公司依托资本优势稳步推进全媒体、大文化战略。华闻传媒前身为海口管道燃气公司，2006 年开始通过持续资本运作，产业延伸至报纸(华商、时报传媒)、广播(国广拥有全牌照资质)、教育(太傻教育)等领域，在产业链布局上沿产业链上下游布局“大文化”，分别在内容创作、产品发行和渠道建设等方面持续落子。

　　新布局凸显新媒体重点战略拓展方向。2014 年公司整体并购四个标的，继续延伸此前战略，并强化新媒体方向：1)漫友文化(动漫龙头企业)布局产业链上游内容制作，为后续内容衍生开发打下坚实基础；2)掌视亿通落子移动视频服务，并在此前后端付费的商业模式基础上增加前端收费，更接近消费者；3)通过精视文化布局拓展至户外媒体，与此前纸媒、广播形成协同；4)在未来公司平台互联网化基础上，邦富软件的舆情监测服务进一步开发产业价值。

　　新产业环境下OTT 牌照价值重估，公司紧抓契机加速新媒体布局。公司拥有PC、移动、TV 端互联网电视的全渠道牌照，在互联网电视产业快速发展、14 年广电总局持续加强互联网电视监管的大背景下，公司借助牌照优势在互联网电视产业中拥有更强的产业资源聚集和整合能力，并已与优酷土豆、Unity、华为、天脉科技、东方嘉禾等产业上下游公司深度合作、初步搭建互联网电视产业生态，后续有望借助牌照优势携手优酷等互联网视频龙头加速推进TV 端OTT 业务发展。

　　投资建议：预计原有业务15-16 年净利润(考虑投资收益)11.4、12.7亿，EPS0.62、0.67 元；考虑14 年并购业绩并表，15~16 年备考业绩为14.1、16.3 亿，EPS0.71、0.82 元，对应目前股价14.75 元PE21、18X。在OTT 产业变革背景下，公司互联网电视牌照价值有望获得重估、并以此为契机加速公司其他资源系统重估并向新媒体转型，有望成就国有企业中新旧媒体融合典范，中线给予30 倍PE、目标价21 元，“买入-A”评级。

　　风险提示：传统业务继续下滑；产业整合不达预期。

　　相关行业研究

　　瑞银证券：程序化购买有望推动互联网广告持续高增长

　　互联网广告：有望持续高速增长

　　伴随互联网普及，加之精准度高、性价比高等，互联网广告发展迅速，市场份额持续上升：2005年中国广告中互联网广告营业额占比仅为3%，2013年已达22%；2009-2013年中国互联网广告营业额CAGR高达50%，远高于行业的25%，但规模仍不到美国的一半，我们认为中国互联网广告空间可观。

　　展示广告：有望成为推动中国互联网广告增长的引擎

　　当前中国的展示广告是在不知浏览者兴趣偏好情况下的海量投放，精准度劣势致其在互联网广告中占比从2010年58%降至2013年38%；在美国，得益于程序化购买技术的应用，2013年占比37%，同比+19%(已超过搜索广告)，瑞银美国传媒研究员预计2016年占比将达到约45%、同比+22%。我们认为，新技术的运用有望推动展示类广告营业额的大幅增长。

　　程序化购买：展示广告高增长的核心动力

　　随着2008年美国展示广告步入程序化购买时代，程序化购买广告收入持续超过50%增长，2013已达465亿元，占网络展示广告收入47%，并推动展示广告持续加速增长。2012年中国程序化购买起步，2013年收入规模已达15.3亿元，同比+180%，但在网络展示类广告收入的比例仅为4%；借鉴美国的增长路径，我们认为，程序化购买将是展示类广告高增长的核心动力。

　　程序化购买展望：移动端的渗透

　　2014H1中国网民6.32亿人(手机网民5.27亿人)，手机使用率(83.4%)首超PC 端(80.9%)；用户浏览时长，移动端(229 分钟)明显高于PC 端/电视端(161/89 分钟)。随着移动端渗透率提升及3G/4G 的普及，2013年移动广告市场规模已达155亿元，已连续三年同比增逾100%。我们预计，考虑到移动端投放效果、使用场景多样、精准定位等优势，移动端广告有望持续高增长。(瑞银证券)