事件：公司发布2015 年第一季度季报。一季度营业收入14.37 亿元，同比上年-11.91 %，归属于上市公司股东的净利润为2507 万元，同比上年-18.28 %，折合一季度EPS 为0.0301 元/股，同比上年-33.11 %。

　　点评：1. 第一季度业绩小幅下降。公司一季度的营业收入14.37 亿元，同比上年-11.91 %，主要原因是自2015 年以来钨价格下降明显，主营钨产品价格跟随下滑，同时稀土行业低迷，稀土价格涨幅有限，依旧低位徘徊，经营面临较大的压力。

　　一季度归属于上市公司股东的净利润为2507 万元，同比上年-18.28 %，折合一季度EPS 为0.0301 元/股，同比上年-33.11 %，部分原因是公司于 2014 年12 月完成非公开发行15000 万股， 股份总数增加为 83198 万股，上年一季度末股份总数为68198 万股。

　　2. 财政部取消出口关税，稀土价格上涨预期强烈。4 月23 日财政部下达《国务院关税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通知》，通知表示自 5 月1 日起取消钢铁颗粒粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税，对铝加工材等产品出口实施零税率。中国稀土价格长期受制于产业公司众多，竞争激烈，价格长期底迷。这次出口关税取消不仅提高海外需求，也将加速产业的整合，淘汰掉生产效率不佳的公司，进行资源重新配置。有利于提振钨、钼、稀土等产品价格，助力公司改善业绩。

　　3. 盈利预测及评级。年报显示，2015 年计划实现合并营业收入 112.6 亿元，合并成本费用总额 103.78 亿元，争取实现净利润比上年有所增长。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000 吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2015 年随着海峡国际4 期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。

　　根据最新股本，预计2015-17 年EPS 分别为0.45 元/股，0.61 元/股，0.73 元/股。盈利数字参照下表。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值；此外，公司所属稀土和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性；同时鉴于可比公司五矿稀土、天齐锂业和广晟有色估值均接近或超过100 倍，给予公司2015 年100 倍市盈率，目标价45 元，买入，维持。

　　4. 风险提示：行业整合不及预期，稀土等产品价格上升缓慢。