海通证券:TCL集团买入评级_投资评级_顶尖财经网

  您的位置:首页 >> 投资评级 >> 文章正文

海通证券:TCL集团买入评级

加入日期:2015-3-5 9:51:55 闂備線娼уΛ娆撳礉濞嗘挸违濠电姴瀚悞濠囨煛瀹ュ骸澧柛瀣Ф缁辨挻鎷呴崫銉ь唺缂傚倸绉撮ˇ鍨繆閹绢喗鏅搁柨鐕傛嫹



闂備礁鎲$敮鎺懳涢弮鍫燁棅闁冲搫鎳庣粈鍡涙偨椤栵絽鏋ょ紒鎰舵嫹



  营收突破千亿,净利润增长 51%,华星光电和通讯是主要增长动力,金融和创投业务收益贡献较大。 2014 年,公司营业收入 1013 亿元,同比增长 18.47%,其中 Q4 受益智能手机和液晶面板销量增长,营收同比大幅增长 31.44%; 2014 年归属母公司股东净利润 31.83 亿元,同比增长 50.93%,其中 Q4 同比增长 14.20%。 14 年业绩较快增长主要由于: 1 )华星光电盈利增长和集团持股比例提升,通讯、多媒体业务盈利大幅增长,以及金融事业部和创投业务贡献收益较大。

  为加速推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式,有效发挥产业协同效应,集团调整和重组了“7+3+1 ”的产业及业务架构:“7”个产品业务: TCL 多媒体电子、 TCL 通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子 5 家产业集团,新组建了商用系统业务群和部品及材料业务群;“3”个服务业务:新组建互联网应用及服务业务群,销售及物流服务业务群,以及金融事业本部;“1 ”个创投及投资业务。

  TCL 多媒体电子:净利润 1.9 亿,智能电视平台推动价值重估。 2014 年 TCL 多媒体电子收入 266 亿,同比下降 15.55%,净利润 1.9 亿,同比改善 2.82 亿,但经营业务未达预算目标。受国内市场需求疲软和自身销售能力不强的影响,国内收入下滑 23.61%,而海外收入增长 5.91%。公司从 2014 年 11 月对战略和组织架构进行了重大调整,以改善运营效率、提升盈利能力。

  预计 2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模 400-500 亿元。 随着智能电视用户数量和活跃度的提升,智能电视平台价值有望在 2015 年开始进入爆发增长阶段,黑电企业依靠终端销量获得入口,建立平台优势,分享智能电视端增值服务业务巨大价值。预计 2017 年,我国智能电视累计激活用户数将达近 1 亿,活跃用户数达 4500 万。经测算,预计智能电视平台广告(含开机广告、主界面广告、电子节目菜单、视频贴片等)市场规模可达 125 亿元,视频点播(在线视频付费、家庭电影院线)市场规模达 50 亿,电视游戏市场规模达 70 亿,电视购物市场规模 110 亿,教育及其他增值服务业务市场规模 80-100 亿,则预计 2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模达 400-500 亿元,终端企业分成约 90-100亿元,假设利润率 60%,则增值业务贡献收益 54-60 亿元,由于届时智能电视平台价值仍处于高速增长期,按 40-50 倍估值,则市场价值约 2000-3000 亿元。

  公司自 14 年启动战略转型以来,已经在智能电视平台生态布局中取得优势,包括网络视频合作、全球播平台、电视游戏、教育资源等主要增值业务方面均实现领先布局,而且公司也积极推动与腾讯、百度等互联网巨头深度合作,实现强强联合。截止 2014 年底,公司智能电视激活用户数达 675 万,日活跃用户 227 万,互联网业务的商业运营已具备基础和条件。目前,公司智能电视激活用户数份额约 20%,未来每年 600-800 万智能电视销量实现用户快速积累。假设公司未来获得智能电视平台价值分成的 20%份额,则增值服务业务贡献收益 11-12 亿,市场价值 400-600 亿元。

  华星光电: 14 年净利润 24.34 亿元,同比增长 8%,预计 15 年平稳增长。 2014 年华星光电营业收入 180 亿,同比增长16%。受益于 32 英寸液晶面板价格上涨,实现净利润 24.34 亿元,同比增长 7.60%。

  2015-16 年,预计全球大尺寸液晶面板产能供给分别同比增长 5%、 7%,需求同比增长 8%、 7%,供需状态比较稳定。由于上游元器件成本下降等,预计面板价格整体呈平稳下降趋势,但稳定的供需环境有助于面板厂商维持较高的利润率水平。我们预计 15 年华星光电一期盈利保持稳定,增量主要来自 T2。综合预计 15 年华星光电的净利润 26 亿元,同比增长约 8%。

  TCL 通讯: 14 年净利润 8.64 亿元,预计 15 年较快增长。 2014 年 TCL 通讯实现营业收入 245 亿元,同比增长 60%,净利润 8.64 亿,同比增加 2.41 倍。智能手机销量达到 4150 万台,同比增长 136%,带动通讯业务营收和利润快速增长。2015 年,公司预计销售额同比增长 30%,预计盈利亦保持较快增长。随着海外市场进一步开拓以及 4G 等新品陆续推出等,预计 TCL 通讯在海外仍将实现较快增长。国内是公司 15 年重点开拓市场,预计智能手机销量将大幅增长,但激烈竞争将导致利润压力较大。

  TCL 通讯科技成立移动互联网新兴业务中心,重点发展增值服务、用户运营、智能云平台、可穿戴设备及创新应用等移动互联和智能家庭业务,至 2014 年底,移动互联网应用平台累计用户达 669 万。预计 2015 年公司增值服务业务收益规模达 8000 万元。

  家电产业集团:受新基地成本摊销影响,净利润 5657 万,下滑 52%。 2014 年家电产业集团销售收入 100 亿元,同比增长 8%,受合肥新冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销影响,净利润 5657 万元,同比下降 52%。 2014 年 TCL 空调、冰箱和洗衣机销量分别同比增长 12.2%、 0.5%和 13.2%。作为集团“智能家庭战略”的组成部分,家电产业集团确定了高效节能、健康环保和智能化的技术发展方向,积极推进“双+”转型战略。

  商用系统业务群: 商用系统业务群是集团新组建、负责 B2B 领域的业务组织,包括商用显示、科天智慧云、军工电子、医疗电子、照明和华瑞光电等企业。 2014 年,商用系统业务的销售收入 27.31 亿元,净利润 3873 万元。商用系统业务群将依托集团在显示、通讯、云服务及商用解决方案等领域的技术及资源优势,实现较快成长。

  部品及材料业务群: 包括泰科立集团以及环保业务, 2014 年实现销售收入 52.89 亿元,实现净利润 1.37 万元。

  互联网应用及服务业务群: 包括 TCL 教育网及其投资的项目、欢网科技、全球播、 IMAX 家庭影院、智能家庭项目公司和 TCL 文化传媒公司等企业;以及云服务平台、互联网应用平台和移动互联网应用平台等业务。

  1 )全球播: 家庭电影院线平台,主推院线同步播出的电影或者首轮电影,采用票房分账模式,与电影制片方、发行方及终端厂商分成。在中国区,上游已与中影达成战略合作,下游已使用全球播品牌与多家主流智能电视品牌厂商签约。院线服务已首先在 TCL TV+智能电视平台上线,并首创了广告积分换观影券的商业模式。自 12 月 10 日上线至年末,已上线影片 12 部,累计激活用户 7162 位。预期该业务今年将能够快速增长。我们预计 2020 年,我国智能电视激活用户将达2.14 亿户,届时若类似全球播的家庭电影院线平台渗透率 50%,即约 1.07 亿家庭用户,若每户每年观看 5 部影片,每部影片 10 元,则市场规模达 54 亿,平台分成 30%,即 16 亿元。若全球播的市场份额 30%,即可实现约 5 亿收入规模。

  2)欢网科技: 重点发展电视应用商店、智能 EPG 和教育综合性门户业务,三大核心业务的综合装机量(含 OTT)已超过 1500 万台。截至 2014 年末,预装欢网增值服务的智能电视的激活总数已达到 1156 万,安卓机型激活率提升至 71%,日均活跃用户数 397 万,应用商店累计下载量达到 4666 万次。随着欢网科技运营的智能电视用户数快速增长,预计 2015年增值服务收入规模将显着提升。

  3)教育网业务: TCL 教育网是中国最大的大学网络学历教育服务运营机构, 2014 年学习人数达到 75.88 万人。 TCL 教育网职业教育业务取得实质进展,已开展教师培训、民政培训项目、心理健康辅导员培训以及创就业培训业务,注册学习3.3 万人。慕课网、同学、奥鹏学吧等互联网和移动互联网项目取得阶段性成果。其中,慕课网 APP 累计注册用户已超过 110 万人,慕课大学项目已进入认证阶段。

  盈利预测与投资建议。 公司 14 年营收和业绩均实现较快增长,符合预期。 2015 年公司已经确立了“7+3+1 ”的产业发展战略,产业布局将持续推进。智能电视平台价值将迎来爆发,公司在智能电视生态布局领先,与腾讯等互联网巨头合作不断深入,将充分受益于智能电视平台价值爆发,迎来估值重估。我们预计公司 2015-16 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.36 元,分别同比增长 12.20%和 23.77%。假设 2015 年公司传统业务净利润约 35.6 亿元,按 14 倍估值,即 498 亿市值。预计2017 年智能电视平台增值服务业务的市场价值 400-600 亿元, 15-16 年增值服务业务规模处于爆发初期,给予 15 年估值为 17 年市值一半,即 250 亿,则公司总市值 748 亿元,目标价 6.13 元,维持“买入”评级。

  风险与不确定性: 面板价格不及预期,智能电视用户数量及活跃度不及预期。

  其他机构评级

  国泰君安:TCL集团增持评级

  维持盈利预测及目标价,建议“增持”

  维持公司 2015/16 年 1227/1488 亿元收入预测及 40.9/53.8 亿元净利润预测,对应 ESP 0.34/0.44 元。我们认为 TCL 在新商业模式布局上具有领先优势,将成为客厅经济大发展时期最关键的受益者之一,维持 7.40 元目标价,对应 2015 年 22X PE 估值。建议“增持”。

  TCL 多媒体:转型加速,商业模式落地

  2014 年 TCL 多媒体业务表现欠佳,收入同比下滑 15%,但毛利率明显提升,且转型加速推进。与互联网巨头的合作持续深化,并且仍在加速, 实现基于互联网运营服务的商业模式成为多媒体的核心战略,且商业模式构建正在加速推进。 2015 年 TV+平台服务目标分成收入不低于 5000 万元 (重要) .

  华星光电:销量持续提升,T2、T3 加速落地

  2014 年华星光电收入 180 亿(+16%),净利润 24 亿元(+8%),经营性现金净流量 60 亿元,继续成为公司的“奶牛”业务。华星光电 T1 挖潜基本达到极限,T2 和 T3 是未来的主要增长点,2015 年的工作主题就是“冲”, T2 将在 4 月初投产(较计划提前 45 天), 9 月满产。 T3 主体工程计划 7 月中旬封顶。

  TCL 通讯:智能手机业务快速发展,2015 年收入增长目标 30%

  受益于智能机业务快速发展,通讯部门是 TCL 集团 2014 年增长最快的(收入+60 %,利润+247 %),2015 年,通讯收入增长目标 30%。

  风险:广电政策进一步收紧,阻碍基于电视的增值服务业务发展。(国泰君安)

(责任编辑:DF078)

编辑: 来源:



    闂傚倷绶¢崰妤呭垂閸ф闂柛娑橈功閻濆爼鏌eΔ鈧悧濠囷綖閺嶎厽鐓ユ繛鎴炵懅閻擃垰霉濠婂嫬绗氱紒瀣槹缁绘繃鎷呮搴g暰闂備浇顕栭崣搴ㄥ垂椤栨粍瀚婚柣鏃傚帶缁€鍡涙煕閳╁啞缂氶柍褜鍓涢弲顐﹀极椤曗偓瀹曠厧鈽夐幒鎴滃婵炶揪绲介幉锟犲磹閵堝悿褰掓晲閸℃瑧鐓侀梺鍝勭灱閸犳牠鐛幘璇茬疀妞ゅ繐妫滅换鎴︽⒑閹稿海鈽夐柡鍫墮閿曘垽骞嶉鎯у触濠电偛妫楀ù鐑芥偡濠靛鐓欓柡瀣靛亜閸旀粍绻濋埀顒佺瑹閳ь剟骞冭瀹曞ジ鎮㈤崫銉氶梻浣瑰缁嬫垿鎯夐崗鍏兼珷婵°倕鎳庣痪褔鏌涢幇鈺佸缂佸妞介弻娑樜熼悡搴㈢€虹紓鍌氱У濡啴骞婇幘璇插窛妞ゆ梻鈷堥弳锟犳⒑閸濆嫮澧曟い褉鍋撶紓浣介哺缁诲啯绌辨繝鍥х<婵炴垶鐟ч悾铏箾閹惧瓨鐨戦柡浣告啞閹便劑鏌嗗鍛暫闂侀潧臎閸曨厽娈搁梻浣虹帛椤ㄥ懘鎮ф繝鍌栫細闁跨噦鎷�,闂佽崵濮村ú銈夊床閹绘帩鍤曢柣鎴f缁秹鏌熼鐑嗘殥缂侇喗鎸剧槐鎺楊敍濠婂懎绗¢梺鎼炲妽缁秶绮嬮幒妤佹櫢闁跨噦鎷�,闂備胶鎳撻悺銊╁垂閸愭祴鍫柟瀵稿С閻掑﹪鏌涢埄鍐噮鐟滄澘鐭傞弻娑樜旈崟顒傚涧闂佽桨鑳堕崢褔锝為姀銈嗘櫜闊洦娲滈敍婊勭箾鐎电ǹ袨闁稿孩澹嗙划顓㈠磼閻愬弶顥濋梺鎼炲劗閺呮繆銇愰崸妤佺厱闁归偊鍓氶崳瑙勩亜閺冣偓閸旀牜绮嬮幒妤€宸濇い鎺嗗亾闁轰讲鏅犻幃璺衡槈閺嵮冾瀱缂傚倸绉靛Λ鍐箠閹捐宸濇い鎺戝濞堟繃绻涚€涙ḿ鐭掔紓鍌涘哺閿濈偤宕堕浣糕偓鐑芥煟瑜嶉幗婊呯矆婢跺ň妲堥柟鐐▕閸欏嫰鏌曢崱妤嬪姛濞存粍鎮傚浠嬵敆閳ь剟宕戝鍥╃=濞达絽鎽滅粻宕囩磽瀹ュ拋妯€鐎殿噮鍣i幃鈺呭箵閹烘垹绋戦梻渚€娼уΛ妤呭磹閹间礁鐭楀Δ锝呭暙閸屻劑鏌i弬鍨Щ闁诲骏绻濋弻鐔碱敄椤掆偓閸婇鑺辨导瀛樼厱婵炲棗楠忛弨濠氭煛鐎n亜鏆炵紒瀣樀椤㈡﹢濮€閳藉棌鍋撻幋锕€绾ч柍鍝勫暙椤eジ鏌$€n亜鏆熼柍褜鍓氱粙鎺椼€冮崨鏉戠濞村吋娼欑粈鍐煕濞戝崬寮鹃柛鐔锋喘閺岋繝宕奸锛勬晼缂備緡鍣换婵嗩嚕閻㈠壊鏁嗛柛灞剧矊鐠佹煡鏌i悩鍙夌煑缂佲偓娓氣偓閹潡宕熼娑欐珫闁诲繒鍋熼悺鏃堝吹閻樼粯鐓涢柛顐亜婢ь垶鏌$€n亜鏆炵紒鍌涘浮婵$兘濡烽妷锕€鐨ㄩ梻浣呵圭换鎴濓耿瑜版帗鍤堥柟杈剧畱缁€鍌炴煏婵炵偓娅呴柛鏂诲劦閺岀喓鈧稒岣挎晶鎶芥煃瑜滈崜娆撳箠濮椻偓瀹曟洟骞橀鑲╊槴闂佺硶鍓濋〃鍛村极閸洘鍊甸柣鐔稿閻n參鏌嶈閸忔盯鎮為敃鍌氬嚑闁告劦浜栭崑鎾斥槈濞嗘ɑ鐣煎┑鐐茬墛閸ㄥ潡骞嗛崶顒佸亜濡炲瀛╁鏍⒑鐠団€冲姱濞达絾褰冩禍鎯归敐鍛喐闁哄棙宀搁弻鈩冩媴閸濄儲鎲奸梺閫炲苯鍔ù锝嗗絻娴滄儳霉閿濆毥褰掑箰閵堝鐓涢柛鎰靛幖閻撴劙鏌嶈閸庢悂宕熼浣割伆缂傚倷鐒﹀褰掓偡閵堝洨绠斿璺侯儐婵瓨绻濇繝鍌氭殭婵絽顦湁闁绘ü璀﹂崬铏圭磽瀹ュ懐校缂佸苯宕埞鎴炵節閸曨剦娼旈梻浣烘嚀閻°劑鎮уΔ浣虹彾婵炲棙鍨剁€氭岸鏌e顒夊殶缂佲偓婢舵劖鍋i柛銉㈡櫆閻掓寧銇勯弴姘祮闁硅櫕鎹囧畷銊╊敆閸屾粎鍘掑┑鐐舵彧缁插墽鍒掔仦绛嬪殨妞ゆ帒瀚崵鈧梺鍛婂姌濞夋洜绮堟径瀣垫闁绘劖娼欓崝鑸点亜閺囥劌澧撮柟铏洴椤㈡棃宕堕懜鍨澑闂備礁鎼粔鑸电仚闂佹眹鍊曠€氫即骞嗛崟顓犵煓闁割煈鍠栫紞姗€姊洪崨濠傚闁瑰啿閰i、娆撳箛閺夎銉╂煕鐏炲墽鈯曢柟鐑戒憾閺岋繝宕掑顓犵厬缂備焦顨呴ˇ浼村箯閸涱厸鍫柍褜鍓涢幏褰掓偄閻撳海顔呴梺鍝勬祫缁辨洟濡堕锔界厽闁靛ǹ鍎遍褏绱掗崜浣稿幋妤犵偞鍨块弫鎾绘晸閿燂拷,濠电偛顕慨鎾箠瀹ュ洦顐介柣銏⑶归惌妤呮煕鐏炲墽濡囬柛瀣崌瀹曟ḿ鎹勯妸褜妲烽梻浣侯攰椤曟牠宕板Δ鍜佹晢婵犻潧顑呯粈鍌炴煏婢跺牆鍔ゆい蹇ユ嫹,濠碉紕鍋涢鍛存煀閿濆應鏋嶉柟鍓х帛閸ゅ﹥銇勮箛鎾村櫣妞ゅ孩鎹囬弻鏇㈠幢濡も偓閳ь剚鐡曢妵鎰板磼濠婂嫭娈伴梺鍛婂姀閺呮粓骞忛柆宥嗙厸闁稿本纰嶉惌妤冪磼閻欏懐绉柟顖氬椤㈡瑩鎮欓鍌涙闂備線娼荤拹鐔煎礉鐎n剝濮虫い鎺嶇椤曢亶鏌eΟ鎸庣彧閻忓骏绻濋弻锟犲炊閵婏妇绋囧銈忛檮鐎笛呯矚闁秴鐒洪柛鎰屽懐顦ラ梻浣瑰缁嬫垿鎳熼鐐村殣闁绘柨鎽滈埢鏃傗偓骞垮劚濡绔熼崼銉︾厱婵炴垶岣块敍宥嗙箾閻撳骸鏆為柕鍥у閹瑰嫰鎼圭憴鍕闂佽崵濮甸崝鎴﹀垂閼姐倕鍨濋柨娑樺绾鹃箖鏌熸潏鍓ф偧妞も晝鏁婚弻娑橆潩椤掍焦鎷遍梺鎼炲妸閸旀垿骞婇幘璇插窛妞ゆ挾鍠庨崜銊╂煟鎼淬値娼愮痪鏉跨Т閿曘垺瀵奸弶鎴烆棟闂佹悶鍎洪崜娆撳礉閵夆晜鐓曢柟鐑樺灦椤ユ瑥霉濠婂嫬娴€规洩绲剧换婵嬪磼濮橆兛绱熼梻鍌欑贰閸犳捇宕濊箛娑崇稏闁搞儺鍓氶崐鐑芥偡濞嗗繐顏╅柣蹇旑殜閺屾盯骞囬浣告濡炪倖姊归崝娆愪繆閹绢喖纾兼慨妯哄悑閹兼劙鏌f惔婵堢シ妞ゎ偄顦敃銏″閺夋垶顥濋梺鎼炲劀閸愨晜娈介梺璇叉捣椤㈠﹪锝炴径濠忚€垮〒姘e亾闁诡喖娼¢獮瀣堪閸涱垱鐎梻浣瑰缁嬫垿鎯屾笟鈧、姘额敆閸曨偆鐓戞繝鐢靛Т閸燁垶藝瑜嶉埥澶愬箻閸愬樊鍔夐梺鎼炲妽缁秶绮嬮幒妤婃晢闁告剬鍛厜缂傚倷绶¢崹閬嶆儑瑜版帒鐒垫い鎺戯攻鐎氾拷

濠碉紕鍋戦崐褔骞忛敓锟� 闂佽绻愭蹇涘箯閿燂拷 闂佽崵濮甸崝褔骞忛敓锟� 缂傚倸鍊风欢銈夊箯閿燂拷 -- 濠电偞鍨堕幖顐﹀箯閿燂拷 闂備礁鎲¢〃鎰板箯閿燂拷 濠碉紕鍋戦崐褔骞忛敓锟� 闂佽绻愭蹇涘箯閿燂拷 缂傚倸鍊搁崰娑㈠箯閿燂拷 缂傚倸鍊风欢銈夊箯閿燂拷 濠电儑绲藉ù鍕箯閿燂拷 闂備浇顕栭崣蹇涘箯閿燂拷 闂備礁鎼悧鐐哄箯閿燂拷 闂備礁鎲″Λ鎴﹀箯閿燂拷 濠电偞鍨堕幖顐﹀箯閿燂拷 闂傚⿴鍋勫ù鍕箯閿燂拷
www.58188.com