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　　===本文导读===

　　【市场前景】电改顶层设计呼之欲出 万亿蓝海催生历史机遇

　　【个股解析】国投新集：关注央企改革进程 | 长江电力：携手中核集团 打造能源航母

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　　电改顶层设计呼之欲出 万亿蓝海催生历史机遇

　　据经济参考报从多位权威人士处获悉，电力市场建设、交易体制改革、发用电计划改革、输配电价改革和售电侧体制改革等五个电改关键性配套文件经过多轮征求意见和修改完善，有望在7月底前正式出台。这也意味着延宕13年后重启的新一轮电力体制改革正向核心区推进。据悉，由于涉及千亿利润蛋糕的再分配，五大配套文件遭遇各方博弈。从目前的倾向来看，电网企业或仍将参与增量配电以及市场化售电业务，交易中心及调度也在其旗下。

　　值得一提的事，国投电力日前公告称，因公司正在筹划重大事项，6月24日起停牌。至此，国投集团旗下5家上市公司中，仅有国投新集、中成股份未曾在近一年筹划重大事项。从行业属性上来看，这也是继新能泰山、长江电力之后，又一家停牌的电力央企上市公司。业内分析，这意味着央企改革扩散到电力领域，电力央企改革揭开序幕。目前五大发电集团的资产证券化率介于28%至58%之间，提升空间大。

　　实际上，自《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》公布以来，按照“放开两头、管住中间”的思路，电价改革步伐明显加快，涉及范围之广、力度之大前所未有，改革红利不断释放。在新电改和国企改革的双重驱动下，以五大发电集团为代表的能源类国企资产注入也必将加速，国企有动力借助上市公司融资平台，整合集团资产注入上市公司，进一步促进集团扩大投资规模、降低负债率，提高国有资产运营效率，实现国有资产保值增值。

　　“当前电力行业处于体制改革及国企改革影响的关键时期。”国泰君安认为，国企改革顶层设计方案及其配套措施出台，特别是关于混合所有制改革、消除同业竞争等方案措施的出台，将成为电力行业国企改革专题投资的催化剂，央企和地方国企先行先试案例也将引燃电力板块国企改革行情 .

　　业内普遍认为，仅售电侧市场开放后的总收入就是万亿级别，因此，在国企改革持续升温的背景下，电力改革也有望迎来历史性发展机遇，相关个股值得重点关注。

　　华银电力(600744)控股股东为中国大唐集团公司，是我国五大发电集团之一。公司收购大股东电力资产的方案已获得证监会核准，交易完成后，华银电力已投产控股装机容量将由272.47万千瓦增至554.47万千瓦。目前按照现行“厂网分离”的运营模式，公司的主要销售客户为国家电网公司等在电厂所在地的省电网公司。售电侧改革落地后，作为大唐集团下属公司，公司有望获得售电牌照进军售电业务，搭上电改快车。

　　内蒙华电(600863)是中国华能集团公司旗下上市公司。公司成为煤电一体化的以电力外送以及大容量、高参数、低能耗发电机组为主的综合性能源公司。电源结构以火力发电为主，电厂布局主要在煤炭资源丰富、电力负荷较大的内蒙古自治区。600MW以上的大型发电机组成为公司主力发电机组。内蒙古是输配电改革试点区域，公司作为区域龙头，市场预期获得首批牌照的可能性较大。

　　西昌电力(600505)控股股东为四川省电力公司，实际控制人为国家电网公司。公司是从事水力发电、供电、配电业务一体化经营的电力企业，拥有6个直属水力发电厂和2个控股水力发电厂及一个调节水库和一个电力安装公司，权益总装机容量12.48万千瓦，拥有完整的发、供电网络，厂网合一、发供电一体化保证了对区域电力供应的市场优势。售电侧改革，公司有望在更大的市场拓展售电业务，增加新的利润增长点。(来源：证券时报)

　　西昌电力：未来业绩仍需靠电站和电网建设项目投产

　　1、营收增长缓慢加上成本大幅上升致使亏损较严重

　　2012年上半年公司营业收入2.88亿元，同比增长11.68%，增速同比大幅放缓超过9个百分点；而营业成本3.15亿元，同比增长34.9%，增速同期大幅上升17个百分点。营业成本的高企及高增长使得公司上半年一直亏损。从季度上看，二季度延续去年四季度的亏损状态，收入增长乏力，而营业成本始终高速增长。这直接导致了毛利和净利润快速下滑。

　　营业收入增长缓慢主要是由于受自然干旱影响，公司自发水电量大幅下降，报告期内公司发电量1.4亿千瓦时，同比大幅下降40.5%，而售电量达4.97亿千瓦时，同比下降8.9%。而营业成本的高企则是因为内网发电量下降较多，只能需求外购电导致成本增加。如此，公司利润受非经常性损益因素的影响较大。2011年同期公司转让所持有的木里县木里河大沙湾水电开发有限责任公司25%股权，产生的投资收益大幅增加利润，也是2012年上半年利润同比大幅下滑的另一主要因素，季度净利润率和毛利率也呈下降趋势。公司2012年完成发电量5.5亿千瓦时和售电量13.8亿千瓦时的目标将面临不小的挑战。

　　2、电站项目和电网建设双管齐下成为未来业绩增长动力

　　公司正进来大力推进的电站项目已经逐步被批准。凉山州木里河固增水电站项目于5月3日已经被发改委核准，木里河固增水电站是凉山州木里县木里河干流“一库六级”开发方案中的第五级电站，电站建成后总装机容量为17.2万千瓦，单台装机4.3万千瓦。预计工程总投资约为人民币21.60亿元，现正加速推进工程建设。报告期内公司装机容量9.942万千瓦，若在建项目全部投产，则装机容量将大幅增加2倍以上。另外，为避免电网建设落后区域经济发展，公司也大力推进电网建设。公司已经以1.12亿元的收购价格收购完成中广核亚王木里县沙湾电力有限责任公司的220KV沙盐线输电线路。同时，盐源至西昌220KV输电线路工程(两站一线)项目投资估算约2.43亿元，目前正积极进行项目核准报批。公司业务的积极拓展将为公司的发展提供保障。

　　3、暂给予“中性”评级

　　鉴于公司的目前盈利偏弱，建设项目投产贡献业绩仍需时日，而且投资收益大幅下降。以公司现在的业务，不考虑未来重组的不确定性因素，综合预计公司2012-2013年基本每股收益0.16元和0.21元，对应12-13年PE为53倍和40倍，暂给予“中性”评级。

　　4、风险提示

　　电站项目与电网建设进度延迟；区域经济增长放缓。(东莞证券)

　　国投新集：1季度环比减亏，关注央企改革进程

　　事件描述

　　公司今日发布 2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入12.87 亿元，同比下降22.07%；实现归属母公司净利润-4.91 亿元，同比增加2.80 亿元；实现EPS-0.19 元。

　　事件评论

　　1 季度营收同比下滑22.07%，主因煤价弱势及产销下滑。1 季度公司实现营收12.87 亿元，同比下降22.07%，营收下滑主要是煤价弱势及公司产量同比下滑所致，1 季度公司营业成本同比下降0.94%，煤价弱势叠加成本刚性对公司盈利造成较大冲击，1 季度实现毛利-1.98 亿元，同比下降229.71%，环比毛利亏损额减少0.30 亿元。

　　期间费用同比微增，财务费用增幅一成。1 季度公司期间费用合计3.18亿元，同比上升1.58%，其中销售及管理费用同比分别下降5.78%、7.46%，财务费用同比增长10.25%。

　　存货及应收账款上升，经营现金流转负。1 季度公司应收账款6.36 亿元，较期初上升16.11%，1 季度存货5.31 亿元，同比上升6.71%，1 季度经营现金流-4.44 亿元，同比下降4.23 亿元，环比减亏3.20 亿元。受制于需求弱势公司1 季度销售压力不减，回款能力进一步下滑，经营压力较大。

　　1 季度亏损额环比收窄。1 季度公司减值损失-0.28 亿元，环比下降2.78亿元，费用季节性下滑0.35 亿元，损失及费用环比下降助力公司1 季度亏损额环比收窄3.96 亿元，但受制于煤价弱势、成本刚性公司依旧面临困境。

　　投资收益同比增幅较大，煤电一体化优势显现。公司1 季度投资收益0.29亿元，同比增长0.22 亿元，主要是联营国投宣城发电盈利能力上升所致，煤电一体化优势有所体现。

　　2 季度煤价弱势，公司经营压力进一步加大。4 月公司主力矿井所在淮南动力煤均价环比1 季度下跌7.61%，炼焦煤均价环比1 季度下跌4.36%，公司经营压力进一步加大。

　　国改仍是最大看点，维持“中性”评级。公司受市场冲击及自身开采条件所限，经营压力较大，短期难以扭亏为盈，但国改仍是最大看点。我们预计公司15-17 年EPS 分别为-0.85、-0.86、-0.88 元，维持“中性”评级。(长江证券)

　　长江电力：携手中核集团 打造能源航母

　　核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度，我国核电发展已进入了一个崭新的时期。近几年，核电在国内能源结构比重中不断上升，但比例仍然较低，我们预计未来核电行业的成长空间广阔。

　　深化核电合作，加快扩张步伐。2014 年6 月，长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台，负责核电业务的研究、投资开发和管理，承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》，约定以股权为纽带，推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者，主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营，是国家核能发展与核电建设的主力军。

　　中国核电IPO 推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司(简称“中国核电”)由中国核工业集团公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立，经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014 年底，中国核电控股装机份额为国内市场第一，容量达到977.3 万千瓦，在建931.15 万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。中国核电掌握集团自主化核电技术，得到全产业链支撑，协同效应显着，优势明显。中国核电于2015 年6 月2 日开启IPO，拟募集资金133.76 亿元。上市融资后，中国核电将突破资金瓶颈，承担起自身以及中核集团的融资功能，有利于下属核电项目(尤其是与长江电力的桃花江项目)的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。

　　水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征，折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出，因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时，平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征，自由现金流稳定，现金流价值凸显。

　　投资建议。公司做为国内最大的水电公司，是稀缺的投资标的。三峡电站资源禀赋优异，盈利能力强，现金流价值突出。公司具有资产整合的预期，并积极布局核电，加速海外扩张。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元(未考虑资产注入)，维持“推荐”评级。(银河证券)