印染行业龙头，全产业链布局。航民股份在印染行业深耕多年，是行业的龙头企业。 2004 年登陆A 股，在不断做强主业的同时，积极推进全产业链布局，目前形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。自公司成立以来，经营战略稳健，产业链布局清晰，营业收入及净利润稳步增长。目前公司印染产能为10.35 亿多米，市场份额2%，受益行业整合趋势，有较大提升空间；

　　印染行业整合是大势所趋。印染行业高度分散，区域集中度较高，随着我国资源环境形势逐渐紧张，印染行业作为高污染高能耗行业，淘汰落后产能成为大势所趋。自2010 年，印染行业开始大力节能减排，逐步淘汰落后产能，这将提高行业先进化水平，促使行业提升集中度，有利于现有优质企业做大做强，提高市场份额。未来环保变严是大势所趋，2015 年开始实施新环保法，近期国务院也印发了《水污染防治行动计划》，印染行业未来将加速整合。

　　纺织服装行业去库存已基本接近尾声，需求将逐步显现。随着未来终端需求的企稳回升，有技术和产品优势、环保做的比较出色的龙头企业将充分受益。

　　市占率仅为2%，未来提升空间巨大。公司在发展过程中逐步完善和发展稳健高效的配套产业链，成本和费用控制能力逐年提高，毛利率稳定增长，生产设备处于国内领先水平，作为行业龙头，将极大受益于行业整合趋势。

　　内生外延值得期待。公司集中资源巩固主业，产能稳步增长。公司目前现金流充沛，有外延式收购预期。根据2014 年年报，公司14 年末货币资金9.2亿元，资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限，由于土地原因产能扩张受到限制，未来存在外延式收购预期。

　　维持公司“买入”的投资评级，目标价27.25 元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；宇田科技收购事项逐步推进，有望极大改善公司业绩，公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，存在外延式收购预期，暂不考虑公司染料收购，预计公司15-17 年EPS 分别为0.87、1.09、1.29 元，给予公司16 年25 倍PE，对应公司目标价27.25 元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：宇田科技收购失败，下游行业需求低于预期。