维持“增持”评级，维持目标价25.28 元。中兴通讯2015 上半年净利润同比增长43%，达到16.1 亿元，为历史最好水平。我们认为，有线、无线、智慧城市业务在2015 年齐发力，将使中兴面临历史较好发展机遇。维持中兴2015-2017 年EPS 为0.85/1.04/1.17 元，维持目标价25.28元，维持 “增持”评级。

　　有线无线业务齐开花，中期净利润大幅增长43%。中兴2015 上半年收入459.4 亿元，同比增长21.9%；净利润16.1 亿元，同比增长43%，净利润金额为历史同期最高。折算Q2，收入达249.4 亿，同比增长34%；净利润达7.3 亿，同比增长44%。收入和利润出现优异表现的原因主要是：①业务层面：国内4G 项目进度加快、三大运营商加大有线交换及接入系统的投入、国际4G 项目业务规模增长并且合同盈利能力改善、智慧城市签约项目数量持续增长；②内部挖潜层面：持续加强对销售费用和管理费用的控制，其占营业收入比例同比下降。

　　主力业务发力，中兴面临较好发展机遇。我们认为，中兴通讯的有线、无线、智慧城市业务均面临较好的发展机遇。①有线：工信部督促运营商降低资费，为保障ARPU 值，运营商有望加速宽带升级，更积极地推进FTTH 和传输网升级；②无线：我们预计中移动2015 年新增基站数量同比2014 年将有小幅增长，而电信和联通则面临较大的增长压力，预计2015 年三大运营商合计增长25%左右；③智慧城市：我们预计十三五规划中智慧城市投资将达8000 亿元，中兴通讯作为通信网络设备商和智慧城市总承包商，将因此而获得广阔的成长空间。

　　催化剂：斩获智慧城市大单，智能手机Z9 成为2015 年的爆款。

　　风险因素：智慧城市的建设因地方财政制约而影响进度；终端市场竞争加剧导致销量不达预期。

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