一、增量趋势市继续演绎

增量资金入市趋势未变。对2015年来A股市场的定性，一种观点认为是重回存量博弈，我们以数据说话，再次强调增量资金入市趋势未变。2015年以来，证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478亿元，增量资金/市值增长10.4%；2014年11-12月为5451亿元，增量资金/市值增长8.3%，从这个对比看效率并不差。问题是，上证综指没有涨，资金去哪了呢？这涉及第二个认知陷阱，即创业板、中小板公司市值并非依然很小，创业板中已经出现了市值700亿元左右的乐视网、500亿元左右的东方财富，中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿元。1-2月融资净买入中，计算机、传媒行业居前，表明增量资金入场一直在买成长股。从大类资产轮动看，固收类金融产品（银行理财、信托等）已经牛了3年多，增量资金进入股市才半年多，资金入市并不会轻易结束。

迈向新高。上周创业板指站稳2000点并再创新高，上证综指第四次来到3400点附近，市场再次到了一个需要选择方向的位置，我们的判断是迈向新高。我们一直强调本轮牛市的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下大类资产配置转向股市，当下这一逻辑正在强化：财政部的存量债务置换有助利率中枢下行；上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快；养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议；全国两会期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，有助市场情绪回升。往年3、4月市场大多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。而今年这种情况难以重现：一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%、总理说工具箱里工具还有很多；另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期一、二季度GDP同比分别为7.1%、6.9%。

二、价值、成长轮涨共存

牛市轮涨，非风格切换。2014年11月以来市场风格对比发生了明显变化，2014年11-12月以上证50为代表的蓝筹独领风骚，2015年以来以创业板为代表的成长股一骑绝尘。典型的认识是市场风格切换了两次，但如果换个角度理解，结论可能不同。以2014年7月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下增量资金开始入场。2014年7月22日至11月21日市场普涨，风格差异并不明显；2014年11月21日降息后至12月底，金融、地产成为市场主力，上证50涨51%，中小板、创业板基本没涨；2015年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但2014年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，因此，过去几个月的市场结构和节奏可以理解为牛市轮涨，而非简单风格切换。

重新平衡，轮涨共存。2014年7月尤其是11月21日降息以来价值、成长已经历过轮涨，目前涨幅趋同，未来资金入场会如何选择呢？由于个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。2014年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，2015年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日以来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中，价值、成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。万亿地方债务置换有助于提升金融等蓝筹估值，而总理提出的“互联网+风口”说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变。

三、区域聚焦大上海，主题仍看大环保

积极心态看市，价值、成长两全。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务置换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将迈向新高。未来潜在的风险点是美元走强引发局部金融风险、地缘政治恶化。增量趋势市里价值、成长唇齿相依、轮番表现，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。

区域聚焦大上海。从自贸区到国企改革，上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的即将开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛等；产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份；产业园的张江高科、市北高新；迪士尼概念的豫园商城、美盛文化、春秋航空。

主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心，大环保（新能源汽车、环保）具有非常广泛的认同基础和政策潜力，后续政策落地可继续期待。利好公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。