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　　===本文导读===

　　【行业前景】环保三大领域投资或超6万亿 重点关注8股

　　【个股解析】万邦达：新模式、新纪元、新跨越 | 雪浪环境：业绩符合前期判断

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　　环保三大领域投资或超6万亿 重点关注8股

　　据悉，环保部正在加快制定环境保护“十三五”规划。近日，在成都举行的“2015中国环保产业高峰论坛”上，环保部环境规划院副院长王金南认为，“十三五”环境问题比较复杂，要建立环境质量目标管理模式，应包括空气、水环境、土壤质量目标的城市矩阵。

　　据每日经济新闻报道，在环境投资方面，王金南介绍，大气污染防治领域投资1.75万亿元，水污染防治4.6万亿元。有业内专家预计，短期内，三大领域的投资需求将达到6万亿元。为保障环保“十三五”总体目标的实现，环保部环境规划院副总工程师杨金田表示，“十三五”环保的重点就是要把大气、水、土壤三个“十条”落实好，使得相关措施、政策全部落地。

　　分析认为，环保行业整体增长点在未来2-3年将会出现进一步的扩张，随着环保政策的快速推进，环保行业仍将保持较高的景气度。

　　机构表示，A股市场上，具有较强的市场竞争力、业绩高速增长确定性强的个股将迎来新的投资机会。可重点关注盛运环保(300090)、万邦达(300055)、碧水源(300070)、雪迪龙(002658)、菲达环保(600526)、三聚环保(300072)、雪浪环境(300385)、高能环境(603588)等公司。(来源：证券时报网)

　　万邦达：新模式、新纪元、新跨越

　　事项：2015年1月24日，公司公告称与芜湖市建设投资有限公司签署了 《PPP模式项目合作协议》，双方就芜湖市城市环保基础设施项目开展合作， 项目总投资约30亿元，初步确定的合作项目的规模达27.6亿元。

　　点评：

　　PPP模式践行者，新模式开启。正如我们提到的“第三方治理逐步落实将保障环保产业的发展出现重要转折，而特许经营、PPP模式在内的政府采购公共服务等促发环保新的商业模式”，此次公司对芜湖项目的取得将实现公司新的商业模式的突破，验证了我们上述的观点，此次项目包的金额巨大，是公司2014年收入3.3亿的近10倍，这将为公司未来的成长打下解释的基础。 而公司也可借助此项目进行复制，未来的成长空间巨大。

　　切入市政领域，开启新纪元。我们一直强调市政环保的空间依然很大，并未市场想象的已接近“饱和”；环保市政基础设施投资在新建、扩建、改建、 提标的约束下和投资政策的推动下继续放量的可能性很大，公司此次的项目的获得也进一步验证以上观点。公司通过此次项目的获得有效的进入了市政环保领域，由于工业水治理比市政水治理的技术难度高，公司凭借多年工业领域的技术积累顺理成章，这开启了公司多元化发展的新纪元，公司将充分享受市政水治理未来的巨大市场。

　　订单获取能力有望复制，新跨越值得期待。公司目前已经是工业水处理领域的龙头，获得的订单金额将远远高于行业平均水平，尤其是煤化工领域获取订单能力十足，2014年8月份签订了三个煤化工水处理大单，合计金额7.89 亿元；凭借在煤化工方面的技术储备及建设经验，未来的继续获得工业订单的可能性大；次此项目包的获取进一步证实了公司积极的获取订单的动能， 未来工业领域的订单获取能力有望复制到市政领域，这将助推公司实现新的跨越式发展。

　　多元化发展，环保平台转型。公司从工业水治理起步，通过收购昊天节能进入节能领域，而吉林危废处理中心也处于试运营阶段，水运营也在稳步的推进。次此市政水治理领域的进入将进一步完善公司的多元化发展之路，而公司目前已经具备了投资、建设、运营一体化的服务能力，未来成为环保平台型服务公司的条件已经具备，这将促使公司长远的发展。

　　盈利预测及投资建议。此次项目是框架协议，未来将逐步转化为订单，暂维持原有盈利预测及评级。预计全年归属于母公司的净利润分别为1.88亿元、 2.58 亿元、3.58 亿元，同比增长率分别为 33.8./。、37.0./。、38.8°/。。2014-2016 年的EPS分别为0.82、1.13、1.56元，对应的PE分别为59、43、31。看好水治理的巨大空间和公司未来成长的潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；客户集中及大项目依赖风险。(宏信证券)

　　三聚环保：积极推动煤化工与石油化工协同发展

　　公司近况

　　我们近期调研了三聚环保，与公司管理层就生产运营情况和未来规划进行交流， 主要结论如下。

　　评论

　　公司的工程服务模式进一步更新，积极推动煤化工与石油化工协同发展。目的： 1)对冲低油、气价对于现代煤化工的冲击； 2)煤化工改造衍生产品与石油化工相结合在提高煤化工效益的同时可降低石油化工成本， 实现效益最大化。如煤制柴油组份可提高柴油的十六烷值，满足国五标准；费托合成石蜡质量高于石化石蜡；富余焦炭制氢可降低石化生产成本 30~50%。 公司优势： 1)公司目前的管理与技术团队涵盖了现代煤化工、石油化工、煤气化与煤炭焦化以及催化剂净化剂研究等领域，技术可交叉使用融会贯通； 2)投资与造气成本最低。依托现有焦化厂，焦炭经过预处理后再气化可省去前端煤粉碎或水煤浆化等流程，共用场地及公用工程等合计降低投资 50~60%； 3)下游产品设计丰富。通过焦化厂对几百元/吨的煤炭进行分质利用，产出甲醇 2,000 多元/吨、 LNG 约 4,000 元/吨、轻质油品 4,000 多元/吨、基础油 1 万元/吨左右、氢气 1~2 万元/吨，石蜡数万元/吨； 4)独有的渣油悬浮床加氢技术及最新的铁基费托合成技术。渣油加氢技术可提高轻油收率约 30%，按照全国 1 亿吨固定床延迟焦化加氢老工艺进行改造，工程市场约 2,000 亿元，增加轻油产出 3,000 万吨或1,500 亿元。公司现阶段着力加快内蒙古美方 2 亿方/年 LNG 及鹤壁 10 万吨/年渣油加氢等示范项目的建设进度，未来将择优运营百万吨项目。

　　因公司能源净化综合服务收益增长较快，公司预计 1H15 归属净利润同比增长 114~125%。公司定增申请于 6 月底获证监会发审委审核通过，拟以 17.13 元/股的价格定增不超过 1.17 亿股，募资近 20 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，增加工程建设资金，且有望改善旧有的垫资工程模式。大股东+高管认购 80%彰显对公司未来发展和长期成长性的坚定信心。

　　估值建议

　　煤炭清洁利用及低阶煤分质利用是未来发展方向，有望获得政策大力扶持，三聚环保相关技术有望列入国家重点支持的模式。 我们上调 15/16 年 EPS 预测 14%/20%至 1.06 元/1.65 元，按定增股数上限算，预计分别摊薄至 0.90 元/1.40 元。目标价由41.88 元(除权后)上调 34%至 56 元，对应 16 年 40 倍摊薄后 EPS。维持“推荐”评级。

　　风险

　　油价长期低迷， 工程项目盈利低于预期，出现竞争者。(中金公司)

　　碧水源：业绩符合预期，PPP先驱起航

　　投资建议

　　碧水源作为 PPP 模式的先驱，已完成全国性布局，后续随着定增落地，有望不断演绎云南水务的成功 PPP 样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 1.34/1.95/2.74 元，目前股价对应 PE 为27/19/13 倍。 膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显， 竞争实力强，未来看点多，维持“ 强烈推荐” 评级。

　　投资要点

　　事件： 碧水源公布半年度业绩预告，并签订框架协议。

　　长城观点：

　　业绩符合预期，年内业绩高增长依旧可期： 碧水源上半年归母净利润为1.4-1.6 亿元，同比增加 0%-20%，业绩符合预期。 从历史业绩增速看，前三季度业绩对全年指引作用不强，我们认为公司今年业绩的高增长依旧可期。

　　公司 PPP 项目不断、模式创新，望再次腾飞： 公司还公告与新疆奇台县政府、新疆碧水源签订《战略合作框架协议》，拟在奇台县按照 PPP模式承担管网、污水、水库工程等项目，总投资 31.1 亿元，直接利好公司未来业绩。

　　去年以来，国家层面大力推广 PPP 模式，环保作为 PPP 项目中的投资大户，受益明显。今年 5 月份发改委公布第一批全国性 PPP 投资计划，总投资 2 万亿，其中涉及环保项目投资超过 2000 亿元，直接大幅利好行业发展。碧水源作为 PPP 模式的先驱， 1、项目多：今年以来借助各地合资公司的资源已签订 PPP 项目 600 多亿元，后续随着膜法水处理的进一步渗透和定增的落地，公司后续项目有望不断超预期； 2、模式新：公司参股的云南水务今年港股上市，成功演绎了 PPP 模式的样板，大量其他的合资公司有望进行复制，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。

　　投资建议： 碧水源作为 PPP 模式的先驱，已完成全国性布局，后续随着定增落地，有望不断演绎云南水务的成功PPP样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年 EPS1.34/1.95/2.74 元，目前股价对应 PE 为 27/19/13 倍。 膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显， 竞争实力强，未来看点多，维持“ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 市场竞争加剧，项目拓展不达预期。(长城证券)

　　雪浪环境：业绩符合前期判断，关注业务进展

　　点评：

　　半年度业绩增长符合预期，未来看公司在工业固废处置领域的大力拓展。半年度业绩增长的主要原因来自于公司在14 年收购的无锡市工业废物安全处置公司纳入了合并范围，业绩增长基本符合我们的判断。公司目前作为国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业，坚持以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心，致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求，一方面公司未来仍将持续拓展烟气净化与灰渣处理领域，不断拓展下游应用行业，另一方面不断由设备商向工程、运营等经营模式转变，深入拓展工业固废处置行业，目前我国的工业固废处置比例仍然偏低，一般工业固废处置量的增速慢于产生量的增速，而且处置比例反而出现下降，危险废弃物的处置比例也明显偏低，工业固废和危险废弃物的处置力度远远不够，处置需求仍然有较大的拓展空间，公司自收购无锡工废之后，实现了工业固废的产业布局，进一步打开了未来的成长空间。

　　维持 “推荐”评级。考虑到送配因素，我们给予15、16、17 年EPS 分别为0.57 元、0.6 元、0.63 元，公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业，未来将逐步转向工业固废处置行业的运营，后续的行业发展空间广阔，我们看好公司长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，维持推荐评级。

　　风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，宏观经济下行的风险。

　　高能环境：固废处理综合平台显雏形，土壤修复纯正标的

　　事件：日前，我们调研了高能环境，与董秘就公司当前业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司在手订单充裕。公司加快了在土壤治理、危废、医废和工业园区第三方治理领域的布局。公司上半年订单签署情况良好，预计全年新签订单将超过40 亿元，业绩快速增长具有高确定性。

　　A股稀缺的环境修复标的，市场空间巨大。公司在环境修复领域经验丰富，技术水平处于行业前列。目前环境修复订单形成时间较慢，整体市场仍处在起步阶段。但市场对于“土十条”的出台预期逐渐增强，一旦市场启动，公司环境修复业绩有望出现爆发式增长。

　　加码运营业务，未来现金流稳定。公司转变发展战略，大力拓展BT、BOT、TOT 等运营模式的业务，运营业务占比逐年大幅增长，已成为公司营业收入和利润的主要来源。运营项目具有高毛利率，现金流长期稳定的特点，为企业业绩提供有力的支撑。

　　股权激励显示公司信心。公司拟对高管和骨干员工实行股权激励，条件是公司未来三年保持30%以上的增长率。本次激励的股份完全解锁耗时较长，有助于保持管理团队与股东长期利益一致化。近日，公司控股股东增持公司股票，此举有助于稳定股价。

　　环保并购基金打开外延扩张空间。公司成立10 亿元的并购基金，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等，进而帮助公司打造固废处理综合平台。

　　估值与评级：我们预计公司2015-2017 年营收分别为12.80,18.56 和25.51亿元，EPS 分别为1.06、1.47、2.01 元，对应7 月3日的股价PE 分别为53X，38X，28X。考虑到公司运营项目拓展顺利，作为土壤治理领域的稀缺标的，随着市场对于相关政策预期逐渐升温，未来市场前景巨大，且公司近期随大盘回调较多，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目进展速度或低于预期，应收账款回款或不顺利，并购投资项目回报或不达预期。(西南证券)

　　雪迪龙：拟收购KORE公司，完善VOCs监测产品线

　　Kore Technology Limited 成立于1991 年，是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一，其产品可广泛应用于环境监测、溯源、健康安全、材料研发和食品等行业。在大气环境中对气体污染物的检测，尤其在测量 VOCs 方面，可实现快速多组份数百种微量污染成份的定量定性分析。

　　通过此次收购，雪迪龙将获取质谱仪的高端技术和生产能力，完善公司产品体系，除质谱仪在环保领域的应用外，还将拓展质谱仪在其他领域如食品安全、生命科学、工业过程监控等领域的应用，实现公司在监测领域的综合布局。另外，公司将把KORE 作为海外研发中心，利用KORE公司强大的研发力量研发适合中国市场的质谱仪产品。

　　随着VOCs被纳入十三五总量控制体系以及排放标准体系的完善，VOCs监测和治理将在未来三年迎来快速增长。公司此前在VOCs 监测仪器方面已经进行了前瞻性的技术储备，此次收购Kore进一步完善公司VOCs监测产品线，满足不同行业客户需求，以享行业快速成长空间。

　　投资建议

　　公司作为智慧环境龙头之一，在VOCs、环境大数据等多领域布局较为完善；且大股东持股比例高+在手现金充足，资本运作空间较大；此次拟收购KORE公司，引入国外优质技术产品，加速布局智慧环保产业链。公司目前市值225亿，对应77x15PE/53X16PE，给予“增持”评级。(齐鲁证券)

　　菲达环保：非公开发行获证监会无条件通过

　　投资要点

　　定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐

　　我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环，集团董事长同时又是衢州市市长，有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐，目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000 吨/年、危废6000 吨/年的处理资质，实际利用率约40%。预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000 吨/年的基础上快速增长，未来几年内有望达到1 万吨/年以上满足衢州现有约2 万吨/年的危废排放水平，污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000 元/吨的“两废”处理费以及1.5 元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14 年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870 万左右，15 年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地，危废、污水处理产能有望快速翻番，处理单价将有所提升，带动公司15-16 实现净利润实现200%以上复合增长。

　　火电“超低排放”项目加速落地，驱动公司订单加速

　　10 月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5 亿千瓦超低排放改造的目标。14 年受制技术改造的经济可行性争论，项目以小范围示范工程的形式逐步推广，公司14 年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4 号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15 年将成为煤电超低排放改造的大年，16 年市场达到全面高峰，带动未来约500 亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15 年火电超低排放订单将呈爆发式增长，带动公司传统烟气治理业务高速增长，全年烟气治理业务总订单有望突破70亿，订单承接持续加速。

　　维持买入评级

　　公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15 年增发并表估算，公司2014 年、2015、2016 年EPS 为0.20、0.30、0.52 元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。首次覆盖，给予“买入”评级。(浙商证券)