事件： 近日，公司公布 2014 年年报， 2014 年公司实现收入 51.09 亿元，同比下降 30.84%，实现主营业务利润 24.86 亿元，同比增长 1.84%、实现归属母公司净利润 8 亿元，彻底扭亏为盈，利润增长近 12 亿元。实现每股收益 0.45 元，每股经营活动现金流量 1.07 元。

　　点评：

　　强力扭亏成效显着。 201 4 年公司成功将亏损大户北大荒米业股权回售给控股股东，同比减亏了 3.3 亿元，大幅降低了亏损额；通过对浩化分公司改革与管理升级，将其原来 1600 余人，精简到 900 余人，今后每年可节约薪酬及社保费用约4,000 万元。 同时，公司按照“掐两头、控中间”的思路(严控煤炭采购与尿素销售环节，对尿素生产成本实施严格控制)，对浩化分公司管控方式实施了全面升级，今后每年可减亏约 6,000 万元。通过租赁秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽公司，在稳定获得租金 2,000 万元的基础上同比减亏 7,277 万元； 北大荒纸业公司继续停产，同比减亏 2,683 万元； 出售北大荒希杰公司资产和股权工作，同比减亏 1,792 万元；北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠， 同比减亏 11,658 万元。

　　地产金融有得有失。 2014 年北大荒鑫都房地产公司结转营业收入 25， 696 万元，实现净利润 599 万元，净利润同比增加 2,154 万元； 公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健，公司获得 2014 年度分红 121 万元；北大荒投资担保公司 2014 年实现净利润-11,767 万元，亏损原因主要系针对黑龙江省保成粮食仓储有限公司、海伦兴安岭乳业有限公司等 7 笔代偿款计提坏账准备 12,120 万元所致。 地产项目预计销售结束后不再继续。

　　农垦改革、国企改革、 混合所有制、 粮食安全、土地流转亮点齐聚。 农垦改革和国企改革已经列为今年顶层设计的改革的重点方向，北大荒农垦改革预期推力很大。尽管在农垦改革上我们同市场预期不同，农垦改革效果很可能大打折扣，但对相关板块仍构成政策利好。事实上当前中国实情决定了农业地位极为脆弱，粮食安全无论在量上还是在质上都面临着极其险峻的形势。 北大荒垦区作为国家第一代领导人为后人留下的极为富贵的战略遗产，在当前形势下无疑成为了中国粮食问题的救命稻草。意义无可估量，价值难以形容。 土地流转尽管争论难平，但在维护农民权益的前提下仍然实质性地推进，而土地流转的舆论焦点正在于规模化生产，北大荒农业生产正是这一模式的最好代表，因而存在标杆意义。当然土地流转之后真正从事粮食生产的土地比例必然相当有限，对此不可抱以过大希望，但对公司来说则反衬其价值。

　　打造非转基因第一股。 2015 年公司将对所属的浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作，实行股权改革和技术改造。 同时在公司层面实施混合所有制改造。 此外公司还将在盘活现有资产存量的基础上积极与国内知名商业企业和电商企业合作，打造非转基因的有机农产品。 我们完全认同公司发展方向和理念，并对公司当前管理团队抱以信心。

　　盈利预测及评级： 我们预计公司 15~ 17 年营业收入分别为 48/49/50 亿元，归属母公司净利润分别为 11/13/15 亿元，对应公司 201 5~201 7 年 EPS 为 0.65/0.74/0.87 元。 对应 201 5 年 3 月 31 日收盘价( 15.57 元)的市盈率分别为 24 倍、 21倍、 18 倍。维持对公司的“增持” 评级。

　　风险因素： 国家相关农业政策不利变化、 战略合作不顺利、 管理团队的变动等。

　　其他机构评级

　　海通证券：*ST大荒买入评级

　　1、公司2014年实现营业收入51.09亿元，同比下降45.58%，归属上市公司股东净利润8.00亿元，同比增长312.27%，实现每股收益0.45元(其中第四季度单季实现营业收入10.95亿元，同比下降57.92%，归属上市公司股东净利润-4.08亿元，同比增长14.37%)。盈利能力方面，综合毛利率为49.43%，同比上升23.34个百分点，加权ROE为15.14%，同比上升22.88个百分点。营运能力方面，存货周转率为1.00次，同比下降0.6次。资本结构方面，资产负债率为31.48%，同比下降32.49个百分点。

　　2、2014年度利润分配方案：全体股东按10股派发3.90元(含税)现金股利，共计派发现金红利6.93亿元(含税)，剩余未分配利润转入以后年度留待分配，2014年度不进行资本公积金转增股本。

　　3、公司已向上海证券交易所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。上海证券交易所于收到公司申请之日后的五个交易日内，根据实际情况，决定是否撤销对公司股票实施的退市风险警示。自公司提出撤销退市风险警示申请到公司收到上交所的决定期间，公司不申请股票停牌，股票正常交易。

　　1、资产剥离成效显着，2015轻装上阵

　　2014年公司收入同比下降45.58%，而净利润、毛利率、加权ROE等却同比大幅提升，主要源于下属北大荒米业等亏损资产的处置剥离。近年来，公司下属工业和贸易企业连年亏损，为此，公司管理层带领全体员工全力推进“止亏减亏、关停并转、消灭亏损源”的工作，通过一年来的努力，亏损资产处置已取得巨大进展：

　　1)完成了北大荒米业公司资产重组工作，公司将所持有的北大荒米业公司98.55%股权出售给控股股东黑龙江北大荒农垦集团总公司，本次重组使公司亏损额大幅度下降(2013年米业公司亏损4.22亿元，2014年由于4月起不再纳入合并报表，亏损额减为8845万元)，同时取得6.42亿元投资收益，成为14年公司利润大幅增长主要因素。

　　2)完成了浩化分公司改革与管理升级工作，通过改革，浩化分公司人员由原来1600余人，精简到目前的900余人，今后每年可节约薪酬及社保费用约4000万元；同时，公司按照“掐两头、控中间”的思路(严控煤炭采购与尿素销售环节，对尿素生产成本实施严格控制)，对浩化分公司管控方式实施了全面升级，今后每年可减亏约6000万元。

　　3)成功推进了北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作，年可获得租金2000万元。

　　4)北大荒纸业公司继续停产，公司多方联系战略投资者和合作伙伴，力争尽快盘活资产。

　　5)完成了北大荒希杰公司资产和股权出售工作，挂牌转让给关联企业黑龙江农垦北大荒商贸集团有限责任公司。

　　6)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠工作。

　　2、地租收入稳步增长，租金上涨空间仍较大

　　自2006年以来，公司土地承包业务收入稳步增长，年复合增长率为10.72%。2014年，地租收入24.62亿元，以公司拥有的1158万亩耕地面积测算，平均土地租金约为213元/亩，与目前土地流转项目500-600元/亩的地租水平仍有较大差距，未来随着公司市场化运营逐步推进，地租上升空间仍较大，有望继续保持10%左右的年均增速。

　　3、农垦改革渐趋渐近，公司是最大受益标的

　　2015年中央一号文件26条提出，要加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，建立符合农垦特点的国有资产监管体制。我们认为，今年上半年农垦改革的方案将大概率出台，而北大荒将是改革的首要受益标的。

　　1)北大荒股份目前下属16个农业分公司，拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩，为拥有土地最多的上市公司，而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩，在垦区集团化方针指引下，集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。

　　2)随着农场企业化改革深化，农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离，而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进，同时管理层激励也有望施行，未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。

　　4、盈利预测与估值

　　随着公司地租收入稳步增长，亏损的工贸业务逐渐剥离，盈利能力将持续提升，加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善，公司将迎来价值重估。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.36元和0.47元，调高评级至“买入”，目标价18.70元，对应2016年40倍PE估值。

　　5、风险提示

　　农垦改革政策推出低于预期，公司资产处置进度过慢