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登海种业公司调研简报:稳健增长的玉米种业龙头
投资建议
我们预计2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿,对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元,对应PE分别为40X、31.83X和27.1X。看好公司作为行业龙头,利用自身研发和营销优势实现稳健增长,给予公司“推荐”评级。
玉米种子行业的龙头企业:玉米是我国粮食作物中种植面积最大、总产量最高的作物,对保障国家粮食安全意义重大,而玉米种子的质量则直接关系到玉米产量。登海种业多年专注于玉米种子的研发积累、良好的品牌口碑和完整的营销布局形成公司核心竞争力。从公司财务报表来看,公司资产负债率适中,现金流充沛,业绩增长非常稳健。
行业整体供过于求,但优质品种价格坚挺:多年来我国玉米种子始终保持供过于求的局面,但这种局面并未根本上制约玉米种子价格上扬。当前我国生产上推广的玉米品种数量在1000个以上,但播种面积超过千万亩的仅有少数几个。在目前国家区域试验和生产试验中,表现突出的高产、抗逆、优质品种也是为数不多。据全国农技中心2013年种子市场价格监测,近年审定的具有一定播种面积和推广潜力的玉米优良品种,如先玉335、登海605、农华101和隆平206等品种,其零售价远远高出市场均价,最高达1.62倍。
重研发,亦重营销:公司科研立项层次高,研发走在行业前列,“超高产玉米创新示范工程”也已经启动。目前,公司已建成6个国家级、2个省级研发平台,以及5个科研院校共建研发平台。营销方面,公司也在持续的进行销售渠道的建设,截止2014末,母公司拥有近400家经销商,建成旗舰店20多家、专卖店130多家。此外,公司还在销售区域就玉米籽粒直收进行布点,开展试验观摩,并与部分知名农机生产企业进行洽谈与合作,积极探索推广玉米籽粒机械收获技术。
产品储备丰富:母公司方面,登海种业通过种质资源的自主创新和多年艰苦努力,在我国率先育出了超级玉米新品种。超级玉米具有根系发达、穗位低、抗倒伏的特点,并具有1100公斤以上的高产能力和1000公斤以上的稳产能力。代表性品种,登海605,当前处于第五个销售季,预计今年推广面积在1200-1400万亩,较去年增长10%以上;登海618,当前处于第二个销售季,今年推广面积超过100万亩,未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外,公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面,先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。 政策环境在改善,公司面临增长新契机:政策方面,种子法修改的焦点主要是在审定制度和知识产权保护两个方面。知识产权保护无疑利好行业内龙头企业,而审定方面,当前国家已经打开绿色通道,有助于加快公司新品种推出,快速抢占市场。市场空间来看,近十年表现最好的明星品种郑单958和浚单20已经步入衰退期,无疑将给有竞争力的新品种提供巨大的市场空间,公司也将迎来销量增长的新契机。
风险提示:新品种推广面积不及预期,突发自然灾害导致的减产。
长城证券
汤臣倍健公司动态点评:业绩符合预期,转型稳步推进
投资建议
预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为41X、32X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,细分单品值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。
投资要点
公司业绩符合预期:公司发布半年报,2015上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长25.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元,同比增长18.06%;扣非后净利润4.07亿元,同比增长19.73%;EPS0.59元;业绩符合预期。
业务布局稳步推进:公司业务布局由膳食营养补充剂扩展到大健康产业,在主业稳步增长的基础上嫁接跨境电商平台,积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域。上半年继续打造与完善大健康产业的生态布局,目前各项业务布局稳步推进。已经建立了管理层持股机制,打造事业合伙人;发力广东佰嘉板块,推出新品牌“无限能”;培育线上业务板块,成立线上业务公司,先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“GymMax健乐多”;加大投入打造“营养家”会员平台。
新品上市拉高费用:公司继续保持良好的发展态势,Q2实现收入5.99亿元,同比增长29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长20.57%。2015上半年销售毛利率66.84%,同比上升0.23个百分点。2015上半年期间费用率24.90%,同比上升2.47个百分点,其中销售费用率19.81%,同比上升4.11个百分点,销售费用2.33亿元,同比增长58.32%,主要是由于上半年新品密集发布,广告费用投入增加;管理费用率7.54%,同比下降1.39个百分点。
细分单品值得期待:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可,已基本确认单品模式的项目探索成功,预计2015年仍将保持快速增长。5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。
激励机制日益完善:公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。“超级合伙人”计划旨在打造公司现有及未来核心管理层合伙的持股平台,在公司决策及发展中发挥重要的作用。持股计划的实质是“事业合伙人”平台,建立管理层持股机制,打造事业合伙人,营造草创精神,且通过“持股计划”的安排以及“合伙人”特质而更长期化,实现责任共担、价值共享。
外延并购持续推进:汤臣倍健继续寻求有协同效应的收购兼并对象,以并购为契机,以机制为保障,以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点,成就汤臣倍健的战略目标。公司账上现金充足,并购决心强烈,已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,合作发起设立互联网医疗公司,参与发起设立相互人寿保险公司,投资入股移动健康管理平台上海臻鼎、跨境电商平台有棵树、极简时代软件科技有限公司、大姨吗实体公司。公司积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。
风险提示:新品类不达预期;行业负面新闻;系统性风险。
长城证券
海兰信动态研究:进军海洋信息化领域,打开长线成长空间
投资要点:
1.海兰信是我国领先的航海电子企业。
海兰信是一家专注于航海电子科技领域科技产品和系统的研发、生产、销售和服务的公司。2014年公司最主要的收入构成是做船舶的电子集成系统VEIS,占到公司收入的68%,并销售部分电子单品。其主要业务模式是根据船厂的要求,向船厂提供完整功能的船舶电子产品整体解决方案,功能模块包括导航子系统、通信子系统、船岸信息管理子系统。公司定位于发展成为船舶电气系统综合供应平台,提供通讯导航系统集成服务、全船自动化系统集成服务、配电系统集成服务,在船舶电气系统平台上海兰信自有产品占比还比较低,大部分向国外电子单品供应商采购。我们判断,公司未来有能力通过加大自主研发力度、外延式发展等多种手段,不断提高单船产品价值。
公司研发的综合导航系统INS,不仅能够达到国际海事组织(IMO)综合导航系统(INS)最新性能标准,海兰信还将其定位成船岸互联的智能化平台,可以远程提供问题诊断、航线规划、乃至节能、配载、气象方面的预警和建议。岸基的数据平台,为海兰信的INS系统提供了差异化的竞争优势,有利于INS的装船。我们认为,未来海兰信船舶智能化将沿着互联网发展的标准路线图,先利用增值服务抢占入口,在用户积累到一定数量后,通过远程系统积累的数据为船东提供增值服务。目前公司的INS系统市场占比还很低,估算大约5%左右,未来将有广阔的成长空间。
2.投资劳雷,快速切入海洋信息化领域。
公司2015年6月19日发布公告,拟向海兰劳雷全体股东以非公开发行股份的方式购买其持有的海兰劳雷100%的股权,发行对价19.16元。本次交易采用新设海兰劳雷先行收购劳雷香港、Summerview55%股权,上市公司再收购海兰劳雷100%股权的方式进行。申万秋承诺标的公司2015年度、2016年度及2017年度的净利润分别不低于2840万元、3200万元、3360万元。
劳雷多年沉浸在海洋设备技术领域,主要做海洋调查仪器系统,业务包括市场销售、研发制造、系统集成及技术服务。劳雷与15家海洋勘测领域世界级仪器及传感器厂家建立了长期的独家代理关系,2014年劳雷产业营业额达到4.03亿,与海兰信并购前的营业额相当。公司在中国承担完成了多项重大海洋项目,显示出其在海洋探测系统集成领域处于领导者地位。
劳雷产业的主要业务产品包括海洋测绘仪器系统集成,利用旁扫声呐、多波束声呐等可以做海底三维地形地貌、浅地层剖面,惯性导航,水下目标定位跟踪成像。可以清晰的展示水下物体的状态,可以用于搜索水下沉船、沉机,整个声呐的测量不止是代理销售一个声呐设备,劳雷要做整个声呐的集成,包括进行测量船的高度变化修正、船的坐标修正等等。海洋观测仪器系统是指包括ADCP、浮标、浅标等多种设备按需组成的一套系统,可以用于测量海洋温盐深、浪潮流、海洋多参数断面剖面的数据,可以用于测算声呐传播速度,并且对潜艇的航行的浮力进行测算。深海作业机器人系统包括:深海遥控机器人,可以在深海进行进行切割、扳扭操作;深海潜水服可以使人进入深水作业;救生潜艇可以下潜600米,与潜艇进行对接对潜艇进行救援。水下摄影机器人可以近距离摄像高清探测物体,作为声呐远程大范围物体捕捉的补充。水面无人艇系统包括无人测量艇、高速无人侦查艇,波浪能无人挺,复合动力无人挺等设备,劳雷可以设计供电、通信、导航、声呐一套完整的系统。除此之外,劳雷还可以做载重的A型架、8000米水下绞车、海底观测网阵等设备。
3.海洋信息化和航海智能化双轮驱动,协同效应明显。
海兰信的发展战略是紧密围绕国家海洋强国战略积极进行产业布局和调整,聚焦航海智能化和海洋防务信息化两大主业积极开展经营工作。因此本次收购劳雷符合海兰信战略发展目标,并购后,公司业务结构将发生较大变化,从船上电子系统集成为主,转变成海洋监测和船上电子系统并重。确立了公司海洋信息化和航海智能化双轮驱动的发展方向,完善了公司产业链布局。
2014年12月国家海洋局印发了《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,明确提出为提高海洋经济对国民经济的贡献度,维护海洋权益、减轻海洋灾害影响、应对全球气候变化四个方面需求,需要加强海洋观测网建设。到2020年,建成以国家基本观测网为骨干、地方基本观测网和其它行业专业观测网为补充的海洋综合观测网络,覆盖范围由近岸向近海和中、远海拓展,由水面向水下和海底延伸,实现岸基观测、离岸观测、大洋和极地观测的有机结合,初步形成海洋环境立体观测能力;建立与完善海洋观测网综合保障体系和数据资源共享机制,进一步提升海洋观测网运行管理与服务水平;基本满足海洋防灾减灾、海洋经济发展、海洋综合管理、海洋领域应对气候变化、海洋环境保护、海洋权益维护等方面的需求。并在经费安排方面提出进一步加大对海洋观测网建设和运行的投入力度。鼓励有关部门、相关行业等对海洋观测网建设的投入,确保海洋观测网运行维护的资金投入,保障观测系统稳定运行。
2015年7月国家海洋局印发了《国家海洋局海洋生态文明建设实施方案》(2015-2020年),进一步明确了“十三五”期间海洋部门推进海洋生态文明建设的行动指南,围绕生态环境保护和资源节约利用两块主要工作,通过实施重大工程和项目来健全体系、提升能力。文件明确提出建设海洋环境监测基础能力、海域动态监控体系、海岛监视监测体系三大能力建设工程,明确了扩展网络、丰富手段、增强信息化水平的建设方向。其次,提出海洋环境保护专业船舶队伍、海洋生态环境在线监测网、综合保障基地、国家级海洋保护区规范化能力提升四项能力建设工程,全方位提升海洋生态环境保护能力。
目前国家对海洋发展愈发重视的背景下,海兰信切入海洋信息化领域正当其时。目前海洋信息化领域主要设备尚依赖进口,海兰信将致力于海洋信息化设备的国产化,做实海上无人设备,高速无人艇、波浪机器人等,并为客户提供仪器设备、信息服务、系统与工程整套解决方案。劳雷在探测船,动力系统上的技术积累将有效协同海兰信,助力波浪机器人等设备的研发。另一方面,在客户拓展上,劳雷在并购前由于属于外资企业,进入党政军以及一些涉密项目供应链有诸多困难,海兰信拥有国家二级保密资格等多项资质,可以协助劳雷进行商业拓展。
4.引入战略投资者,助力海事业务发展。
本次投资并购引入了扬子江船业和中船投资两大战略投资者。其中扬子江船厂是中国实力最雄厚的民营造船企业,原本就是公司主要客户,很多公司的航海电子产品都是率先从扬子江船厂率先开始安装的,对公司产品推广起到了非常重要的示范效应。公司的黑匣子在扬子江船厂装船占比能够达到50%以上,INS系统今年刚刚起步,装船占比还比较少,不足10%。我们预计随着扬子江船厂战略投资,公司于扬子江船厂的合作将进一步深化,有助于快速拓展INS系统的装船占比。中船投资是中国船舶工业集团公司的下属全资子公司,中国船舶工业集团公司是全球最具实力的造船企业,也是中国第一大造船集团。中船旗下拥有江南、西江、文冲等众多造船厂和上海船舶研究设计院等多家科研院所,过去基本船舶信息化工作都是由下属设计单位完成,这次投资海兰信,我们认为将给海兰信全面深化与中船的合作提供战略性机遇。另一方面,海洋、军工领域涉足国家安全和国家重大利益,一般国资背景的单位在承接这类项目中更有优势。海兰信引入国资背景的战略投资者,是向混合所有制方向迈出的重要一步,为未来海兰信更好的参加政府以及军方重大项目打下坚实基础。
5.公司大股东连续增持,启动员工持股计划,彰显公司管理层信心。
公司历史上股权比较分散,申万秋和魏法军2014年一致行动协议到期后不再为一致行动人,公司无实际控制人,大股东申万秋先生截止2014年底持股18.46%。近期由于市场大幅波动,公司股价也出现了较大回调,公司积极响应国家号召,维护股价稳定。2015年7月6日公司公告大股东申万秋先生拟于一个月内以不超过36.41元增持公司股份市值5000万元至1亿元。并于7月15日通过深圳证券交易所交易系统1,911,379股,增持均价为26.164元/股,占公司总股本的0.91%。增持后公司董事长申万秋先生持股占公司19.37%。迅速大手笔增持彰显了大股东对公司未来发展的信心。同时,公司收购海兰劳雷的计划正在进行中,在2015年6月19日发布的预案中,申万秋参与增发10,438,413股,占增发后总股本的2.04%,考虑到上海言盛中的间接持股,增发完成后申万秋持股将超过22%。公司2015年7月14日公司发布员工持股计划草案,拟以3000万元进行员工持股,资产管理计划将在股东大会审议通过公司员工持股计划、董事会获得授权实施员工持股计划后6个月内,以二级市场购买的方式买入并持有海兰信股票。以资产管理计划的规模上限3,000万份和公司2015年7月6日的收盘价21.84元/股测算,资产管理计划所能购买的海兰信股票数量上限约为137万股,占公司现有股本总额的0.65%。我们认为,公司大股东、员工持股计划在资产重组过程中、市场大幅波动的时刻连续增持,代表着公司对业务发展前景的坚定看好。同时,随着员工持股激励的落地,大股东持股更加集中,有助于公司管理层和大小股东利益趋于一致。
6.首次覆盖,给予买入评级。
公司是海洋信息化领域的稀缺标的,将充分受益于航海电子国产替代以及中国的海洋信息化发展,假设增发股份购买资产在2015年完成,我们预计公司2015-2017年将实现净利润6929、10237、13222万元,EPS分别为0.29、0.43、0.55元(以增发后股本2.39亿股摊薄),当前价格对应2015-2017年PE分别为125、85、66倍。鉴于公司在中国航海电子和海洋信息化方面的领先地位,以及未来外延式发展的潜力,我们认为公司理应享有较高估值,首次覆盖,给予买入评级。
7.风险提示:
1、全球航运业持续低迷,造船订单下滑。
2、政府相关部门推广海洋信息化的力度弱于预期。
3、增发项目推进的不确定性风险。
国海证券
万华化学中报点评:中期业绩低于预期,全年业绩或前低后高
收入、利润出现下滑
2015年1-6月,公司实现营业收入100.4亿元,同比下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比下滑27.47%;实现每股收益0.47元,扣非后公司每股收益为0.45元。
MDI销售价格下降导致上半年业绩不及预期
公司主营业务为MDI,目前产能为180万吨/年,由于国内需求不旺,上半年MDI价格较去年同期有所下降,1-6月,公司纯MDI挂牌价均价为20650元/吨,较去年同期下降8.02%,聚合MDI挂牌价均价为14483元/吨,较去年同期下降15.71%。在国内需求有所下滑的同时,国际需求有所回升,上半年公司国外销售收入为31亿元,同比提升18.57%。从总体上看,国内MDI销售价格下降是导致公司上半年收入有所下滑的主要原因。
毛利率提升,三项费用增加,全年业绩有望前低后高
虽然主营产品价格下跌,但在原油价格下跌背景下,原料苯胺等原料的价格下跌幅度更大,使得公司主营产品毛利率有所提升,上半年MDI产品毛利率为36.5%,同比提升1.34个百分点,综合毛利率提升2.74个百分点。由于公司有多个产能在建,并陆续投产,因此三项费用增加明显,在收入下降的同时,三项费用率却提高4.09个百分点,直接导致公司利润下滑程度大于收入下滑程度。随着新投产装臵的正常运转,公司三项费用率有望下降,在建的PO/AE一体化项目也预计将于今年三季度投产,因此我们判断公司全年业绩或将前低后高。
盈利预测及估值
我们假设公司在建项目能够按期投产并向市场销售,预计2015-2017年每股收益分别为1.31元、2.16元和2.96元,以昨日收盘价计算,对应的每股收益分别为17倍、10倍和7倍,公司目前估值相对较低,且有新产能在建,未来业绩增长有保证,首次给予公司“推荐”评级。
风险提示
1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。
华融证券
芭田股份:战略参股泰格瑞,种植服务运营商战略逐渐完善!
事件:7月23日,公司发布公告,以自有资金1706万元参股南宁泰格瑞农业科技有限公司(以下简称“泰格瑞”)20%股份。
我们的分析和判断:
1、战略参股“泰格瑞”,完善生态农业、智慧农业布局。“泰格瑞”主要是为一家中小农业企业提供农产品质量安全监控、追溯和技术服务等农产品质量安全整体解决方案的公司,同时泰格瑞控股子公司南宁益谱检测技术有限公司(“南宁益谱”)是一家专注于为农产品、食品安全与质量控制提供检测、技术咨询服务的第三方检测机构,“南宁益谱”是广西首家获得食品检验机构资质认证(CMAF)的企业。泰格瑞在被收购后业绩承诺:2015-2017年净利润150万、375万、840万。
对于消费者来说,食品安全是痛点,对于农业生产者来说,农产品品牌化是痛点,公司通过参股“泰格瑞”,提供农产品质量安全解决方案,为生产者建立农产品品牌,更好的解决销售难问题,为消费者提供可追溯的安全产品,从而解决农产品从“田间到餐桌”质量安全问题,完善公司生态农业、智慧农业战略布局。
2、战略转向种植服务运营商,布局逐渐完善。公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。公司已与广西来宾农业发展投资公司、南宁振企公司签订合作协议,与无人机领先企业“大疆”合作,此次又战略参股“泰格瑞”,公司服务商战略雏形已现,未来将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地,推动公司战略的实现。我国耕地20亿亩左右,种植服务市场空间巨大!
安信证券
莱茵置业:迎全民运动之风,体育生态圈框架初现
全面向体育行业转型:公司原主营业务为房地产开发。随着房地产行业从高速发展期进入到平稳期,公司业务拓展速度放缓,经营遇到较大压力,公司拟将房地产业务资产转让给控股股东,实现房地产业务剥离,为新业务发展提供充裕资金。公司重新确立了“一体两翼”发展战略,指导公司加速转型:1)大力发展体育产业,进军职业赛事组织、承办产业链;通过“运动世界”APP发展线下用户,着力于群众性体育活动组织;2)拓展天然气终端市场,已逐渐建立起由CNG/LNG加气站--LNG运输--终端销售的产业链雏形。
体育行业未来看点:1)赛事运营和赛事转播权价值凸显。过去我国由于在赛事组织和转播上的高度垄断,媒体版权价值尚未体现。但去年10月国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见(46号文)》,取消商业性和群众性体育赛事活动审批,同时放宽赛事转播权限制,我们认为转播权和组织运营权将实现价值的快速增值;2)大众健身处于爆发前夕。大众健身人群占比低,提升空间大。明星秀腹肌和马甲线的造势,也带动一大批年轻人展示运动成果,健身已经成为一种时尚,从一年比一年火热的马拉松运动可见一斑。我们认为,以互联网为助力的全民运动时代已经到来。
公司在进军体育产业的突破口主要有三个方面:1)与专业赛事承办单位合作,参与赛事承办运营;收购亚洲职业篮球管理公司,参与斯坦科维奇洲际篮球冠军杯和亚洲职业篮球联赛的组织,分享其丰富的赛事资源,为群众赛事组织打下基础。还与中国体育报业总社合作开展以体育场馆设计、建设、运营为核心的体育产业业务,更进一步完善公司的产业布局。2)通过万航信息与体育场馆签署排他性合作协议(已超过600家),目前已推出“运动世界”APP,将提供全运动类型的场馆预订、私教预约、运动社交、运动品销售、运动康复等服务。未来公司还将以APP的高粘性带动群众赛事组织,产品多样纷呈。3)设立体育产权交易中心,提供权益转让和证券化服务。我们认为,公司自今年初转型体育行业来动作频频,转型决心彰显,体育生态圈框架初现。未来公司将继续通过子公司横琴莱茵达投资基金管理公司投资体育类相关标的,我们看好公司在体育链上的布局,想象空间巨大。
风险提示:万航信息业务拓展不达预期的风险;公司在体育产业布局进度不及预期的风险。
西南证券
老板电器:净利增长超4成,快速切入净水领域
市场份额稳步提升龙头地位进一步巩固:2015年上半年,公司“烟、灶、消”分别实现11.59、6.05、1.49亿元的收入规模,同比增速分别为24.39%、30.91%、27.61%,各品类业务增长稳健;截止2015年6月底公司“烟、灶、消”零售额份额达到24.65%、21.37%、19.07%,均保持行业第一,同比分别提升2.43、1.77、3.48 pct。2015年上半年,公司电烤箱、蒸汽炉产品分别实现收入3010万元、2491万元,同比增长85.56%、89.63%,未来有望成为公司新的增长引擎。
发挥品牌高端优势原材料价格下降助毛利率上行:1)从2015上半年看,公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%,同比提高1.38pct、1.51pct;油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%,同比提升3.68、1.43pct,燃气灶同比下降0.66pct为57.76%;销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%,同比下降0.23、0.31、0.14pct。3)2015Q2单季毛利率、净利率为58.06%、15.43%,同比上升2.29、1.72pct;销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%,整体稳定。
存货、应收周转有所下降经营现金流表现优异:1)2015H1期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17亿元,同比上升22.57%、28.70%、6.98%、27.77%;应付和预收账款均为4.67亿元,同比上升28.61%和28.55%;其他应付款为3.88亿元,比2015Q1期末增加1.43亿元,同比增加0.61亿元,显示出稳健扎实的业绩报表质量;2)2015H1存货和应收账款周转天数为118.25、17.39天,同比增加2.27天和1.59天,周转效率有所下降。3)2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55亿元,经营净现金流入4.76亿元,对比单季12.12亿元收入,表现优异。2015H1投资现金流量净额-1.37亿元,用于投建“年产270万台厨房电器生产建设项目”,公司在产能扩张上蓄力充分。
渠道改革成效显现成收入增长新动力:1)实施“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国代理商数量已经增加至77家。2)加速三四级市场渠道下沉,加快专卖店建设,上半年新增专卖店218家,大幅拓展销售区域。3)在电商渠道,一方面与京东、天猫等平台开展合作,另一方面自建电商平台,2015H1电商渠道同比增长70%。
投资建议: 2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017年公司EPS为1.69、2.20、2.90元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%。维持买入-A评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。
投资建议:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
安信证券
天保重装公告点评:非公开发行稳步推进,股权激励事项落地
事件:发布公告1)美国外国投资委员会(CFIUS)已经正式审阅收购美国圣骑士公司80%股权及圣骑士房地产公司100%股权的交易材料;2)拟筹划股权激励相关事宜停牌。
非公开发行稳步推进,污泥处理技术已达到国际领先水平。公司非公开发行拟收购美国圣骑士公司80%股权、圣骑士房地产公司100%股权,目前收到美国外国投资委员会(CFIUS)通知函表明非公开发行事项稳步推进。若顺利收购公司的污泥处理技术和实力将显著提升,同时并表后将显著增厚2016年的业绩。近日公司也取得THK卧式螺旋浓缩机、卧式螺旋卸料沉降离心机达到国际先进水平认定的科学技术成果的鉴定证书,污泥处理技术获得高度认可,相关污泥处理设备已中标并为北京北排进行供应,未来公司的污泥处理设备和综合解决方案的推广值得期待。
股权激励落地,彰显公司对未来成长信心。近期公告为维护公司股价将择机筹划股权激励事项,明确实际控制人邓亲华先生坚定参与公司2015年非公开发行股票定向增发,认购2.5亿元人民币;鼓励公司高管持股并择机筹划股权激励事项。本次股权激励事项落地充分彰显管理层对未来成长的信心,推行后将有利于绑定管理层和员工利益,吸引人才,提升员工的工作动力和凝聚力。
转型正当时,业绩增长稳中有升。近期公司发布上半年业绩预告,预计盈利1257.68万元-1383.45万元,比上年同期增长0%-10%,由于公司正处于转型期,业绩增长相对平稳,上半年业绩保持稳中有升的状态。
环保布局力度加大,业务转型持续推进。近期拟以自有资金与四川中海工业设备有限公司、上海惠畅投资管理合伙企业共同出资成立环保科技有限责任公司。合资公司将重点从事环保水处理,固废及污泥处理等业务。其中,交易对手方四川中海工业设备专业从事专用设备制造业,环保和市政工程等业务,具有多年环保项目经验和资源基础,为公司后续环保项目的开展奠定基础;上海惠畅的参与有利于为后续项目开展提供投融资支持,合资公司的成立将有利于国际先进的污泥和废弃有机物处理技术和设备在国内进行推广,提升公司在装备制造、产品与工艺技术等的核心竞争力,为公司后续获取项目订单,布局污泥、废弃有机物处理处置等业务打好基础,促进公司环保业务转型。
业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS分别为0.30元(圣骑士并表第四季度)、0.62元(圣骑士并表)和0.75元,对应的PE为144倍、70倍和58倍,目前估值水平虽然较高,但公司正处于转型期,后续PPP订单的斩获,外延式的扩张等有望取得突破,且公司在环保类企业中市值小(总市值44亿元,流通市值20亿元),业绩弹性大,建议积极关注。
风险提示:外延式扩张低于预期风险,非公开发行不确定风险。
西南证券
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