公司6 月11 日晚公告非公开发行股票预案：非公开发行4500 万股，募集资金11 亿元，其中7.8 亿元用于教育云平台建设项目， 3.2 亿元补充流动资金。

　　【点评】：

　　在线教育将是社会发展的大趋势，行业前景广阔。我国人均教育资源不足，教育资源分配不均衡的国情，决定了在线教育必然是“互联网++”背景下社会发展的大趋势。我们预计到2018 年中国在线教育市场规模将达2000 亿元，年复合增长25%，行业将迎来持续的投资机会。

　　教育云平台为国家教育信息化“三通两平台”战略中重要一环。过去投资者主要关注市场化力量推动的在线教育，而对政府的教育信息化布局关注较低。但K12义务教育阶段，政府的主导力量是不可撼动的。自“十二五”规划以来，政府着手推动国家教育产业的信息化升级，核心战略是“三通两平台”，教育云平台作为其中重要一环必将迎来快速发展。

　　坐拥技术、品牌、资源优势，公司是全国教育云平台市场绝对的主导者。技术优势：国家教育云平台唯一建设方，为各地教育云平台示范；品牌优势：国家试点城市武汉市教育云平台唯一运营方；资源优势：人民教育出版社教育云平台重要合作方，而人教社拥有全国60%的教材版权。

　　当前正值全国各地教育云平台招标建设窗口期，定增投入将加快公司全国市场推广。随着各地学校信息化基础设施建设完备，教育云市场已迎来高速增长期，未来1-2 年将是各地教育云平台建设招标的关键窗口期，结合公司原有的竞争优势，预计此次定增将利好公司教育资源导入和外延并购扩张，将显着加速公司全国市场推广。随着未来全国市场招标完毕，教育云2C 端的业务将是更大的蛋糕。

　　后续催化剂将持续释放。我们预计公司各项创新业务后续催化剂多多：第三方支付牌照落地、教育云业务外延并购预期、擎动网络商户拓张、教育部武汉会议等。

　　市场对公司的估值逻辑应改变。作为全市场最深入跟踪推荐公司的研究团队，我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变，智能卡业务已非重点，各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O 智慧零售、移动支付等创新业务持续输血，推动公司由“产品”向“服务”坚定转型，公司有望迎来业务结构优化拐点。而市场过去给予了公司智能卡业务过高的权重，低估了各创新业务对于公司的重要性。同时由于智能卡业务下滑预期，市场整体对公司业绩偏悲观，导致整体估值偏低。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17 年营收为16.96/21.10/24.68 亿元，EPS 分别为0.20/0.41/0.60 元。我们认为此次定增将利好公司外部教育资源导入、外延并购扩张，加快公司全国教育云市场的推广，给予公司12 个月目标价60 元，对应2016 年146.3 倍PE，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。

　　其他机构评级

　　安信证券：天喻信息买入评级

　　定增募资11 亿，大部分投向教育：天喻信息6 月11 日晚间公告将向曾鸿斌(2500 万股，5.26%股权)、前海开源基金(2000 万股，4.21%股权)定向发行4500 万股，增发价为25.25 元，锁定期时间三年。公司非公开发行计划募集资金约11.4 亿元，其中7.8 亿元投向教育云平台建设及运营项目，3.2 亿元补充公司流动资金。公司本次非公开发行股票事项尚须提交股东大会审议通过，并取得中国证监会核准后方能实施。

　　教育布局高屋建瓴，全力投入打开新局面：天喻信息在教育市场布局高屋建瓴，占据最有利位置，已经成为教育信息化市场占有率最领先的厂商。在教育信息化重点示范区武汉市，公司创新性地开创了政府购买服务这一新商业模式，得到高度认可，后续有望得到教育部重点推广。我们预计公司全年将有望实现承接10 家以上省级教育云平台，40-60 家市级教育云平台的建设，在教育信息化的跑马圈地阶段成为领先所有竞争对手的最重要一极。

　　点滴100 抢占教师、家长、学生关键资源，主推模式转型：天喻信息已经推出了“点滴100”互联网+教育APP，具备家校通讯(完全免费！在校情况、作业信息及时传递)，即时通讯(基于真实班级信息的互动工具)，社交圈子(学生之间、教师之间、家长之间的共同话题沟通平台)，同步课堂(辅助教学，方便家长辅导)，教师发展(教师能力培养，优质教学资源变现分享)等重要功能。公司凭借教育云市场抢占用户，在主要试点省市，实现教师在网率100%，家长在网率50%(最终将达到100%)，学生在网率约60%。通过搭建教师、家长、学生沟通互动教育平台，公司最终将实现在线教育与教育信息化的整合互动，实现从产品型公司向“产品+服务”公司转型。

　　投资建议：买入-A 投资评级，公司停牌期间电子行业指数涨幅超37%，创业板指数涨幅超18%，本次增发计划大手笔投入教育云市场，我们看好公司教育业务的快速发展，以及通过教育云平台快速抢占用户资源，培养粘性并不断创新培育新的商业模式，给予6 个月第一目标价60.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.26 元、0.44 元、0.67 元(按照增发完成摊薄股本计算)；相比可比教育类公司，公司估值和市值水平明显低估，也低于恒宝股份等卡商类公司，我们认为随着公司教育业务的快速发展，市场会更加认同天喻信息教育信息化龙头厂商的地位，公司持续布局的多项业务均有良好的成长空间。

　　风险提示：智能卡业务竞争加剧、教育类业务推进不及预期