业绩略低于预期

　　公司14 年营收11.1 亿元，YoY+21%，归股净利1.47 亿元，YoY+40%，对应EPS 0.77 元/股。低于我们预期0.84 元(-9%)。其中4Q 营收2.8 亿元，归股净利4084 万元，YoY+24%。随着14 年玻纤行业景气度上升，公司募投项目产能释放，产品包括短切毡、薄毡出货量有显着增长，其中占整体营收40.7%的短切毡出货量增长47.7%，玻纤纱增长187%。

　　发展趋势

　　随着欧美外部经济体对玻纤需求复苏及国内风电行业回暖，行业库存消化明显价格企稳回升，并向下游传导，玻纤行业整体复苏明显。随着对耐用、重量轻、无腐蚀产品需求日益增加，将加速玻纤行业的增长。未来在家电、环保、汽车轻量化、绿色建材等多个领域将有广阔的市场空间，1Q15 预告业绩增长12-42%左右。玻纤行业目前已实现充分竞争，我国生产加工和出口规模都已位居世界第一。报告期内欧盟开展对我国玻纤产品的双反复审调查公司积极应对，涉案产品被征收税率在4.9%左右，对公司产品竞争力影响有限。

　　同时公司公布重大资产收购议案，拟1.17 亿元收购天马集团28.05%股份(对应14 年静态P/E 27.8x，P/B 1.14x)，完成后总计持有59.57%成为公司控股子公司财务并表。14 年天马集团收入6.1 亿元，净利润1548 万元。公司12 年起对天马开始参股，协助其对研发、生产多环节整合实现扭亏为盈，未来实现控股后在高端产品等方面有协同效应，进一步完善产业链和提升竞争力。

　　盈利预测调整

　　玻纤和玻纤增强热固性树脂作为重要的复合基体材料，具有对传统材料非常好的替代性，维持公司15 年盈利预测1.01 元/股不变，16 年盈利预测1.32 元/股，对应P/E 23/18x.

　　估值与建议

　　维持推荐评级不变，上调目标价至30 元(+28%)，对应16 年P/E 22.7x.

　　风险

　　玻纤新增产能投放加速，收购预案失败。

　　其他机构评级

　　海通证券：长海股份买入评级

　　1.2014 年EPS 约为0.78 元，业绩略低于预期

　　基于公司历次业绩预告及最终实际业绩之间的规律，我们预计公司2014 年归母净利润约为1.49 亿元，同比增长约41.9%，EPS0.78 元。其中Q4 单季度净利润约为4200 万元，同比增长29.7%，整体业绩情况略低于预期。

　　业绩略低于预期的主因：基于公司前期收购天马集团预案及更换会计所事项，我们判断公司四季度对天马集团会计政策进行调整，多计提了接近1000 万元的坏账准备(我们原来预期天马集团2014 年业绩接近2500 万元，充分计提坏账准备后实际业绩约为1500 万元).

　　非经常性损益主要增项为：2013 年1 月公司收到7 万吨玻纤窑财政专项补贴5852 万元，该补贴计入递延收益，从2013年8 月公司玻纤纱点火投产开始结转。2014 年预计结转585 万元，而2013 年仅结转半年(7 万吨玻纤窑于2013 年7 月投产)，为293 万元。

　　2。玻纤纱价格处上升通道，利好公司玻纤纱盈利及玻纤制品份额

　　根据卓创资讯，巨石集团自2014 年下半年以来玻纤价格带领全行业提涨2 次(2014 年7 月，2015 年1 月)，在成本无明显变动的情况下，玻纤行业整体利润率将有所回升。供给面，预计未来玻纤行业供给将整体趋紧，平均年增长率仅约1%-2%，2015 年预计新增产能约8 万吨；需求面，未来行业随着传统需求领域的继续恢复以及新兴市场需求的逐年增加，风机叶片、轻量化汽车、热塑性复合材料等高端应用领域将成为玻纤行业需求新的增长点，同时引领整个行业的产品结构调整，预计平均年需求增长率约为5%-6%。整体看，行业供求关系有望进一步得到改善，我们预计未来玻纤纱价格仍处于上升通道。

　　玻纤纱价格上涨对公司是利好，主要为两方面：一、公司本部2 万吨玻纤纱和控股公司天马集团3 万吨玻纤纱为外销，因此这部分业务将直接受益玻纤纱价格的提涨；二、虽然公司主要产品是玻纤制品，原料提价看似对公司不利，但公司可以通过降低价格传导效应(如玻纤纱涨价500 元/吨，公司毡制品仅涨价300 元/吨，买纱做毡的中小企业若以同样的价格销售，盈利空间势必会大大缩减，将导致部分企业退出市场)来抢占一些买纱做毡的企业市场份额。

　　3. 电子毡产能已满负荷运转，涂层毡海外市场拓展在即

　　公司前期全力研发的新产品电子薄毡已获下游大客户认可，11 月开始出货，目前月出货量约100 万平米，1000 万平米/年的生产线已满负荷运转。价格4 元/平米，毛利率高达70%以上，将大幅增厚2015 年业绩。目前国内最大覆铜板厂商生益科技年进口电子薄毡5000 万平米以上，进口价格高达7 元/平米。凭借显着价格优势，后续长海股份有望全面实现对电子毡日韩供应商进口替代。

　　公司涂层毡产品海外客户试用已合格，预计短期有望签订合同。我们判断订单近2000 万平米，价格约2.5 元/平米，毛利率在35%以上。目前公司涂层毡产能共6000 万平米，产能利用率仅60%，涂层毡海外市场突破后，公司涂层毡产能将满负荷运转。我们预计后续随海外客户增加采购量，公司将继续扩产。

　　公司玻纤保温棉产品已获得韩国客户认可，我们判断公司或已与韩国客户签订框架协议，将应用于三星、LG 等冰箱保温材料(替代离心棉)。冰箱保温棉领域市场空间广阔，我们判断仅国内冰箱保温棉应用市场空间就在50 亿元以上。

　　4。公司反补贴调查终裁税率一降再降，主要竞争对手维持原有高位

　　公司于2014 年12 月30 日公布欧盟对国内企业反补贴调查终裁结果，公司适用反补贴税率再次下降至4.9%(前期由7.3%下降至5.3%)，而主要竞争对手税率仍维持前期上调后水平(其中巨石集团税率为24.8%、重庆国际为29.6%、其它企业为26.1%)，税率适用期为2014 年12 月至2016 年3 月。一方面公司出口税率从7.3%到4.9%的调整可直接提升出口玻纤纱及短切毡毛利率1-2 个百分点(出口关税计入营业成本)，另一方面由于竞争对手税率维持上调后高位，公司产品价格将拥有显着优势，出口市场份额有望明显提升。

　　5。公司或有融资需求，市值管理动力强

　　公司于2014 年12 月25 日公告公司正筹划以现金收购常州天马集团有限公司(目前公司持股31.52%)部分股权，符合我们之前的判断，相比此前发行股份收购方案，该方案节奏更快、确定性更强。此外，由于创业板再融资窗口已开，公司经过前几年高投入期后资金略显不足，且部分产品产能已现瓶颈，我们判断2015 年公司或将有股权融资需求，市值管理动力明显提升。

　　6. 公司后续外延扩张预期较强

　　公司在保持内生增长的同时，亦在持续关注外延扩张标的。我们判断公司后续有望在玻纤制品领域进行外延扩张，此外亦有望在碳纤维领域开拓。

　　7. 盈利预测与投资建议

　　基于公司玻纤纱提价、新产品及涂层毡海外市场突破的判断，我们预计公司2014/2015/2016 年EPS分别为0.78 /1.33/1.97元。公司2013-2016 年净利润CAGR 高达55%，给予公司2015 年25 倍PE，目标价33 元，维持“买入”评级，继续推荐。

　　8. 风险提示

　　实际产品提价执行情况不达预期；天马集团后续收购方案进展缓慢。(海通证券)