市场仍可为，这个春季有温情。（1）过去5年行情在3月后发生变化，从讲故事到讲现实。季节角度看，A股大体4、1季度主线是讲故事的估值驱动（11 月-3 月经济活跃的淡季，数据少、政策多、流动性好），2、3 季度主线是讲现实的盈利驱动（经济活跃的旺季，可跟踪、验证的数据较多）。2010 年以来每年3 月后市场均震荡下跌，背后的原因无外乎两个：政策收紧、经济下行。（2）今年的不同：政策提前出手应对经济风险。继14 年11 月以来，已经降息2 次、全面降准1 次，货币政策实际上是宽松的。“两会”政府工作报告指出15 年M2 增速目标下调1 个百分点至12%，M2 增速与GDP 和CPI目标之和缺口维持在2%，且提出“实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些”。积极财政政策力度增大，15 年财政赤字率目标为2.3%，高于14 年的目标2.1%。

已渐变，朦胧美到现实美。（1）创业板估值创新高，引发担忧。创业板指突破2000 点创历史新高后放出一根大阴线，板块整体近80 倍的PE（TTM），的确让人心存忧虑。回顾下创业板12 年12 月走牛以来有几次明显回调：创业板PE 到达短期高点后，经济不佳或业绩下滑是影响后续走势的最大压力。14 年12 月板块PE（TTM）再次达到70 倍，意外降息+年底博弈，市场风格剧变，创业板指最大回撤14.6%。（2）短期系统性上下均难，结构微变。借鉴过去行情，创业板的回调往往源于基本面数据，1 季报数据需等4 月初。且宏观上，政策对冲经济硬着陆风险，短期创业板系统性风险不大。实际情况看，在两会、《穹顶之下》等影响下，市场的热点已经转向大环保（环保+新能源汽车），此外区域角度的“大上海”也渐成为接力热点之一。

应对策略：平淡心，找美景。（1）站在全年的角度，利率下行的趋势未变，券商、地产仍是配臵选项，从降息后市场表现看，靠政策改变预期的动能不足，需要等待现实的基本面变化。成长股中，偏讲故事的互联网主线也渐冷却，与现阶段积极财政政策更密切相关的大环保（新能源汽车、环保）接力热点。区域角度，改革、创新驱动的大上海，根基更厚实，是个优选。（2）成长美景看大环保。大环保（新能源汽车、环保）具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。（3）区域美景看大上海。3 月5 日，习近平主席下午在参加人大上海代表团审议时强调，上海要继续当好全国改革开放排头兵、创新发展先行者，为全国改革发展稳定大局作出更大贡献。《“大上海”专题系列1-3》指出，上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。

风险提示：政策推进不及预期。