车用精细化工品配套市场民营龙头，进口替代持续突破。公司从事汽车精细化学品的生产和销售，产品包括防冻液、制动液、发动机油、动力转向油、变速箱油等十一大类。现已进入绝大多数欧美、自主车体系。公司所在配套行业市场需求50-60亿元/年，通过原有OEM+OES体系，公司已实现3成份额，龙头地位凸显，且已在汽车产业链拥有一定议价力，净利润率基本稳定于9%。目前，高壁垒的日系配套市场已有所斩获；未来配套市场看日系供货上量及欧美系进口替代继续突破。

　　借反垄断之风进军过保后市场，需求空间放大10倍，放量可期。国家“十部委”14年起推动破除维修配件渠道垄断，为原厂件厂商参与后市场带来机遇。公司定位过保后市场，市场空间放大10倍，目标是抢占鱼龙混杂的非原厂配件份额，与现有4S店形成差异化竞争。另外，原有业务在整车厂与4S店体系仍存博弈的背景下基本不会受到冲击，现有产品属性及国内C端消费特性是B2B推广放量的基础，品牌化推广将令公司井喷式增长。B2B推广采取Online入口渗透与Offline经销商转型相结合的模式，成败看C端认知及铺货效率，关键点则在如何满足渠道诉求。

　　募投10亿布局线下连锁，渠道扁平化抓取用户数据，闭环成形。布局2S店连锁将令公司的盈利模式从“配件销售”升级为“配件+服务”，最终将增厚盈利能力，复制难点在于服务标准化和网点分布。公司计划未来3年自建110家门店，我们预计今年新建门店2016年开始陆续渡过培育期。长期看，新模式将使得公司直接面对C端消费者，用户数据获取成为可能，闭环成形。

　　盈利预测及投资评级：不考虑摊薄，预计公司2015-2016年EPS分别为0.81、1.16元，当前股价对应动态PE分别为22x、15x。首次覆盖给予“推荐”投资评级。

　　股价表现的催化剂：配套客户突破、B2B推广超预期、2S店首盈利。

　　风险提示：传统配套份额下滑、B2B推广不利、2S店经营不佳。

　　其他机构评级

　　长城证券：德联集团强烈推荐评级

　　目前公司增发已经获得证监会批文，未来2s 店项目有望全面铺开。公司同时制定了汽配MB2B2C 模式，有望形成O2O 闭环从而达到各方共赢。公司在汽车售后市场具备独特竞争优势，继续看好公司在汽车后市场的发展潜力。预计14-16 年EPS 分别为0.56 元、0.64 元和0.73 元，当前股价对应PE分别为32 倍、28 倍和24 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　汽车“老龄化”趋势形成，维修保养市场迎来快速发展期：经过2009年和2010 年汽车销量井喷式增长后，2011 年和2012 年汽车销量增速严重放缓。未来两年汽车销量处于弱复苏状态概率较大，增速预计能保持在7-10%的水平。根据国家统计局数据，13 年我国汽车保有量达到1.27 亿辆，而14 年汽车销量为2349 万辆，汽车销量/保有量为18.5%。我们认为汽车保有量的增长未来两年仍有望保持在15%的水平。同时，对于汽车维修保养市场而言，从新车购买到维修保养具有一定的滞后性，即便只看13 年和14 年保有量的高增长，化学品替换的高增长至少可以维持4-5 年。参考国内外汽车产业链价值分配情况，未来我国汽车产业中服务的收入和盈利比重还将不断提高，产业链的价值中枢将向后端转移。此外，中国目前平均车龄依然比较低。2013 年5 年及以上车辆的比重约为38%，而到2015 年预计能够提升到45%。未来平均车龄将会持续快速增长，汽车“老龄化”趋势形成。

　　2s 店项目增发已经过会，售后市场布局循序渐进：1 月15 号公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文，未来募集资金到位后，公司2s店项目有望全面铺开，形成规模效应。公司布局2s 店具有明显的竞争优势。首先公司的产品供应国内欧美系90%以上的市场，在OEM 市场的占有率非常高。依托“原装”耗材的优势，使得公司在2s 店品牌形象的树立上具有竞争优势。其次，公司作为汽车维修保养耗材的生产商，采用自产原料，减少耗材流通环节，盈利能力明显强于一般的维修店。第三，公司通过设立4s 店，积累技术人才，为公司2s 店提供技术、服务支持。第四，公司“贴厂基地”覆盖了国内东北、华东、华南和西南等主要汽车产业集群。2s 店投资布局于“贴厂基地”辐射周边，既能够降低产品运输成本，又能够提高服务质量和反应速度。

　　多种方式建设2s 连锁店：汽车售后维修服务市场空间巨大，公司募投项目110 家直营店显然不能够满足市场需求。由于维修连锁模式业务可复制性非常强，规模效应明显，因此公司在适当的时候也将以适当的价格进行外延并购。并购后，公司将对维修店进行改造升级和自有产品导入，提高单店的销售规模和毛利。除了自建和收购等直营方式，公司也会考虑加盟等其他可行方式。而技术人才方面，公司早已通过设立4s店进行技术和人才的培养，公司将通过自有4s 店技术经营的差异化修改、补充和完善后，移植到2s 连锁店的经营架构中，为客户提供有质量有保障的服务。

　　建设汽配MB2B2C 闭环，有望颠覆传统经销商模式：公司MB2B2C 平台销售模式的核心在于去中介化，将原有的经销商转变为推广服务商、物流配送商，而公司则与终端维修店和消费者直接建立联系，将顾客保持在公司建立的体系内。公司MB2B2C 平台的建立并不是从零开始，公司原有的经销商已经拥有一定量的维修店资源，平台一旦建立，公司可以将原有的约2500 家门店及其终端消费客户导入平台。同时，公司还将尽可能保障所有参与者能够得到利益的提升，确保MB2B2C 平台的可持续发展。通过MB2B2C 平台，公司不但可以扩大销售规模，还可以积累大数据，利用大数据，强化自身供应链管理和客户营销管理。

　　风险提示：原料价格大幅波动风险；2s 店项目低预期风险；互联网布局低预期风险。(长城证券)