营收突破千亿，净利润增长 51%，华星光电和通讯是主要增长动力，金融和创投业务收益贡献较大。 2014 年，公司营业收入 1013 亿元，同比增长 18.47%，其中 Q4 受益智能手机和液晶面板销量增长，营收同比大幅增长 31.44%； 2014 年归属母公司股东净利润 31.83 亿元，同比增长 50.93%，其中 Q4 同比增长 14.20%。 14 年业绩较快增长主要由于： 1 )华星光电盈利增长和集团持股比例提升，通讯、多媒体业务盈利大幅增长，以及金融事业部和创投业务贡献收益较大。

　　为加速推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式，有效发挥产业协同效应，集团调整和重组了“7+3+1 ”的产业及业务架构：“7”个产品业务： TCL 多媒体电子、 TCL 通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子 5 家产业集团，新组建了商用系统业务群和部品及材料业务群；“3”个服务业务：新组建互联网应用及服务业务群，销售及物流服务业务群，以及金融事业本部；“1 ”个创投及投资业务。

　　TCL 多媒体电子：净利润 1.9 亿，智能电视平台推动价值重估。 2014 年 TCL 多媒体电子收入 266 亿，同比下降 15.55%，净利润 1.9 亿，同比改善 2.82 亿，但经营业务未达预算目标。受国内市场需求疲软和自身销售能力不强的影响，国内收入下滑 23.61%，而海外收入增长 5.91%。公司从 2014 年 11 月对战略和组织架构进行了重大调整，以改善运营效率、提升盈利能力。

　　预计 2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模 400-500 亿元。 随着智能电视用户数量和活跃度的提升，智能电视平台价值有望在 2015 年开始进入爆发增长阶段，黑电企业依靠终端销量获得入口，建立平台优势，分享智能电视端增值服务业务巨大价值。预计 2017 年，我国智能电视累计激活用户数将达近 1 亿，活跃用户数达 4500 万。经测算，预计智能电视平台广告(含开机广告、主界面广告、电子节目菜单、视频贴片等)市场规模可达 125 亿元，视频点播(在线视频付费、家庭电影院线)市场规模达 50 亿，电视游戏市场规模达 70 亿，电视购物市场规模 110 亿，教育及其他增值服务业务市场规模 80-100 亿，则预计 2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模达 400-500 亿元，终端企业分成约 90-100亿元，假设利润率 60%，则增值业务贡献收益 54-60 亿元，由于届时智能电视平台价值仍处于高速增长期，按 40-50 倍估值，则市场价值约 2000-3000 亿元。

　　公司自 14 年启动战略转型以来，已经在智能电视平台生态布局中取得优势，包括网络视频合作、全球播平台、电视游戏、教育资源等主要增值业务方面均实现领先布局，而且公司也积极推动与腾讯、百度等互联网巨头深度合作，实现强强联合。截止 2014 年底，公司智能电视激活用户数达 675 万，日活跃用户 227 万，互联网业务的商业运营已具备基础和条件。目前，公司智能电视激活用户数份额约 20%，未来每年 600-800 万智能电视销量实现用户快速积累。假设公司未来获得智能电视平台价值分成的 20%份额，则增值服务业务贡献收益 11-12 亿，市场价值 400-600 亿元。

　　华星光电： 14 年净利润 24.34 亿元，同比增长 8%，预计 15 年平稳增长。 2014 年华星光电营业收入 180 亿，同比增长16%。受益于 32 英寸液晶面板价格上涨，实现净利润 24.34 亿元，同比增长 7.60%。

　　2015-16 年，预计全球大尺寸液晶面板产能供给分别同比增长 5%、 7%，需求同比增长 8%、 7%，供需状态比较稳定。由于上游元器件成本下降等，预计面板价格整体呈平稳下降趋势，但稳定的供需环境有助于面板厂商维持较高的利润率水平。我们预计 15 年华星光电一期盈利保持稳定，增量主要来自 T2。综合预计 15 年华星光电的净利润 26 亿元，同比增长约 8%。

　　TCL 通讯： 14 年净利润 8.64 亿元，预计 15 年较快增长。 2014 年 TCL 通讯实现营业收入 245 亿元，同比增长 60%，净利润 8.64 亿，同比增加 2.41 倍。智能手机销量达到 4150 万台，同比增长 136%，带动通讯业务营收和利润快速增长。2015 年，公司预计销售额同比增长 30%，预计盈利亦保持较快增长。随着海外市场进一步开拓以及 4G 等新品陆续推出等，预计 TCL 通讯在海外仍将实现较快增长。国内是公司 15 年重点开拓市场，预计智能手机销量将大幅增长，但激烈竞争将导致利润压力较大。

　　TCL 通讯科技成立移动互联网新兴业务中心，重点发展增值服务、用户运营、智能云平台、可穿戴设备及创新应用等移动互联和智能家庭业务，至 2014 年底，移动互联网应用平台累计用户达 669 万。预计 2015 年公司增值服务业务收益规模达 8000 万元。

　　家电产业集团：受新基地成本摊销影响，净利润 5657 万，下滑 52%。 2014 年家电产业集团销售收入 100 亿元，同比增长 8%，受合肥新冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销影响，净利润 5657 万元，同比下降 52%。 2014 年 TCL 空调、冰箱和洗衣机销量分别同比增长 12.2%、 0.5%和 13.2%。作为集团“智能家庭战略”的组成部分，家电产业集团确定了高效节能、健康环保和智能化的技术发展方向，积极推进“双+”转型战略。

　　商用系统业务群： 商用系统业务群是集团新组建、负责 B2B 领域的业务组织，包括商用显示、科天智慧云、军工电子、医疗电子、照明和华瑞光电等企业。 2014 年，商用系统业务的销售收入 27.31 亿元，净利润 3873 万元。商用系统业务群将依托集团在显示、通讯、云服务及商用解决方案等领域的技术及资源优势，实现较快成长。

　　部品及材料业务群： 包括泰科立集团以及环保业务， 2014 年实现销售收入 52.89 亿元，实现净利润 1.37 万元。

　　互联网应用及服务业务群： 包括 TCL 教育网及其投资的项目、欢网科技、全球播、 IMAX 家庭影院、智能家庭项目公司和 TCL 文化传媒公司等企业；以及云服务平台、互联网应用平台和移动互联网应用平台等业务。

　　1 )全球播： 家庭电影院线平台，主推院线同步播出的电影或者首轮电影，采用票房分账模式，与电影制片方、发行方及终端厂商分成。在中国区，上游已与中影达成战略合作，下游已使用全球播品牌与多家主流智能电视品牌厂商签约。院线服务已首先在 TCL TV+智能电视平台上线，并首创了广告积分换观影券的商业模式。自 12 月 10 日上线至年末，已上线影片 12 部，累计激活用户 7162 位。预期该业务今年将能够快速增长。我们预计 2020 年，我国智能电视激活用户将达2.14 亿户，届时若类似全球播的家庭电影院线平台渗透率 50%，即约 1.07 亿家庭用户，若每户每年观看 5 部影片，每部影片 10 元，则市场规模达 54 亿，平台分成 30%，即 16 亿元。若全球播的市场份额 30%，即可实现约 5 亿收入规模。

　　2)欢网科技： 重点发展电视应用商店、智能 EPG 和教育综合性门户业务，三大核心业务的综合装机量(含 OTT)已超过 1500 万台。截至 2014 年末，预装欢网增值服务的智能电视的激活总数已达到 1156 万，安卓机型激活率提升至 71%，日均活跃用户数 397 万，应用商店累计下载量达到 4666 万次。随着欢网科技运营的智能电视用户数快速增长，预计 2015年增值服务收入规模将显着提升。

　　3)教育网业务： TCL 教育网是中国最大的大学网络学历教育服务运营机构， 2014 年学习人数达到 75.88 万人。 TCL 教育网职业教育业务取得实质进展，已开展教师培训、民政培训项目、心理健康辅导员培训以及创就业培训业务，注册学习3.3 万人。慕课网、同学、奥鹏学吧等互联网和移动互联网项目取得阶段性成果。其中，慕课网 APP 累计注册用户已超过 110 万人，慕课大学项目已进入认证阶段。

　　盈利预测与投资建议。 公司 14 年营收和业绩均实现较快增长，符合预期。 2015 年公司已经确立了“7+3+1 ”的产业发展战略，产业布局将持续推进。智能电视平台价值将迎来爆发，公司在智能电视生态布局领先，与腾讯等互联网巨头合作不断深入，将充分受益于智能电视平台价值爆发，迎来估值重估。我们预计公司 2015-16 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.36 元，分别同比增长 12.20%和 23.77%。假设 2015 年公司传统业务净利润约 35.6 亿元，按 14 倍估值，即 498 亿市值。预计2017 年智能电视平台增值服务业务的市场价值 400-600 亿元， 15-16 年增值服务业务规模处于爆发初期，给予 15 年估值为 17 年市值一半，即 250 亿，则公司总市值 748 亿元，目标价 6.13 元，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性： 面板价格不及预期，智能电视用户数量及活跃度不及预期。

　　其他机构评级

　　国泰君安：TCL集团增持评级

　　维持盈利预测及目标价，建议“增持”

　　维持公司 2015/16 年 1227/1488 亿元收入预测及 40.9/53.8 亿元净利润预测，对应 ESP 0.34/0.44 元。我们认为 TCL 在新商业模式布局上具有领先优势，将成为客厅经济大发展时期最关键的受益者之一，维持 7.40 元目标价，对应 2015 年 22X PE 估值。建议“增持”。

　　TCL 多媒体：转型加速，商业模式落地

　　2014 年 TCL 多媒体业务表现欠佳，收入同比下滑 15%，但毛利率明显提升，且转型加速推进。与互联网巨头的合作持续深化，并且仍在加速， 实现基于互联网运营服务的商业模式成为多媒体的核心战略，且商业模式构建正在加速推进。 2015 年 TV+平台服务目标分成收入不低于 5000 万元 (重要) .

　　华星光电：销量持续提升，T2、T3 加速落地

　　2014 年华星光电收入 180 亿(+16%)，净利润 24 亿元(+8%)，经营性现金净流量 60 亿元，继续成为公司的“奶牛”业务。华星光电 T1 挖潜基本达到极限，T2 和 T3 是未来的主要增长点，2015 年的工作主题就是“冲”， T2 将在 4 月初投产(较计划提前 45 天)， 9 月满产。 T3 主体工程计划 7 月中旬封顶。

　　TCL 通讯：智能手机业务快速发展，2015 年收入增长目标 30%

　　受益于智能机业务快速发展，通讯部门是 TCL 集团 2014 年增长最快的(收入+60 %，利润+247 %)，2015 年，通讯收入增长目标 30%。

　　风险：广电政策进一步收紧，阻碍基于电视的增值服务业务发展。(国泰君安)