海通证券:中远航运增持评级_投资评级_顶尖财经网
  您的位置:首页 >> 投资评级 >> 文章正文

海通证券:中远航运增持评级

加入日期:2015-4-1 9:27:23

  公司公布14 年报:报告期公司完成海运量1458 万吨同比下滑2.3%,收入同比增长2.98%至76.6 亿,实现净利润1.98亿元,同比增长506%,扣非净利3746 万元,同比增加9027 万,符合市场预期。

  点评:

  老船拆解导致运输量下滑,重吊、半潜船改善公司收入和毛利:报告期公司拆解8 艘老旧多用途船,合14.18 万载重吨;新接4 艘重吊,合11.49 万载重吨,全年运力同比减少2.69 万载重吨,导致运量同比下滑2.3%。由于重吊、半潜等高附加值船舶在船队比重日益增加,公司有能力承揽附加值更高的货物,借助不断优化货源、客户结构,报告期公司半潜和重吊船收入分别增长32.6%和30%,在运力下滑的前提下实现2.98%的收入增长。同时,半潜船在13 年高油价时期拿到部分油气、海工项目订单,报告期毛利率同比提升9 个百分点,贡献毛利额3.5 亿元,同比增长82.8%,约1.59 亿元。半潜板块改善是14 年公司主营毛利同比增长2.2 亿、营业利润同比增长8556 万元的主要原因。

  拆船补贴助推净利润增幅扩大。公司于2013-2014 年合计拆解19 艘老旧船,折合31.83 万载重吨,根据国家相关政策,2014 年公司确认拆解船财政补助1.83 亿元,叠加其它各类项目公司报告期确认营业外收入2.19 亿,同比增长134%,抵扣支出后的营业外净收益约为2.12 亿元,同比增长127%,约合1.19 亿元。主营的改善叠加营业外收益的大幅增加,公司14 年实现净利润1.98 亿元,同比增长506%。

  油价下跌或将干扰半潜板块,“一带一路”或将提供新业务量。半潜船主攻油气、风电等高端项目,14 年底全球油价大跌,海油开发和海工订单很可能会进入下行通道,一定程度会影响半潜船景气度和盈利能力,而全球大宗散货的低迷会进一步挤压公司多用途板块的运价水平,短期公司经营形势依旧严峻,15 年公司扭亏仍可能要依仗拆船补贴,但从中长期来看,随着“一带一路”相关项目的落实,中国的基建、高铁输出以及海外油气合作开发都会带来增量市场,公司经营格局有望逐步改善。

  盈利预测与投资建议。2015 年航运业经营形式依旧严峻,同特种船有一定替代关系的散货板块尤为明显,公司经营压力较大,而长期利好则主要来自油价下行以及国家“一带一路”战略带来的高附加值市场,预计公司2015-2017 年EPS(考虑增发摊薄)分别为0.11、0.13 和0.17 元。公司是A 股“一带一路”相关度最强的航运公司,短期仍处于利好释放期,我们维持9.5 元的目标价,对应15-17 年的估值分别为86、73 和56 倍,“增持”评级。

  风险提示。“一带一路”推进低于预期、油价大幅反弹

  其他机构评级

  广发证券中远航运买入评级

  2014 年公司实现营业收入76.6 亿元(+2.98%),实现毛利6.88 亿元(+44.85),实现营业利润764 万元(扭亏),实现归属于母公司股东净利润1.98 亿元(扣非后0.37 亿元),实现EPS0.117 元/股,扣非后EPS 为0.022元/股。

  特种船队盈利,传统件杂货市场仍亏损

  2014 公司特种船队(主要装运核电设备、高铁、钻井平台、水电机组等)重吊船和半潜船、沥青船继续贡献利润,分别实现营业利润2854 万元、3.1 亿元、0.76 亿元;多用途船和木材船亏损4.5 亿元和0.75 亿元。公司传统多用途船和木材船受航运市场(尤其是干散货)市场影响仍较大,BDI 持续低迷造成公司传统件杂货运费较低,经营压力较大。

  展望2015 年,(1)传统件杂货市场仍将低迷。根据Clarkson 对散货市场的供需预测(需求3.7%,供给4.5%),公司传统件杂货船运输预计运费仍将低迷。(2)受益“一带一路”战略推进,预计相关机械设备货出口逐步加大,公司特种船队收益有望进一步提升。(3)随着老旧船舶的拆解以及公司新式重吊船的逐步交付,预计公司传统件杂货船占比逐步降低,公司整体盈利水平逐步抬升。

  2015 年业绩将充分受益油价下跌,燃油成本有望降低5 亿元

  从收入-成本-毛利角度来看,公司2014 年整体收入略有增长,但受油价下跌影响,公司营业成本基本持平,造成公司毛利提升2 亿元。我们预计2015 年公司整体燃油采购价同比下降约35%附近,以公司全年消耗燃油63 万吨计算,2015 年因为油价下降公司燃油成本有望下降5 亿元。

  “一路一带”战略执行者,继续看好

  我们预计公司2015-2016 年业绩为0.11 元/股和0.17 元/股。公司是中国重大件出口市场份额最大特种船企业,是“一带一路”战略的执行者,未来将长期受益国家“一路一带”战略的推行。

  考虑到(1)公司后续特种船比例逐步提升,公司的盈利能力将逐步改善。(2)航运市场已经触底,2015-2016 年运力进一步淘汰拆解后行业逐步迎来上升周期;我们预计公司盈利将稳步向上。

  结合航运市场平均估值情况,我们给予公司目标价9.9 元,对应最新PB 为2.5 倍。

  风险提示

  (1)油价受政治因素影响出现超预期反弹;

  (2)一带一路战略推进进度低预期;

  (3)公司新船交付进度低预期。

(责任编辑:DF078)

编辑: 来源: