事件： 北大荒(600598)今日发布了2014年业绩预告年归属于上市公司股东的净利润预计达到8.1 亿元，与去年同期相比实现扭亏为盈，折合EPS 为0.46 元；其中单四季归属上市公司股东净利润-3.98 亿元，同比减亏7862 万元，折合EPS 为-0.22 元。

　　点评：

　　公司扭亏为盈，符合预期。2014年，公司所属16个农业分公司及公司总部预计盈利91,000万元左右；出售北大荒米业集团有限公司和北大荒希杰食品科技有限责任公司股权，形成非经常性收益68,572万元；公司所属工业(包含米业公司1-3月和希杰公司1-9月亏损9,880万元)、贸易和担保企业预计亏损83,500万元左右。公司合并财务报表预计实现净利润74,500万元左右，归属于上市公司股东的净利润为81,000万元左右。 与2013年比较，农业分公司盈利基本稳定，直属工贸建及担保企业亏损减少64,000 万元左右。2014 年直属工贸建及担保企业虽然大幅减亏，但个别企业仍然亏损，亏损原因主要是尿素、麦芽生产企业受产能过剩、价格走低以及北大荒鑫亚经贸有限责任公司和北大荒纸业有限责任公司、北大荒投资担保股份有限公司计提资产减值导致。公司业绩基本符合预期。

　　轻装上市，解除暂停上市风险。公司2012年、2013年连续两年亏损，2014年扭亏为盈，基本解除暂停上市风险。另外公司出售亏损资产，坏账和减值准备大幅计提，改革逐步进行，未来有望轻装上阵，实现价值修复。

　　土地改革和国企改革是公司未来业绩最大驱动力。2014年是农村土地制度改革取得突破性进展的一年。《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》等重要文件出炉，所有权、承包权、经营权“三权分置”的土地制度改革方向确立。2015年，随着土地改革政策逐步开始落地，将释放出巨大的改革红利。公司拥有1300万亩土地储备经营承包权，土地资源价值突出，加之土地流转下的耕地价值重估和租金将大幅上涨。土地改革带来的资源重估叠加国企改革带来的经营效率提升，业绩改善是公司未来最大驱动力。

　　维持推荐评级。预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.47 元、0.55元，对应PE分别为25倍和21倍，我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。政策风险，自然灾害。