业绩符合预期：公司发布业绩快报，2014 年实现营收9.15 亿元，yoy+42.56%，实现净利润1.10 亿元，yoy+23.45%，折合EPS0.65 元，与我们此前的预期基本一致。单季度来看，公司Q4 实现营收3.00 亿元，yoy+59.03%，实现净利润0.33 亿元，yoy+18.62%，折合EPS0.20 元。公司Q4 营收大幅增长主要是由于胶粘剂在光伏、LED 等行业出货量大幅增加所致，但是受价格下降、结构调整导致整体毛利率下滑，以及计提坏账准备增加影响，净利增速低于营收增速。

　　胶粘剂细分市场增长强劲：2014 年，公司胶粘剂在电子电器、LED 照明及电源、车灯用胶等重点细分市场增长强劲，行业领导客户及明星产品销售集中度进一步提高，替代竞品份额；在汽车制造及维修领域新成交大客户如宇通、神龙、海马、江淮汽车等整车快速上量带来销售增量；在汽车售后市场围绕渠道添加养护新品、扩张小轿车后市场份额均取得预期效益；在高铁和风能发电建设、工程机械、重卡、电动汽车等细分市场的成交量也开始放量增长；在光伏用胶及太阳能背膜领域，客户结构优化调整，行业顶级客户采购放量；食品包装用胶、高端幕墙玻璃用胶、应用于环保的水处理胶等新品销售规模开始上量。

　　新投建项目将陆续投产，下游行业高景气延续：公司去年投建了年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂项目，2015 年1 月份已开始投料试车生产高端玻璃幕墙胶，进度基本符合预期，募投项目全部投产后公司胶粘剂产能将由1.8 万吨升至3.8 万吨。展望2015 年，汽车制造与维修、太阳能、高铁、风电、LED 等行业高景气有望保持，因此，我们预计公司胶粘剂销售继续放量可期。

　　盈利预测：鉴于胶粘剂产品整体毛利率下滑，我们下修此前15 年的盈利预测，预计公司15/16 年分别实现净利1.39/1.83 亿元，yoy+27%/+32%，定增摊薄后折合EPS 为0.70/0.92 元，目前股价对应的PE 分别为34/26倍。鉴于公司胶粘剂业务发展迅速，我们维持买入的投资建议。

　　风险提示：新建项目投产进度低于预期；下游行业景气下滑