大亚是地板行业的绝对龙头：大亚科技主营地板及人造板，旗下圣象地板是地板行业第一品牌，市占率超过10%。从品牌知名度、渠道、产品、产销量等多方面衡量，公司均稳居行业首位。公司地板收入09-13 年复合增速12.4%，保持稳健增长。

　　价值低估严重，弹性巨大：公司规模显着超过德尔家居，总收入、地板业务收入、地板销量等指标分别是德尔家居14.8、6.7、5.4 倍，但市值仅是德尔1.4 倍。当前公司PS 仅1.2 倍，而A 股家具上市公司PS 普遍为2.5-5 倍，公司价值显着低估。目前公司营业收入65 亿元(资产剥离后)，净利率约3%，其中地板收入约40 亿元，净利率仅1.5%，远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%)，提升空间巨大。我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右，合理净利润6 亿元左右，是当前净利润近3 倍，弹性巨大。

　　剥离资产，聚焦主业，拐点来临：主业分散、部分非主营业务亏损、期间费用过高等因素导致公司净利润偏低，但内在根源是公司动力欠缺。 2015 年1 月公司公告剥离轮毂、包装印刷等非主营业务；收购人造板公司少数股东权益，未来将聚焦地板产业链，公司已有改变迹象。公司机器设备等固定资产折旧将于2-3 年到期，年折旧额是当前利润一倍多，业绩改善具有较高确定性。

　　地板行业稳健增长，集中度提高大势所趋：我国木地板行业销量约4 亿平米，近五年复合增速3.1%，市场规模约700-800 亿。随着居民生活水平的提高，消费升级将带动地板需求转向优势品牌企业，行业集中度提高大势所趋。

　　盈利预测和投资建议：假设资产臵换于2015 年内完成，我们预计公司2014-2016 年收入增速4.3%、-12.4%、11.4%，净利润增速28.9%、51.3%、24.5%；每股收益为0.32 元、0.48 元、0.60 元。首次覆盖给予“买入-A”评级，12 个月目标价22.7 元，对应120 亿市值。

　　风险提示：主业恢复、盈利改善的进度。