加码新能源汽车充电业务，符合公司发展战略。

　　合资方协定，由“万马股份、万马电气电缆集团”子公司提供充电设备产品，合资公司负责在潍坊范围内(后续将拓展至山东半岛内)充电设备的安装；将上述充电设备纳入爱充网运营平台，由平台提供充电设备相关服务，包括但不限于监控桩体的状态、故障的处理，以及桩体的运营管理，实现充电设备数据共享、统一管理和统一收费，与各充电设备投资主体统一结算。我们认为，此举是公司继2014 年11 月公告设立爱充网后的连续性投资行为，旨在为电动交通工具的充电服务提供相应的硬件支持，有助推进公司充电桩网络的全国布局，符合公司发展战略。合资经营可使双方优势互补，同时降低投资风险。

　　前沿布局“互联网++充电桩”服务市场，抢占市场先机

　　公司以“互联网++充电设备”创新商业模式，抢先布局新能源汽车充电业务增值服务市场。我们认为，该业务模式未来有望复制到山东以外地区，甚至构建全国范围“互联网+充电设备”服务市场，抢占新能源汽车服务市场先机。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，当前股本下，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.31 元、0.38 元、0.46 元，净利润分别同比增长23.5%、22.7%、21.3%，对应P/E 分别为138.7 倍、113.0 倍、93.2 倍。给予“增持”评级。

　　风险提示

　　合资公司的组建与运营存在低预期风险；不能排除成长股整体估值中枢未来出现下移的风险。

　　其他机构评级

　　海通证券：万马股份增持评级

　　公告设立万恩新能源。公司公告，万马股份、万马电气电缆集团、山东天恩能源合资设立万恩新能源，拟共同投资 5500 万元，首期 5000 万元，三方股权比例31%、20%、49%。万恩新能源的设立，意在推进公司充电桩网络在山东地区的布局，加快爱充网网络建设及平台运营。

　　控股股东出资，全力推进上市公司业务。公司近期公告，控股股东电气电缆集团拟通过协议转让等方式减持公司部分股份，用途之一为参与爱充网在全国范围内的充电设备投资。 此番电气电缆集团入股万恩新能源 20%股权， 彰显全力推进爱充网业务之态度。

　　天恩能源：政府资源深厚。天恩能源为潍坊市金控集团参股企业，旗下三大业务板块：新能源汽车运营(含充电桩生产、销售、运营)；环境能源产品交易；光伏电站建设运营。天恩能源政府背景深厚，唯一获得潍坊市发改委关于新能源纯电动汽车智能充电设施建设运营立项。目前已与潍坊市 12 个县市区全面对接，在高新、滨海等县市办公场所建设、运营充电设施。

　　天恩能源： 巴士、出租资产出资，便于开展市政充电。 天恩能源旗下有天恩巴士、天恩出租车公司。拥有 60 辆 10 米以上纯电动公交车，纯电动乘用车、中巴约40 辆。本次设立合资公司，天恩能源即以天恩巴士、出租，及充电桩资产作价出资，便于后续开展市政充电业务。

　　天恩能源：桩点规划千余座。基于公开信息，天恩能源目前已在潍坊市安装充电桩 300 余个，占潍坊市充电桩市场的 95%；规划年底在全市将建设完成充电桩3600 个，占潍坊市充电桩 97%以上的市场份额。远期规划桩点千余座。

　　万马股份：打响山东充电运营头炮。此番携手天恩能源，打响万马在山东地区充电网络布局的头炮。万马子公司提供充电设备，万恩新能源负责设备安装，桩点纳入爱充网运营平台。山东省潍坊、淄博、临沂、聊城等地为新能源汽车推广示范城市，立足潍坊，仅是爱充网规模扩张的开始。

　　盈利预测与投资建议 。暂不考虑万恩新能源业绩贡献，我们保守预计公司2015- 2016 年净利润分别同比增长 13.71%、22.86%，每股收益分别达到 0.28元、0.35 元。公司后续仍将以外延式发展作为常态化发展路径，因此业绩超预期为大概率事件。考虑到未来业绩超预期、电动车充电、能源互联网整体估值水平，以及新能源汽车政策的持续出台，将对相关上市公司估值有明显提振。给予目标价区间 49.00- 50.40 元， 对应 2016 年 140-144 倍 PE， 维持“增持”的投资评级。

　　不确定因素。电动车充电网络扩张进度不达预期，分布式业务扩张不达预期，市场竞争风险。