行业供需改善+油价减负，公司作加速扩张，发力国际市场。我们预测公司15~17年EPS 为3.73 元、4.21 元和4.72 元。公司作为低成本航空龙头，应享受一定估值溢价，维持"强烈推荐-A"的投资评级。

　　1-4 月国际航线高速增长，一季度业绩同比大幅增长。2015 年1-4 月，公司国内航线和国际航线RPK 同比分别增长6.98%和179.48%，客座率95.07%和91.07%。一季度，公司实现营业收入20.18 亿元(+16.15%)，归母净利润2.54 亿元(+46.43 %)，业绩同比大幅增长。

　　稳固国内市场，发力国际市场。从近期数据来看，国内航线呈现？淡季不淡？的局面，国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下，出境游贡献航空市场增量将是？新常态？。2015 年以来，公司大力进军国际航线，在保持高客座率的同时，RPK 同比增速超过100%，航线结构进一步优化。

　　加快扩张，优化航线和枢纽布局。根据机队发展规划，公司未来几年运力增速保持在20-25%。在保持高客座率的基础上，规模经济摊薄成本，公司业绩有望持续高速增长。此外，公司加大了国内枢纽布局的力度，未来将逐步形成以华东上海为核心、东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局。

　　油价和汇率有所波动，不改行业向上趋势：油价近期有所波动，但原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，油价短期内难以大幅上行。近期，人民币存贬值压力，长期来看人民币仍有升值空间，在行业供需格局改善的背景下，汇率对业绩的影响不大。

　　维持公司“强烈推荐-A”评级。未来四年，公司将保持15%~20%的运力增速，以公司杰出的成本控制，业绩高速增长可期。考虑到低成本航空成长和盈利能力，公司应享受一定溢价，我们维持？强烈推荐-A？评级。

　　风险警示：宏观经济增速低于预期、民航事故