优势继续积聚的水产饲料行业龙头，未来将成为农业+新能源综合服务运营商。公司成立于1995 年，经历20 年发展，已成长为国内顶尖饲料产商和全球最大的水产饲料生产商。2014 年公司共实现饲料销售399万吨，其中水产饲料228 万吨，市场份额11.92%，高居市场首位。本次通过定增，公司积极介入新能源板块，建设“渔光一体”等各类光伏发电项目，2016 年具备1.5 万吨多晶硅产量和500MW 电站规模。

　　从景气度看，未来2 年水产趋稳、畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015 年，随着宏观环境的常态化以及消费升级，水产品市场整体交易机会将有所放大，同时畜禽行业从Q2 已经启动2 年的上涨征程。我们判断公司2016 年饲料销售达471.9 万吨，未来2 年CAGR 为18.2%，其中水产料将达到264.47 万吨。

　　通威股份精心打造“互联网++水产”、实现产业链深度融合。通威“互联网++”战略构想是实现“管理+商务+服务”三位一体，实现生产决策、流通环节、金融支持以及服务环节等全方面一体化。通过集中管控、数据共享、协同流程以及洞察资金费用，推动管理模式的创新；通过搭建电子商务服务平台，为养殖户、经销商提供预存款、担保理财、融资支付等金融服务共同打造通威商务体系；通过企业微信号、通心粉社区以及C2B 定制等社区商务，物联网、移动互联及大数据实现智能养殖以及水产智库，专业打造通威服务。

　　打造渔光一体化，实现农业与新能源协同发展。公司牵头展开的“模拟渔光一体遮光对黄颡鱼养殖的影响”试验实现了鱼电双丰收，同时对基础数据的搜集填补了国内研究空白。目前通威“渔光一体”健康养殖小区一期已启动，系统建成后年发电95 万度，实现鱼塘每亩利润1.32 万元。新能源分析详见深度报告二。

　　大手笔定增，积极发展新能源，实现双主业运行。本次交易方案为通威股份拟向通威集团发行股份购买其持有的通威新能源100%股权，向通威集团、巨星集团等发行股份购买其合计持有的永祥股份10.29 亿股，占比99.99%。本公司确定本次发行价格采用定价基准日前120 个交易日公司股票交易均价作为市场参考价，并以该市场参考价的90%作为发行价格，即8.84 元/股。本公司计划在本次重大资产重组的同时，拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金20 亿元，募集资金额不超过本次拟购买资产交易价格的100%，拟用于标的资产通威新能源所属的“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等各类光伏发电项目、补充公司流动资金、标的资产营运资金和支付本次交易的中介机构费用等相关交易税费。

　　预计公司 2015-16 年收入分别为212.61/259.53 亿元，增速为23%、22%，归属母公司所有者净利润为5.25/7.08 亿元，增速为59.5%、34.8%。不考虑增发摊薄，对应2015-16 年EPS 分别为0.64、0.87 元。

　　考虑本次定增完成后，公司总体估值约140 亿元(88 现有市值+20 收购资产+20 配套融资)，那么我们分布估值中期市值空间：当前饲料业务估值30x15PE 得出饲料160 亿+永祥多晶硅16 年预计2.2 亿元以上*25+光伏电站16 年5*15 亿元=290 亿元以上。因此，我们给与公司目标市值300 亿元(上调至“买入”评级，摊薄后目标价24 元)，按照现价有120%以上空间，亦即7 个板以下建议大家继续买入！