核心提示：

国企改革推动市场风格从中小盘股转向大盘蓝筹股。我们认为市场风格将由中小盘成长股逐渐转向蓝筹股。首先，国企改革进程加快推动国企改革行情启动。其次，本周开始8万亿元左右的打新资金即将回流，在国企改革政策逐渐落地的背景下，打新资金有望关注国企改革主题。再次，货币政策将持续宽松，货币宽松一旦开启未来将难以改变。最后，PPP模式的启动不仅有利于化解地方融资平台的债务压力，而且还能促进民间资本加杠杆带动基建投资，也降低了融资平台债务的风险，对经济和市场构成利好。从投资机会的角度来看，建议关注银行、地产、建筑、建材、煤炭、有色、新能源、军工、环保等板块的投资机会，主题性投资机会建议持续关注次新股、资产重组和国企改革的投资机会。

报告要点：

上周市场回顾：中小盘股持续领涨大盘。上周两市走势分化，权重股下跌拖累两市走低，中小盘股略有上涨。截至收盘，上周上证指数下跌0.98%，沪深300指数下跌2.23%，中小板上涨0.39%，创业板上涨0.75%。从行业来看，军工、建材、机械、元器件、化工、通信、计算机涨幅最大，证券、保险、银行、建筑下跌。

国企改革进程进一步加快，推国企股权激励利好蓝筹股。新华社报道，国资委表示，将进一步完善中央企业激励分配政策，逐步扩大分红权激励试点实施范围，积极推进国有控股上市公司规范实施股权激励工作。我们认为，这是继前周国资委表示将指导地方国企持股意见之后，国企改革进一步推进的新步骤，显示员工持股与股权激励将是国企改革先行推进的重要内容和步骤。随着员工持股和股权激励的推进，国企股特别是蓝筹股有望迎来上涨的行情，由于多数国企股分布在传统行业，员工持股与股权激励带动大盘蓝筹股上涨。

央行定向正回购不是货币收紧信号，货币宽松仍将持续。外媒报道，央行近期向部分机构进行了定向正回购操作，利率为市场利率，规模逾千亿元。我们认为，一方面，即使此次定向正回购属实，这反映的不是货币紧缩的信号，相反这反映了大型商业银行货币宽松的现状，部分投资者对这一消息有所误读。此次定向正回购不同于传统央行发起的正回购，此次正回购是商业银行主动发起，意图在于将央行的正回购作为资产配置的方向。由于央行近期以来多次降准、银行风险偏好下降及经济需求疲软，大型商业银行流动性异常充裕，导致大型商业银行主动寻求正回购获取资产回报；另一方面，这一动向也不是货币政策宽松终结的信号。这一现象反映了央行在利用传统货币政策工具方面的局限性，央行对商业银行流动性注入并未转化为银行对实体经济的信贷供给，反映的是货币政策传导的问题，这一问题在欧美推行量化宽松初期也曾经出现过。这意味着央行未来在保持货币政策宽松的同时，未来将着力解决货币政策传统路径的问题。

汇金减持并不意味着行情拐点的出现。一方面，从历史经验来看，汇金增持与减持并不意味着行情的终结，第一次增持是临近行情底部区域，但第二次增持临近短期行情的顶点，而第三次与第四次增持均在行情下跌途中，汇金行动只是反应短期管理层对市场的态度，但与行情拐点无关；另一方面，行情持续向上的逻辑并未发生变化。我们认为，货币宽松+稳增长+改革是本轮行情的三大驱动力，到目前为止这一逻辑并未发生变化，而且随着近期国资委推出员工持股和股权激励政策，有望成为催动国企改革行情的政策动力。