影响出现短期下滑。2014 年3 月发行7.5 亿公司债券，票面利率为6.2%，全年利息费用增加约3500万元。目前公司发布预案，拟募集26 亿资金补充流动资金，预计2015 年财务费用将大幅下降。

　　2、华融减持不影响公司业务和长期发展。华融定位于政策性资产处置，2011 年华融以庆安公司33.40%股权和川西机器42.04%股权参与公司重大资产重组，成为上市公司股东。华融减持为预期内事件，不代表对公司未来发展的判断，也不影响公司的业务和长期发展方向。

　　3、航空机电产品稳定增长，未来四年复合增速超过19%。上市公司业务报告期内营业收入增长为12.41%，超过76 亿元，在宏观经济继续下行的情况下，航空产品的稳定增长抵消了非航空民品低迷的趋势。我们认为，随着民品航空产品的交付，和维修备件收入占比的增加，航空机电收入将长期稳定提高。2014 年整个机电系统公司的航空收入约100 亿元，预计2018 年可能达到200 亿元以上。

　　4、大股东机电系统公司2014 年营业收入430 亿元，作为机电系统公司整体上市平台，加速推进系统内资产整合。继完成18 家公司的托管工作后，11 月公司公告，拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司，2013 年净利润合计约 1.2 亿元。未来如系统内其他企业盈利能力符合要求，也将尽快整合。另外大股东体内609、610 两个研究所是机电板块最优质资产，随着事业单位改制工作的整体推进，未来也有望注入上市公司。

　　5、机电系统公司积极进行海外并购，打造军民融合发展国际化平台。2014 年机电系统公司完成对德国KOKI、KOKI TR 和HILITE 的并购，KOKI 2013 年收入约5900 万欧元，EBITDA 约327 万欧元，拟通过现金收购进入上市公司。机电系统公司将继续寻找先进的军民两用技术并购机会，提升非航业务规模和水平。

　　6、业绩预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.54、0.93 和1.15 元，继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：民用航空机电发展不达预期的风险；资产整合进度不达预期的风险。