安防联网平台远未触及行业瓶颈，实战应用将是公安用户 ARPU 值提升的主要途径。1)安防行业在 2005 年以来经历了高速发展，作为地方政府维稳的刚性需求，行业投资高增长前期表现在摄像头等硬件投资领域，随着采集设备的普及，视频从模拟信号向数字化编解转化及联网需求逐步显现，从而带来了网力过去数年的业绩高增长，但国内目前安防市场远未达到饱和状态，行业内视频监控联网系统达到公安部“28181 标准”的产品比例较低，后续存在较大的整合和替换需求；2)随着视频组网的推进，视频监控的利用效率大幅提升， 安防行业边界不断拓展， 以视频侦查研判、视频综合防控和视频指挥调度在内的多警种视频监控应用需求逐步出现，公司不断加大研发投入，积极拓展视频技术的深度应用，其视频云、视频实战应用、视频侦查、视频图像信息库等产品技术获得公安部门认可；3)公司在与嘉崎智能合作后，双方在串并案管理、视频摘要比对以及整体的视频侦查室建设方案方面具有极好的协同效应，随着视频应用在公安领域的加速渗透，后续高毛利的软件应用比重将逐步增长，或带来公司整体盈利水平逐步提升。

　　2C 端业务持续推进，摄像头在智能家居领域将是极佳入口。 1)我们认为，视频是文本、图片、语音之外下一阶段数据的重要载体，在人工智能技术逐步开启应用市场后，视频或将成为主要的信息传导工具，届时视频分析技术的优势公司将成为具备数据及入口变现能力的稀缺标的；2)网力与360 成立合资公司切入家庭安防市场距今接近 1 年时间，随着“小水滴”已经销售数万台规模预示着双方在家庭安防市场有了实质性突破；3)目前合资公司产品的主要优势体现在价格、用户体验以及后台的云存储管理平台等方面，通过草根调研了解同类产品中“小水滴”的销售情况是最好的，我们判断在 15 年公司摄像头用户或将实现数量级的突破，以摄像头作为智能家居的入口或将成为 360 布局智慧家庭的重要手段，同时 360将为合资公司带来丰富的用户流量及变现渠道。

　　投资建议： 我们认为公司在政企及民用市场具备极高的成长性， 预计 15~16 年 EPS 分别为 1.73 和 2.59 元，维持“推荐”评级。