2014 年业绩同比增41.8%,略高于预期 鄂武商公布2014 年业绩,实现营收171.6 亿元,同比增长1.9%,净利润6.6 亿元,同比增长41.8%,每股收益1.3 元,略高于我们预期。武汉广场少数股东权益收回是业绩高增长的主要原因。此外,公司公告拟投资84.25 亿元在武昌中心城区修建总建筑面积约59.93 万平方米的武商梦时代广场。 1. 收入增速逐季好转:Q4 公司营收同比增3.7%,高于Q1/Q2/Q3 的+3.2%/-2.5%/+2.8%。2014 年全国零售50 强和百强销售额同比下降0.7%和增长0.4%,在零售行业整体低迷的背景下公司增速好于行业已属不易(主因新开门店贡献)。利润端延续高增长:Q4 同比增41.5%,与前3 季度基本持平(+42%)。若不考虑武汉广场少数股东权益收回影响,预计公司全年净利润个位数增长。 2. 毛利率显着提升,但费用管控有待加强。公司坚持夯实经营基础,做强优势品类,门店经营质量得到有效提升,2014 年毛利率同比提升0.5 个百分点至20.8%,其中Q4 提升1.6个百分点至22.3%。新开网点以及折旧摊销费用增加导致公司期间费用率增加0.4 个百分点至14.8%,吞噬了部分盈利。公司净利率由2013 年的2.8%提升至2014 年的3.8%,主因收回少数股东权益所致。 3. 员工持股计划参与非公开发行,一方面有助于完善公司治理结构,提高公司凝聚力并调动全体员工积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起;另一方面资金充实后能降低公司资产负债率和财务费用,增强资本实力助力可持续发展。 发展趋势 公司在湖北省的强势市场地位稳固,未来仍有较大成长空间。①购物中心业态稳步推进,除了已有的9 家购物中心,95 家量贩公司,公司还积极寻找其它城市的外延拓展空间;②线上渠道积极开展,“武商网”平台已投入运营,并涉足互联网支付业务,公司创新升级步伐加快,有助于自身线上线下业务实现协同发展。 盈利预测调整 考虑整合提效,上调15/16 年EPS1.4%/2.3%至1.4/1.61 元。估值与建议持续推荐。公司受益国企改革推进,员工持股计划能提升未来成长预期,上调目标价14%至23.4 元,对应2015 年16.7 倍PE. 风险 消费持续疲软,行业竞争加剧,武汉广场法律纠纷。 其他机构评级 平安证券:鄂武商A强烈推荐评级 2015 年1 月21 日晚间,公司公告称收到湖北省国资委《关于武汉武商集团股份有限公司拟推行限制性股票激励计划的批复》,原则同意公司按照有关规定实股权激励。本次员工持股计划涵盖公司高管和核心员工,占总员工数7.46%,认购数量占公司总股本的9.43%,以每股13.57 的价格发行,总金额约8.4 亿元。 平安观点: 国资委态度明确,后续方案需股东大会表决通过。1 月15 日,公司公告拟向前海开源基金管理公司、周思聪及武汉武商集团员工持股计划非公开发行股票募资不超过20.65 亿元,其中员工持股计划认购金额8.4 亿元,参与人数占总员工数7.46%,股权激励范围和额度均处于零售行业领先水平。国资委的批复消除了市场对于国资委态度的担忧、降低了方案推进的不确定性,后续该计划需经证监会备案后,提交股东大会表决。我们认为股东大会通过的概率较大,首先本次定增及股权激励方案大股东不需要回避表决,银泰仅控制公司22.57%的股权,大股东武商联及其一致性动人持股达30.39%;其次,对于一直牵涉股权之争的银泰来说,定增虽然会稀释其股权比例,但利好公司业绩和股价,符合二股东的利益。 混改力度超预期,估值&业绩双提振。公司本次定增大力度引入民间资本、实施股权激励,成为湖北省国企混合所有制改革的重要举措。员工持股计划涵盖公司高管和核心员工,存续期4 年,锁定期3 年,前10 名高管认购额都在800 万元以上,显示了其对公司未来成长的充分信心。公司经营稳健、外延扩张动力充足,期间费用率高于行业平均水平、仍有压缩空间,我们认为此次股权激励从机制上保证了公司的业绩释放动力,将大大激活企业内在动力、提升管理效率,此次融资也将有力支持公司重资产购物中心扩张战略、进一步加固在武汉及湖北区域的商业垄断地位,公司业绩与估值双提振可期。 预测 14-16 年EPS=1.04/1.23/1.39 元,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑定增后的股权摊薄,维持公司14-16 年EPS=1.04、1.23 元、1.39 元的预测(按照乐观情况下公司收回武广后的EPS 最多可达1.34/1.55 元),对应PE=16.3X/13.8X/12.1X,估值低于行业平均。作为业内较早转型购物中心的企业,品牌资源良好,项目储备丰富,未来三年将维持高于行业的收入、利润增长。此次定增和员工持股为公司未来扩张提供充足弹药,拓展了业绩成长动力和空间。方案获湖北国资委批复通过降低了后续审批的不确定性,将利好股价进一步上扬,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求不振;武广少数权益收回不确定性;定增及员工持股计划后续审批进度不确定。(平安证券) (责任编辑:DF078)
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