1Q15 业绩略好于预期

　　中兴通讯公告2015 年第一季度业绩，实现收入209.99 亿元，同比增长10.21%，环比下降7%；归属于上市公司股东的净利润8.83 亿元，同比增长41.91%，环比增长10.08%；基本每股收益为0.24 元，同比增长33.3%， 略好于我们和市场预期。主要受4G 设备业务毛利改善及手机业务改善推动。1Q15 收入/每股净利润达到我们2015 全年预测918.42 亿元/0.9 元的23%/28%。

　　发展趋势

　　国内通信资本支出2015 年有望触顶，收入确认有望延续至2016年上半年：国内4G 资本支出有望继续推动设备收入和综合毛利率。如果4G 数据需求超预期，或者政府加速推广宽带，传输相关的资本支出可能存在上行空间。

　　海外手机业务稳步改善：海外手机业务有所改善，尤其在美国地区的销售。2015 年1 季度，手机业务毛利率上升1 个百分点，收入同比上升6.97%。管理层预计2015 年智能手机出货量有望同比增长25%。鉴于公司在运营商渠道的优势，我们认为海外市场有望成为主要增长引擎。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16E 年收入及每股净利润不变。

　　估值与建议

　　2015 年公司增长主要推动力包括：1)国内通信行业资本支出增加；2)公司在中国移动传输和数据通信产品的市场份额增加；3)利润率改善。重申推荐评级及上调H股目标价32%至28.8 港元，对应未来12 个月28 倍市盈率，同时上调A 股目标价35%至35.75 人民币，基于A 股对H 股55%的历史平均溢价水平。目前，中兴通讯-A 交易于32.8x/30.7x 倍2015/16 年市盈率，中兴通讯-H 交易于21x/19.4x 倍2015/16 年市盈率。预计公司将直接受益中国通信行业2015 年~2016 年初LTE 资本支出高峰。

　　风险

　　公司全球扩张与手机品牌建设执行情况。

　　其他机构评级

　　中信建投：中兴通讯买入评级

　　主席出访海外，中兴通讯随行

　　习近平主席将于4 月20 日至21 日对巴基斯坦进行国事访问，届时将视察中兴通讯在巴基斯坦海外公司；4 月21 日至24 日赴印尼出席亚非领导人会议和万隆会议60 周年纪念活动。公司董事长侯为贵随同出访巴基斯坦并赴印尼出席万隆会议纪念活动。

　　总理：加大信息基础设施建设

　　4 月15 日李克强总理主持召开座谈会，就当前经济形势和经济工作，听取专家和企业负责人的意见建议。公司董事长侯为贵就我国通信基础建设方面的问题，和总理进行了交流，总理明确指示：加大信息基础设施建设，提高网络带宽降低资费。与湖北省签订战略合作框架协议

　　4 月16 日与湖北荆州市政府、黄石市政府、武汉市东湖新技术开发区管委会在武汉分别签订战略合作框架协议。中兴通讯将投资超120 亿元，在荆州市建设华中农业大数据中心、农业物联网、智慧农业高新技术区、食品工业产业园区、职业教育平台等项目；在黄石市参与智慧城市、环保和新能源汽车产业等领域开发建设；在武汉东湖新技术开发区建设中兴通讯光谷产业基地。

　　“一带一路”信息设备龙头，明显低估

　　中兴通讯作为A 股信息设备龙头，将受益于国家“一带一路”战略，进一步提升海外市场特别是一带一路区域市场份额。同时公司积极布局拓展电动汽车、金融系统、智慧城市等领域。从历史看，牛市环境下中兴通讯价格中枢位于30 倍动态PE，股价高点对应40 倍动态PE，目前公司股价对应2015 年EPS 仅24倍，明显处于低估。预测公司15-17 年EPS 1.1、1.31、1.56 元，维持“买入”评级，6 个月目标价33 元。(中信建投)