《红周刊》特约作者 华泰证券 王乐乐

　　资源类杠杆基金表现差异性大

　　上周，A股调整之后小幅回升，沪深300指数涨幅为5.16%，但是不少杠杆基金表现十分亮眼。在这些产品中，值得关注的就是资源类杠杆基金，有色800B涨幅为24%，商品B、有色B等涨幅也在15%以上（见表1）。但是，我们也发现一些资源类杠杆基金表现差异很大，资源B涨幅仅有11%，不到有色800B涨幅的一半。本是同根生的基金，为什么收益差别如此之大呢？

　　分级基金B类份额具有杠杆效应，可以放大母基金收益，比如有色B、有色800B、商品B的价格杠杆分别是1.8倍、1.6倍、1.6倍。但从实际杠杆效应来看，这些产品发挥的杠杆倍数存在较大的差异，有色800B的实际杠杆高达2.44倍，而资源B的实际杠杆只有1.37倍。

　　实际杠杆和价格杠杆偏离的原因

　　造成分级B实际杠杆和价格杠杆存在偏离的主要原因，在于投资者情绪高涨带动分级基金整体溢价交易。截至5月14日，有色800分级的整体溢价率高达4.23%，存在申购分拆套利机会。分级基金整体溢价交易，往往意味着B类份额透支了一定的未来涨幅，因此对于整体溢价率过高的分级基金来说，我们建议投资者申购母基金，将其分拆为A类与B类份额，卖出A类份额来获取B类份额的筹码，这样比在二级市场上直接买入B类份额便宜得多。

　　除了整体折溢价率之外，母基金净值涨幅是杠杆基金取得高收益的源泉，虽然这些杠杆基金的标的指数都和资源品有关，但它们还是存在一些差异。比如，资源B、资源B级的母基金净值涨幅为7.7%，而有色B的母基金净值涨幅为10.1%，差距是2.4%，按照1.8倍杠杆计算，B类份额的价格差异可以达到4.32%。

　　分级基金的母基金收益之所以有差异，主要是源于指数编制与成分股的行业构成存在较大的差别（见表2）。比如，信诚中证800有色分级的制造业占比为64%、采矿业占比为36%。招商中证大宗商品分级的行业覆盖面更广，除了制造业占比60%、采矿业占比34%之外，还覆盖了农林牧渔、批发零售等行业，合计权重占比为6%。

　　国泰国证有色金属行业分级的行业配置和信诚中证800有色基本相当，只不过国泰国证有色金属行业分级的行业略偏向采矿业，所以这两个指数的业绩差异也相对较小，最近一周涨幅分别为10.13%、9.97%。银华中证内地资源主题分级和鹏华中证A股资源产业分级跟踪的都是资源类相关股票，覆盖的范围比有色金属宽泛得多。从行业构成来看，银华中证内地资源主题的权重行业为采矿业，占比为60%，这和信诚中证800有色、招商中证大宗商品等存在着明显的区别。

　　对于投资者来说，虽然它们都是资源类杠杆基金，但其标的指数编制与行业覆盖、杠杆倍数以及整体折溢价率等因素的不同，造成了这些杠杆基金不一样的投资机会。总的来说，看好有色金属相关投资机会的情况下，有色B、有色800B表现更为突出。但是在采矿业表现较好的情况下，资源B、资源B级业绩表现会更好。■